半年報(bào)凈利同比大增126%！然而面對(duì)亮麗的業(yè)績(jī)，白云山部分投資者卻是“腳底抹油”！業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上半年白云山報(bào)表數(shù)據(jù)好看，但當(dāng)中實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀態(tài)并非那么亮麗，是公司股價(jià)“見光死”的重要原因。

　　與部分投資者因?yàn)楣�司中�?bào)業(yè)績(jī)“虛胖”而 “出逃”不同，機(jī)構(gòu)對(duì)白云山普遍好看。有分析認(rèn)為，公司大健康業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)未來將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)率提升有望為公司帶來業(yè)績(jī)彈性。更有機(jī)構(gòu)給出了較公司現(xiàn)時(shí)股價(jià)高逾四成的目標(biāo)價(jià)。

　　中報(bào)業(yè)績(jī) “虛胖” 投資者 “腳底抹油”

　　8月22日晚間，白云山(600332)發(fā)布半年報(bào)。公告顯示，2018年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.4億元，同比增長(zhǎng)33.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)26.19億元，同比增長(zhǎng)126.14%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益為1.61元。

　　然而，這一令人眼前一亮的數(shù)據(jù)，非但沒提振公司股價(jià)走強(qiáng)，反而逆市走弱。數(shù)據(jù)顯示，半年報(bào)發(fā)布后的兩個(gè)交易日里，白云山A股的股價(jià)己經(jīng)跌去了4.43%，而同期上證綜合指數(shù)為上漲0.55%。白云山H股(00874.HK)更是跌去了5.84%。

　　而從股價(jià)K線圖走勢(shì)看，無論是A股還是H股，白云山的股價(jià)在發(fā)布半年報(bào)后的首個(gè)交易日，股價(jià)都曾走高，其中，A股一度漲超過3%，H股更是大漲近6%。不過很快就出現(xiàn)下行的走勢(shì)。

　　何以這么靚麗的業(yè)績(jī)，白云山股價(jià)還會(huì)逆市走弱呢？分析人士對(duì)《投資快報(bào)》記者表示，上半年白云山經(jīng)歷了并購(gòu)廣州醫(yī)藥、廣州醫(yī)藥和一心堂的資產(chǎn)價(jià)值重估等因素，使得報(bào)表數(shù)據(jù)異常的好看，但白云山的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀態(tài)并沒有那么亮麗，是公司股價(jià)高走低走的重要原因。

　　記者注意到，白云山的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入表面增長(zhǎng)明顯，但扣除廣州醫(yī)藥并表的因素后只增長(zhǎng)了8%，增幅并不算大，其中二季度只完成了收入51億元，環(huán)比一季度的69億元下滑了26%，同比去年二季度的58億元也下滑了12.4%。

　　三大板塊中，雖然大南藥板塊和大健康板塊收入都錄得增長(zhǎng)，大南藥板塊更是保持了30%的增長(zhǎng)。不過，這兩大板塊的盈利能力均出現(xiàn)下降，其中大南藥板塊毛利率同比下降1.86個(gè)百分點(diǎn)至44.95%，大健康板塊毛利率同比下降3.71個(gè)百分點(diǎn)至37.46%。

　　此外，白云山主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也滑落至31.87%，同比下降5.27個(gè)百分點(diǎn)。而上半年白云山實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26.19億元中，由廣州醫(yī)藥和一心堂的資產(chǎn)價(jià)值重估等帶來的非經(jīng)常收益高達(dá)10.78億。扣除這一塊，白云山上半年凈利潤(rùn) 15.41億元，同比增長(zhǎng)是36.72%。

　　值得注意的是，，公司的應(yīng)收賬款從期初的11.14億元增長(zhǎng)超9倍達(dá)到114.41億元，負(fù)債率也達(dá)到54.14%，相較于期初增加超過22個(gè)百分點(diǎn)。此外，作為一家業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)倚重營(yíng)銷的藥企，在白云山今年上半年收入增長(zhǎng)的情況下，銷售費(fèi)用卻出現(xiàn)了下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)公司銷售費(fèi)用近21.76億元，同比下降近3%，占公司收入的比重也從去年的超20%下降至不足15%。對(duì)此，白云山的解釋稱，銷售費(fèi)用出現(xiàn)下降的主要原因是公司全資子公司王老吉大健康促銷投入今年更多采用了銷售折扣方式，使得本期銷售折扣增加、銷售費(fèi)用減少。

