上周滬深A(yù)股市場(chǎng)震蕩反彈，波動(dòng)幅度有所收斂，成交金額大幅萎縮。截至上周五收盤，上證綜指收?qǐng)?bào)2729.43點(diǎn)，一周累計(jì)上漲2.27%；深證成指收?qǐng)?bào)8484.74點(diǎn)，一周累計(jì)上漲1.53%；創(chuàng)業(yè)板指收?qǐng)?bào)1450.09點(diǎn)，一周累計(jì)上漲1.10%。

　　行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，非銀金融、銀行、食品飲料、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)漲幅居前，綜合、紡織服裝、農(nóng)林牧漁、建筑裝飾、公用事業(yè)等板塊表現(xiàn)相對(duì)落后。

　　國(guó)信證券：

　　隨著影響市場(chǎng)運(yùn)行的部分因素開始反轉(zhuǎn)，目前市場(chǎng)處于向上反攻的重要時(shí)刻。建議積極關(guān)注金融、地產(chǎn)、建筑等此前受外部因素壓制的超跌板塊，以及鋼鐵、煤炭等周期性板塊。

　　浙商證券：

　　上周央行重啟“逆周期因子”，人民幣匯率企穩(wěn)，短期有助于A股市場(chǎng)反彈。決定匯率中長(zhǎng)期趨勢(shì)的仍是基本面因素，中期市場(chǎng)或?qū)⒁苑磸?fù)震蕩為主。短期建議繼續(xù)關(guān)注補(bǔ)短板機(jī)會(huì)，主要在基建以及科技領(lǐng)域。

　　中金公司：

　　從市場(chǎng)情緒指標(biāo)、絕對(duì)估值水平、偏長(zhǎng)線資金入場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，目前A股市場(chǎng)已經(jīng)具備中長(zhǎng)線投資價(jià)值。但短期上漲邏輯不夠明晰，缺乏持續(xù)反彈的催化因素，建議關(guān)注消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

　　中銀國(guó)際：

　　目前市場(chǎng)已經(jīng)處在底部區(qū)域，往下空間有限。與此同時(shí)，流動(dòng)性以及基本面正在向樂(lè)觀方向演變，積極因素在不斷累積。配置方面，金融、地產(chǎn)板塊依然是市場(chǎng)的中流砥柱，周期和成長(zhǎng)股的彈性或更好。

　　平安證券：

　　近期人民幣匯率趨向穩(wěn)定有助于A股市場(chǎng)預(yù)期逐漸改善，而部分不確定因素也將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)有所緩解。策略上投資者可以更為積極一些，建議關(guān)注周期板塊的估值修復(fù)機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)板塊的彈性。

　　銀河證券：

　　受海外不確定因素等影響，近期市場(chǎng)仍將處于震蕩磨底階段，建議關(guān)注醫(yī)藥、煤炭、石化等行業(yè)機(jī)會(huì)。

　　安信證券

　　匯率波動(dòng)預(yù)期改善或助推A股市場(chǎng)反彈

　　短期來(lái)看，伴隨著央行重啟人民幣匯率“逆周期因子”，人民幣匯率有望企穩(wěn)，同時(shí)穩(wěn)金融背景下一系列金融數(shù)據(jù)也將持續(xù)改善，A股市場(chǎng)有望迎來(lái)一輪以估值修復(fù)為驅(qū)動(dòng)的反彈行情。從基本面角度來(lái)看，人民幣匯率預(yù)期企穩(wěn)有利于造紙、航空等行業(yè)表現(xiàn)；從資金角度來(lái)看，人民幣匯率企穩(wěn)有利于海外資金偏好白馬股的配置需求。

　　什么是“逆周期因子”

　　央行于2017年5月首提“逆周期因子”，以緩解外匯市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”。2017年5月26日，為了適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”，央行正式宣布在原有“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率”人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成模型中引入“逆周期因子”。

