上周全球資本市場最引人矚目的莫過于美國股市打破了史上最長連續(xù)上漲天數(shù)紀(jì)錄，且標(biāo)準(zhǔn)普爾與納斯達(dá)克雙雙刷新歷史新高，令深陷熊市的A股投資者羨慕不已。值得一提的是，隨著納斯達(dá)克指數(shù)不斷走強，其市盈率逼近了A股不斷走弱的創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)。分析人士表示，A股創(chuàng)業(yè)板階段性行情可期，但要徹底反轉(zhuǎn)必須滿足多個條件，價值投資者需耐心等待。

　　曾經(jīng)

　　創(chuàng)業(yè)板市盈率曾創(chuàng)紀(jì)錄

　　最新數(shù)據(jù)顯示，截至上周五收盤，美股納斯達(dá)克指數(shù)報收于7945.98點，今年以來的漲幅是15.10%，平均市盈率是35.5倍；A股創(chuàng)業(yè)板綜報收于1751.53點，今年以來的跌幅是20.47%，平均市盈率是36.12倍。至此，納斯達(dá)克市盈率超越創(chuàng)業(yè)板而成為了全球估值最高的市場只是時間問題——這是A股創(chuàng)業(yè)板開設(shè)9年來，市盈率即將首次低于納斯達(dá)克。

　　納斯達(dá)克牛氣沖天與創(chuàng)業(yè)板熊途漫漫，讓A股投資者倍感失落壓抑。但事實上，A股創(chuàng)業(yè)板曾有過非常輝煌的歷史。2012年12月4日上午10點22分37秒，市盈率只有25倍的創(chuàng)業(yè)板綜見底575.82點，隨即在政策助推、資金寬松、業(yè)績高增的驅(qū)動下展開了一輪震驚全球的大牛行情，至2015年6月3日10點17分39秒高見4449.42點，階段漲幅672.71%，市盈率一度高達(dá)147倍——雙雙創(chuàng)下了同期全球知名指數(shù)的世界紀(jì)錄。

　　不過，此后步入下滑通道。截至2018年8月24日，創(chuàng)業(yè)板綜報收于1751.53點，相比4449.42點高位，38個月跌幅60.63%，市盈率降到了36.12倍，即將被持續(xù)走牛長達(dá)9.5年的納斯達(dá)克所超越。

　　如今

　　3年來僅267只股票上漲

　　指數(shù)大幅殺跌對應(yīng)的是慘不忍睹的盤面。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示創(chuàng)業(yè)板綜見頂4449.42點至今，創(chuàng)業(yè)板市場一共只有267只股票上漲，105只股票翻倍，且多為近一年來的次新股；而收跌個股則多達(dá)463只，6只股票跌幅超過90%，多達(dá)199股跌幅在70%~90%之間。伴隨著股價的深幅下挫，創(chuàng)業(yè)板股票的市盈率也大幅度降低。截至2018年8月24日，創(chuàng)業(yè)板市場中，低于中小板26.72倍市盈率的個股有143只，低于深圳主板15.67倍市盈率的個股有27只，低于上海主板13.57倍市盈率的個股有10只。其中，光線傳媒以3倍的市盈率成為創(chuàng)業(yè)板也是A股市場目前估值最低的股票，若扣除歷史上那些暫停上市后復(fù)牌的低市盈率個股，那么3倍市盈率的光線傳媒就打破了A股有史以來市盈率的最低紀(jì)錄。

　　原因

　　三大因素致創(chuàng)業(yè)板走熊

　　為什么美股納斯達(dá)克屢創(chuàng)新高，而A股創(chuàng)業(yè)板迭創(chuàng)新低，甚至連市盈率都快要落到納斯達(dá)克之下了呢？富鼎資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李維夏從以下三方面進(jìn)行了分析——

　　首先是新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于中期調(diào)整階段。創(chuàng)業(yè)板上一輪大牛市，根本原因是國內(nèi)掀起了科技創(chuàng)新的風(fēng)潮，一時間新興產(chǎn)業(yè)高速成長，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)遍地開花。但新經(jīng)濟(jì)企業(yè)過度泛濫很快讓一些行業(yè)出現(xiàn)了過剩局面，從2015年6月以后，一方面銀根逐步收緊并規(guī)范資金流向，另一方面啟動供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，消化傳統(tǒng)行業(yè)過剩產(chǎn)能，推升原材料價格。這兩大舉措，雖然讓很多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)從2016年一季度利潤增速見頂后一直處于下滑態(tài)勢，甚至到了今年還出現(xiàn)了違約潮；但這些舉措?yún)s能在某種程度上對促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品由數(shù)量向質(zhì)量轉(zhuǎn)變起到了積極作用。因此新經(jīng)濟(jì)行業(yè)處于調(diào)整的陣痛階段，令創(chuàng)業(yè)板市場失去了牛市的基礎(chǔ)，股價和估值重心必然是不斷下移。