　　機(jī)構(gòu)普遍看好股價(jià)可能漲逾四成

　　面對(duì)白云山翻倍增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，市場(chǎng)不以為意。那么機(jī)構(gòu)又是怎么看的呢？《投資快報(bào)》注意到，在白云山半年報(bào)發(fā)布后不久，即多家機(jī)構(gòu)發(fā)表了跟蹤研報(bào)。券商研究員普遍對(duì)白云山前景看好。有機(jī)構(gòu)分析指出，公司大健康業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)未來將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)率提升有望為公司帶來業(yè)績(jī)彈性；大南藥板塊流感、提價(jià)等因素利好下今年有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；商業(yè)板塊在并表整合廣州醫(yī)藥后完善公司工商業(yè)體系，后續(xù)亦有望在協(xié)同效應(yīng)下逐漸發(fā)力。

　　中金公司在8月23日發(fā)表的題為《白云山： 1H18主營(yíng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期，2Q18扣非凈利潤(rùn)低于預(yù)期》研報(bào)中指出，公司上半年主營(yíng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期，若不考慮廣州醫(yī)藥和一心堂帶來的一次性投資收益，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)占我們?nèi)�年預(yù)期的55%(中金預(yù)期28.1億)。但二季度扣非凈利潤(rùn)低于市場(chǎng)預(yù)期，主要由于一季度公司基數(shù)較高，單二季度消化庫存所致。研報(bào)中稱，維持公司A/H股推薦評(píng)級(jí)，給予A股目標(biāo)價(jià)至47元(按最新收盤價(jià)33.40元算，白云山的股價(jià)將漲40.72%)。

　　國(guó)泰君安在8月24日發(fā)表的題為《白云山：格局向好，全年凈利有望繼續(xù)顯現(xiàn)彈性》的中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告中表示，渠道調(diào)研二季度王老吉庫存消化按預(yù)期推進(jìn)，三季度旺季收入有望重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)銷商信心較積極，目前買贈(zèng)水平約在10送3、部分區(qū)域單箱實(shí)際提貨價(jià)升1-2元，格局向好預(yù)期下買贈(zèng)減少、費(fèi)用壓縮趨勢(shì)延續(xù)，凈利率有望繼續(xù)提升�？紤]醫(yī)藥公司并表，上調(diào)2018-19年EPS為2.30、 2.21元(前次1.74、2.17)，參考可比公司給予20倍PE，目標(biāo)價(jià)45.5元。

　　方正證券首席分析師薛玉虎認(rèn)為，公司已經(jīng)告別過去規(guī)模快速提升階段，去年首提“品質(zhì)效益年”，今年繼續(xù)圍繞降本增效持續(xù)推進(jìn)，其中王老吉通過瓶裝擴(kuò)大消費(fèi)場(chǎng)景，黑涼茶等新品吸引更多人群等，未來收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)趨緩為王老吉盈利提升創(chuàng)造時(shí)代機(jī)遇，未來凈利潤(rùn)率有望提升至15-20%以上水平。 同時(shí)，集團(tuán)整體效率優(yōu)先環(huán)境下，銷售逐步統(tǒng)一，費(fèi)用精簡(jiǎn)，金戈等高毛利產(chǎn)品持續(xù)放量，預(yù)計(jì)醫(yī)藥工業(yè)，商業(yè)業(yè)務(wù)亦能持續(xù)提供業(yè)績(jī)彈性。給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　事實(shí)上，白云山在二季度獲得機(jī)構(gòu)的增持及新進(jìn)。中報(bào)顯示，證金公司繼續(xù)增持白云山，持股由一季報(bào)的6028.49萬股增至7843.84萬股，增持了1815.35萬股，持股比例占總股本的4.82%(流通股比例的6.08%)。而此前的一季度，白云山獲證金公司增持1268.13萬股。同時(shí)，白云山分獲社�；�金105組合和603組合新進(jìn)分別持有1032.68萬股和586.37萬股，占公司流通股比例的0.80%和0.52%。

《白云山業(yè)績(jī)翻倍市場(chǎng)“不買賬” 機(jī)構(gòu)喊“老鄉(xiāng)別走!”》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0827/138626.htm