　　根據(jù)央行在《2017年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中的表示，報(bào)價(jià)行在計(jì)算逆周期因子時(shí)，可先從上一日收盤價(jià)較中間價(jià)的波幅中剔除一籃子貨幣變動(dòng)的影響，由此得到主要反映市場(chǎng)供求的匯率變化，再通過(guò)逆周期系數(shù)調(diào)整得到“逆周期因子”。逆周期系數(shù)由各報(bào)價(jià)行根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化、外匯市場(chǎng)順周期程度等自行設(shè)定。用公式表示就是：“逆周期因子=市場(chǎng)供求因素/逆周期系數(shù)=(上日收盤價(jià)-上日中間價(jià)-一籃子貨幣日間匯率變化×調(diào)整系數(shù))/逆周期系數(shù)”。

　　隨著匯率市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，近年來(lái)人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制不斷完善。2015年8月11日，中國(guó)人民銀行組織中間價(jià)報(bào)價(jià)行進(jìn)一步改進(jìn)了人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，強(qiáng)調(diào)中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考前一日收盤價(jià)。2015年12月11日，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，加大了參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣兌一籃子貨幣匯率的基本穩(wěn)定，初步構(gòu)建了“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制。

　　2017年5月，為了適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制核心成員基于市場(chǎng)化原則將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來(lái)的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。2018年1月，隨著我國(guó)跨境資本流動(dòng)和外匯供求趨于平衡，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行基于自身對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性。

　　近期受美元指數(shù)走強(qiáng)等海外因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期行為。基于自身對(duì)市場(chǎng)情況的判斷，8月份以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)主動(dòng)調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對(duì)沖順周期情緒。

　　2017年引入“逆周期因子”后對(duì)人民幣匯率以及A股市場(chǎng)的影響

　　央行引入“逆周期因子”后，人民幣匯率企穩(wěn)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回升，推動(dòng)A股市場(chǎng)反彈。2017年5月26日，央行正式宣布引入“逆周期因子”，美元對(duì)人民幣中間價(jià)由2017年5月26日的6.87元上升至2018年1月10日的6.52元，升值幅度達(dá)到5.08%。引入“逆周期因子”后人民幣匯率預(yù)期逐漸趨穩(wěn)，即期離岸人民幣匯率(CNH)與無(wú)本金遠(yuǎn)期交割匯率(NDF)之間的差值逐漸擴(kuò)大，人民幣波動(dòng)預(yù)期趨緩。

　　伴隨著人民幣匯率轉(zhuǎn)升，市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)期逐漸減弱，對(duì)流動(dòng)性預(yù)期也邊際改善，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升，A股市場(chǎng)迎來(lái)階段性反彈行情。上證綜指由2017年5月10日的3052.79點(diǎn)上升至2018年1月26日的3558.13點(diǎn)，漲幅達(dá)到16.55%。

　　從行業(yè)表現(xiàn)層面來(lái)看，人民幣升值對(duì)于經(jīng)營(yíng)成本中美元占比較高的行業(yè)，比如造紙，航空等將因此受益。2017年5月引入“逆周期因子”后人民幣匯率開始企穩(wěn)，造紙板塊和航空板塊均取得了不錯(cuò)的超額收益。造紙板塊由2017年6月1日的低點(diǎn)2485點(diǎn)上升至2017年10月10日的3298點(diǎn)，漲幅達(dá)到32.7%，遠(yuǎn)超上證綜指同期9.04%的漲幅；航空板塊由2017年5月25日的低點(diǎn)2739.87點(diǎn)上升至2018年2月5日的高點(diǎn)3400點(diǎn)，漲幅為24%，也超過(guò)了上證綜指同期12.2%的漲幅。

　　另外一方面，引入“逆周期因子”后人民幣匯率預(yù)期趨穩(wěn)，海外資金流入速度明顯加快，滬股通、深股通資金月度凈流入規(guī)模由2017年4月的100.16億元一路上升至8月的270.28億元。伴隨著外資流入加速，其配置規(guī)�？壳暗氖称凤嬃稀�銀行等行業(yè)均取得了明顯的超額收益。

　　重啟“逆周期因子”有助于改善匯率波動(dòng)預(yù)期進(jìn)而助推A股市場(chǎng)反彈

　　短期來(lái)看，伴隨著央行重啟人民幣匯率“逆周期因子”，人民幣匯率有望階段性企穩(wěn)，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期將邊際改善，投資者情緒有所提升，前期超跌的低估值行業(yè)將迎來(lái)一輪估值修復(fù)行情。