　　其次是創(chuàng)業(yè)板估值透支與結(jié)構(gòu)失衡。創(chuàng)業(yè)板上一輪牛市將市盈率推到了147倍的世界之巔，固然有基本面連續(xù)大幅增長的因素。但是當(dāng)股價過度瘋狂時，往往會導(dǎo)致交易性金融資產(chǎn)也就是非經(jīng)常性損益提升，而依靠非經(jīng)損益實現(xiàn)的凈利潤是不可持續(xù)的，泡沫便形成了，因此創(chuàng)業(yè)板在2015年6月以后的暴跌行情，讓估值泡沫大大減輕。但就在創(chuàng)業(yè)板多數(shù)個股估值泡沫明顯下降的同時，市場掀起了惡炒次新股的熱潮，致使創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部估值結(jié)構(gòu)矛盾日益突出。而次新股這個群體是沒有經(jīng)歷過行業(yè)調(diào)整陣痛的，往往會是業(yè)績變臉的重災(zāi)區(qū)。所以管理層對炒新炒小重拳出擊，終于讓亂炒次新股的現(xiàn)象從2017年3月23日起顯著降溫。在市場熱點相繼消失的情況下，次新股的潰敗打擊創(chuàng)業(yè)板跌跌不休理所應(yīng)當(dāng)。

　　最后是資金面長期緊平衡。盡管2015年6月創(chuàng)業(yè)板見頂后，央行多次降準(zhǔn)降息以及實施了MLF、SLF、PSL等投放資金的手段，然而在“脫虛向?qū)崱薄熬珳?zhǔn)施策”的大背景下，央行投放的資金并未進(jìn)入到股市領(lǐng)域，而股市長年熊市和管理層高壓惡炒之風(fēng)也讓眾多投資者退出了市場，使得二級市場資金面始終處于緊平衡狀態(tài)，閃崩個股大量涌現(xiàn)令恐慌情緒久久難散。今年以來，我國實施了多個重大的新興產(chǎn)業(yè)項目，大手筆扶持新經(jīng)濟(jì)小微企業(yè)，但創(chuàng)業(yè)板依然跌跌不休，一方面固然與國內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢有關(guān)，但另一方面更多地還是與“脫虛向?qū)崱钡闹骰�調(diào)有著緊密聯(lián)系。得不到資金援助的創(chuàng)業(yè)板，也就很難像幾年前那樣走出轟轟烈烈的大牛行情。

　　后市市盈率低于20倍會反轉(zhuǎn)

　　歷史上，創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)歷過一輪為期2年的熊市，即2010年12月22日~2012年12月4日，從1220.65點跌到575.82點，區(qū)間跌幅52.83%。也就是說，發(fā)端于2015年6月3日的創(chuàng)業(yè)板熊市，時間上和空間上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了上一輪熊市。那么，創(chuàng)業(yè)板這輪熊市何時結(jié)束？接下來真的會深不見底嗎？

　　銀河證券南坪營業(yè)部總經(jīng)理唐賀文表示：“通常情況下，一輪長期熊市要結(jié)束，盤面須同時滿足多個條件，如破發(fā)股所占比例、破凈股所占比例、1元股和仙股所占比例、成交金額與成交數(shù)量、平均股價等多個指標(biāo)。而對指數(shù)來講，在籌碼分布最多的區(qū)域獲得支撐，則有望終結(jié)熊市而走入牛市。就目前來講，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板股周線級別超跌，但尚未滿足上面提到條件的個股還不少，再加上高估值次新股價值回歸還有個相當(dāng)長的過程，因此我們的判斷是：創(chuàng)業(yè)板短期下跌幅度不會太大，創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板綜在1300點、1650點或有中級反彈行情。但反彈后，還會繼續(xù)釋放結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。操作上，重點關(guān)注政策與業(yè)績雙驅(qū)動的非次新類成長股�！�

　　中投證券重慶分公司首席投顧龔科認(rèn)為：“最近幾天有張數(shù)據(jù)圖表在網(wǎng)上廣為盛傳，即整個A股市盈率高于80倍見頂、低于30倍見底。在我們看來，若結(jié)合上市公司業(yè)績下滑的因素，當(dāng)前20多倍的靜態(tài)市盈率尚不足以充分反應(yīng)出最悲觀的預(yù)期，短期甚至中期可能還會承受一段時間的煎熬。但長期而言，目前位置向上提升1~2倍的估值是值得期待的，且這個位置越是向下，未來估值提升空間就越大。從歷史數(shù)據(jù)看，1996年與2005年代表新興產(chǎn)業(yè)的深圳主板、2008年代表新興產(chǎn)業(yè)的中小板、2012年代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板見熊市大底時，市盈率分別是9倍、14倍、17倍、25倍，也就是說新經(jīng)濟(jì)群體的熊市大底的平均市盈率在15~20倍之間。所以，市盈率還在36倍的創(chuàng)業(yè)板市場若要見到熊市大底，確實還需要較長時間的煎熬。而如果要減少煎熬的時間，就得看創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營質(zhì)量能否有效提升了�！�

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