　　此外，造紙、航空等行業(yè)將受益于人民幣匯率企穩(wěn)有所表現(xiàn)。而對(duì)于美元債務(wù)占比較高的行業(yè)，在人民幣匯率企穩(wěn)過(guò)程中將引發(fā)債務(wù)重估，也有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　申萬(wàn)宏源

　　“地量”未必“地價(jià)” 但中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯

　　8月22日滬市成交金額只有984.64億元，隨著“地量”出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于“地價(jià)”的期待也有所增加。針對(duì)“地量地價(jià)”這一句股諺，我們進(jìn)行了歷史回溯檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)“地量”并不是判斷市場(chǎng)底部的有效指標(biāo)，但對(duì)于一些行業(yè)來(lái)說(shuō)，利用“地量”進(jìn)行布局的中長(zhǎng)期收益非�？捎^。具體而言：

　　1、2014年四季度以后滬市成交金額不足千億元的“地量”幾乎絕跡，但在2011年到2014年，滬市成交金額不足千億元是一種常態(tài)。

　　2、用換手率觀察“地量”的可比性更強(qiáng)。8月22日滬市換手率為0.29%，上一次滬市換手率小于0.3%是在2016年1月7日；深市換手率為0.93%，上一次深市換手率小于1%是在2018年6月14日�；厮輾v史可以發(fā)現(xiàn)，滬深兩市的低換手率主要出現(xiàn)在2011年到2014年期間，彼時(shí)一個(gè)季度內(nèi)出現(xiàn)低換手率的交易天數(shù)占比可以達(dá)到40%以上。因此，后市“地量”仍可能反復(fù)出現(xiàn)。

　　3、從行業(yè)分布來(lái)看，除建筑裝飾、綜合、計(jì)算機(jī)、采掘、傳媒、鋼鐵和通信行業(yè)外，大部分申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)都已經(jīng)進(jìn)入到了2004年以來(lái)的低換手區(qū)間(歷史上10%分位數(shù)以內(nèi))。

　　4、我們統(tǒng)計(jì)了上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板綜和申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)歷史上換手率低于8月22日水平的交易日之后5日、20日、60日和120日的市場(chǎng)表現(xiàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上證綜指出現(xiàn)“地量”之后的120日平均收益率為8.32%，勝率為75%，盈虧比為12.87倍。從勝率和盈虧比來(lái)看，針對(duì)上證綜指采取“地量”買入策略是較為有效的量化策略。而針對(duì)深證成指和創(chuàng)業(yè)板綜采取“地量”買入策略的效果較差，在出現(xiàn)“地量”之后的120日內(nèi)獲得正收益的勝率均不足50%，尤其是創(chuàng)業(yè)板綜的勝率僅有19%，預(yù)期收益率為負(fù)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為“地量”可能并不是判斷市場(chǎng)底部的有效指標(biāo)，“地量”未必“地價(jià)”。

　　而對(duì)于一些換手率已經(jīng)處于歷史低位的行業(yè)而言，“地量”買入策略能夠取得非常可觀的中長(zhǎng)期收益。從以往走勢(shì)來(lái)看，非銀金融、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、汽車、電氣設(shè)備、家用電器、紡織服裝和建筑材料等行業(yè)，在低于當(dāng)前換手率階段買入并持有120日的平均收益率均超過(guò)了20%，勝率超過(guò)了70%。因此，從中長(zhǎng)期配置視角來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)已經(jīng)具備了較高的配置價(jià)值。

　　興業(yè)證券

　　積極信號(hào)正在不斷積累

　　積極信號(hào)正在不斷積累。第一、政策預(yù)期提升。貨幣政策(政策基調(diào)變?yōu)椤氨３至鲃?dòng)性合理充裕”)、財(cái)政政策(強(qiáng)調(diào)基建補(bǔ)短板、出臺(tái)1.35萬(wàn)億元地方債配套政策)、監(jiān)管政策(資管新規(guī)細(xì)則超出市場(chǎng)預(yù)期)等紛紛出現(xiàn)積極信號(hào)。第二、估值水平處于底部區(qū)域。目前全部A股PB為1.62倍，PE為14.84倍，分別是2000年以來(lái)的第二低和第三低(PB比2013年6月高，PE比2013年6月和2008年10月高)。第三、流動(dòng)性邊際改善。無(wú)論從貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、回購(gòu)利率等表現(xiàn)來(lái)看，都較為清晰的顯示出流動(dòng)性呈邊際改善趨勢(shì)。綜合來(lái)看，短期市場(chǎng)在估值、政策、情緒方面的改善正在不斷積累。

　　市場(chǎng)或仍將在底部區(qū)域反復(fù)震蕩。雖然目前積極信號(hào)正在不斷積累，但上市公司盈利增長(zhǎng)前景仍需觀察。本輪A股公司的盈利高點(diǎn)出現(xiàn)在2016年四季度，歷史數(shù)據(jù)顯示，A股公司盈利周期一般將經(jīng)歷6到8個(gè)季度。同時(shí)，目前海內(nèi)外仍有部分不確定因素?cái)_動(dòng)。因此，市場(chǎng)絕對(duì)底部的出現(xiàn)或許還需等待，短期市場(chǎng)將在底部區(qū)域反復(fù)震蕩。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期將逐漸提升，主要基于三方面考量：第一、A股市場(chǎng)目前的估值水平無(wú)論是橫向比較還是縱向比較都很便宜。第二、從居民大類資產(chǎn)配置視角來(lái)看，未來(lái)將走向兩個(gè)方向，一個(gè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以利率債為代表，另一個(gè)則是高收益高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，股票是首選。第三、從經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與股市的映射角度來(lái)看，回歸經(jīng)濟(jì)基本面和聚焦轉(zhuǎn)型方向是A股市場(chǎng)未來(lái)的運(yùn)行趨勢(shì)。

　　湘財(cái)證券

　　將繼續(xù)在區(qū)間內(nèi)震蕩

　　受相關(guān)消息影響，上周大金融板塊領(lǐng)漲兩市，同時(shí)5G板塊走強(qiáng)刺激了科技股行情，上周A股市場(chǎng)呈震蕩反彈態(tài)勢(shì)。就本周市場(chǎng)來(lái)看，由于上周的反彈行情并未得到成交量的有效配合，短期市場(chǎng)或仍將在2700點(diǎn)到2800點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)進(jìn)行震蕩。

　　從資金面來(lái)看，上周央行在公開市場(chǎng)累計(jì)凈投放資金400億元，銀行體系流動(dòng)性總體仍然較為合理充裕。

　　從基本面來(lái)看，上周銀保監(jiān)會(huì)發(fā)文取消了中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司外資持股的比例限制。上周末管理層指出，要努力促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，支持A股納入富時(shí)羅素國(guó)際指數(shù)。這些都釋放出一定的積極信號(hào)。此外，人民幣匯率企穩(wěn)預(yù)期有所增強(qiáng)，海外不確定因素對(duì)市場(chǎng)仍有擾動(dòng)。

　　從市場(chǎng)情緒面來(lái)看，截至8月24日，兩市融資融券余額為8623億元，較8月17日減少87億元，顯示市場(chǎng)情緒依然相對(duì)疲弱。

　　從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，上周市場(chǎng)在探底后震蕩走高，但并未得到成交量的有效配合，且目前周線已跌破5周、10周和20周均線。短期市場(chǎng)將在2700點(diǎn)到2800點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)進(jìn)行震蕩，市場(chǎng)情緒修復(fù)還需時(shí)間。

　　從估值水平來(lái)看，目前上證綜指PE約12.31倍、深證成指PE約19.03倍、上證50PE約9.85倍、中小板指PE約22.97倍、創(chuàng)業(yè)板指PE約35.62倍，估值依然處于歷史底部區(qū)域，具備一定的吸引力。

　　國(guó)元證券

　　底部特征清晰

　　在大盤藍(lán)籌股帶動(dòng)下，上周市場(chǎng)情緒有所修復(fù)，主要股指均震蕩上揚(yáng)。短期來(lái)看，目前市場(chǎng)在估值水平、政策預(yù)期以及市場(chǎng)情緒等多個(gè)方面均已出現(xiàn)底部特征，市場(chǎng)下修空間有限，市場(chǎng)將繼續(xù)震蕩筑底。

　　從PE/PB估值角度出發(fā)，近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)PE低點(diǎn)出現(xiàn)在8月17日，全部A股PE、PB分別為14.7倍、1.6倍，是2015年以來(lái)的最低值。與之前市場(chǎng)處于底部區(qū)域時(shí)的估值水平進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，目前市場(chǎng)距離歷史絕對(duì)底部2014年5月僅有不到10%的空間。從破凈個(gè)股數(shù)量來(lái)看，6月以來(lái)破凈個(gè)股數(shù)量屢屢攀升，上周末達(dá)到370家，占全部A股的10%左右，已經(jīng)超過(guò)了之前幾次底部區(qū)域時(shí)的破凈數(shù)量。

　　從政策面來(lái)看，貨幣政策以及財(cái)政政策預(yù)期均呈邊際改善態(tài)勢(shì)。目前市場(chǎng)資金面狀況逐步趨暖，自6月底以來(lái)，國(guó)債收益率以及銀行間資金利率均持續(xù)下行，定向降準(zhǔn)+MLF等貨幣工具的靈活應(yīng)用促使資金面進(jìn)一步趨向改善。對(duì)于流動(dòng)性傳導(dǎo)問(wèn)題，近期管理層密集發(fā)聲，預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)政策措施對(duì)融資環(huán)境和實(shí)體經(jīng)營(yíng)的改善作用將進(jìn)一步體現(xiàn)。此外，以基建補(bǔ)短板為發(fā)力點(diǎn)的財(cái)政政策也有所提速，比如財(cái)政部敦促地方政府在10月底之前完成今年1.35萬(wàn)億元專項(xiàng)債券的發(fā)行工作，各地政府紛紛出臺(tái)重大項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃等。

　　從市場(chǎng)情緒來(lái)看，近期成交金額大幅萎縮，也預(yù)示著市場(chǎng)重要底部的到來(lái)。同時(shí)，8月以來(lái)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最高值為6.98%，距離歷史高點(diǎn)7.5%空間也已有限。

　　國(guó)泰君安

　　出現(xiàn)邊際積極變化

　　看好金秋行情展開

　　投資者情緒或已經(jīng)趨于平穩(wěn)。近期A股市場(chǎng)仍然處于多重不確定因素交織之中，之前市場(chǎng)對(duì)去年走強(qiáng)的上證50板塊有回歸預(yù)期，但市場(chǎng)在5月份進(jìn)入震蕩階段以來(lái)，大盤股強(qiáng)于小盤股的風(fēng)格演繹實(shí)際上仍在延續(xù)。目前有關(guān)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主線并不明顯，同時(shí)近期銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性處于充裕狀態(tài)，因此，不確定因素交織下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)是主導(dǎo)市場(chǎng)運(yùn)行的主要邏輯。綜合來(lái)看，近期市場(chǎng)交投持續(xù)低迷，表明投資者觀望情緒加重，但從積極角度看也意味著投資者情緒已經(jīng)趨于平穩(wěn)，市場(chǎng)進(jìn)入階段性磨底階段。

　　不確定因素均出現(xiàn)邊際積極變化，看好9月金秋行情展開。1)信用環(huán)境方面，當(dāng)前貨幣流動(dòng)性處于合理充裕態(tài)勢(shì)，決策層部署進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難等措施均有利于促進(jìn)相關(guān)政策的傳導(dǎo)。2)海外不確定因素雖然短期并未明朗，但影響將趨向淡化。3)多個(gè)新興市場(chǎng)采取措施對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)因土耳其貨幣危機(jī)而產(chǎn)生的波動(dòng)預(yù)期顯著降溫。4)人民幣匯率方面，央行近期表示重啟“逆周期因子”，美元兌人民幣匯率預(yù)期將獲得較強(qiáng)支撐。綜合來(lái)看，隨著相關(guān)不確定因素的進(jìn)一步緩解，加上市場(chǎng)之前的持續(xù)震蕩，目前市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)處于歷史低位，由風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)的金秋行情有望在9月份展開。

　　制造業(yè)中的TMT領(lǐng)域有望成為金秋行情主線。后續(xù)政策仍有繼續(xù)改善預(yù)期，但政策效應(yīng)的顯現(xiàn)有待具體措施的落實(shí)。對(duì)于周期板塊而言，中期走強(qiáng)邏輯并不充足，從而影響投資者持股的堅(jiān)定性；對(duì)于消費(fèi)板塊而言，目前交易集中，疊加近期消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)，短期面臨一定的壓力。而機(jī)構(gòu)抱團(tuán)形成的交易結(jié)構(gòu)問(wèn)題是否充分釋放，半年報(bào)業(yè)績(jī)能否進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)信心，均需繼續(xù)跟蹤觀察。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升邏輯下，從交易結(jié)構(gòu)出發(fā)，一方面機(jī)構(gòu)仍有較大加倉(cāng)空間，且相對(duì)市場(chǎng)彈性更佳。另一方面符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大方向，制造業(yè)中的TMT領(lǐng)域預(yù)計(jì)將成為金秋行情的主線。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)、電子、通信、軍工、機(jī)械五大行業(yè)。金秋行情的展開仍有待相關(guān)不確定因素的進(jìn)一步緩釋，決定了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升將會(huì)是一個(gè)反復(fù)漸進(jìn)過(guò)程，在此過(guò)程中調(diào)結(jié)構(gòu)比加倉(cāng)位更重要，建議重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)、電子、通信、軍工、機(jī)械等五大行業(yè)。從政策層面來(lái)看，以信息消費(fèi)三年行動(dòng)計(jì)劃為代表的相關(guān)政策利好預(yù)計(jì)將陸續(xù)推出，從而為相關(guān)板塊行情的展開提供催化。具體而言，計(jì)算機(jī)板塊在云計(jì)算、電子板塊在半導(dǎo)體和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、通信板塊在5G應(yīng)用、軍工板塊在飛機(jī)制造、機(jī)械板塊在自主可控等細(xì)分領(lǐng)域均有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　東北證券

　　政策預(yù)期繼續(xù)提升

　　近期A股市場(chǎng)存量資金在接連的震蕩中逐漸收縮，我們估算的結(jié)算資金量已經(jīng)降至以往春節(jié)和國(guó)慶等長(zhǎng)假期間才會(huì)出現(xiàn)的低值。

　　與此同時(shí)，兩市成交金額的收縮力度更大，尤其是上周三兩市成交金額不足2300億元，低于2015年成交峰值(2.36萬(wàn)億元)的十分之一。按之前的估算，日均成交金額2600億元即為A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期底部，顯然目前的單日成交金額已經(jīng)低于歷史底部區(qū)域時(shí)的均值，疲弱的交易情緒顯示市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)震蕩磨底。

　　估值方面，目前兩市個(gè)股的估值集中度是2009年以來(lái)的最大值，估值在10倍到15倍區(qū)間的個(gè)股占比超過(guò)了16%，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)全面低于2012年年底時(shí)的水平。

　　資金分布方面，上周市場(chǎng)資金分布的集中度繼續(xù)提升，其中，成長(zhǎng)、消費(fèi)和金融板塊的成交占比均有不同程度的上升。綜合來(lái)看，行情趨勢(shì)性更強(qiáng)的還是成長(zhǎng)板塊，尤其是計(jì)算機(jī)行業(yè)，目前行業(yè)成交占比與價(jià)格趨勢(shì)的配合情況良好，值得持續(xù)關(guān)注。

　　政策預(yù)期繼續(xù)提升，催化相關(guān)行業(yè)板塊機(jī)會(huì)。上周決策層強(qiáng)調(diào)要抓緊推進(jìn)一批西部急需、符合規(guī)劃的重大工程建設(shè)，重點(diǎn)提及川藏鐵路、渝昆鐵路以及電力、油氣、信息等項(xiàng)目。隨著政策預(yù)期繼續(xù)提升，未來(lái)西部地區(qū)的相關(guān)基建板塊仍有持續(xù)性機(jī)會(huì)。此外，上周五人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行重啟“逆周期因子”，有效緩解了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)預(yù)期，有助于市場(chǎng)回暖。

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