回顧歷史發(fā)現(xiàn)，主題熱點往往在市場低位震蕩市頻繁出現(xiàn)。7月以來，大盤三度探底，上周市場成交也步其后塵創(chuàng)出地量，底部區(qū)域如何布局？機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，當(dāng)前有三條主線值得關(guān)注：一是混改試點縱深推進(jìn)，政策密集發(fā)布；二是國企資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓增多；三是油氣+軍工領(lǐng)域。

　　大盤繼續(xù)探底

　　2700點關(guān)口，滬綜指上周再度劇烈波動，伴隨量能階段性萎縮，牽動無數(shù)投資者敏感神經(jīng)。

　　在7月以來兩度探底的基礎(chǔ)上，滬綜指上周一表現(xiàn)疲弱，盤中最低下探至2653.11點，續(xù)創(chuàng)兩年半新低；創(chuàng)業(yè)板沖高后大幅回落，盤中一度跌近2%逼近1400點關(guān)口。與此同時，多個行業(yè)板塊估值也刷出2016年以來最低值。

　　具體梳理，28個申萬一級行業(yè)中有16個估值水平觸及熔斷以來最低值。銀行與非銀金融的市凈率相較2016年的熔斷更低；食品飲料、公用事業(yè)、計算機(jī)的市盈率達(dá)到今年最低點；剩余行業(yè)的市盈率也是在近兩個月的行情中到達(dá)其估值的最低值。

　　不到兩個月時間內(nèi)大盤三度改寫階段新低，這在A股歷史上并不多見，剔除短期消息面不確定因素，其深層次原因為何？

　　天風(fēng)證券徐彪分析認(rèn)為，根據(jù)業(yè)績和估值的趨勢，一輪完整的股市周期分為“絕望→希望→增長→樂觀”四個階段，從A股歷史看，并非每個周期都會經(jīng)歷完整的四個階段，目前A股剛經(jīng)歷完第四次周期的增長階段，切換至第五輪周期的絕望階段。

　　徐彪表示，上述四個階段中，希望和樂觀階段受估值驅(qū)動，股票市場漲幅較大；增長階段的上漲主要受盈利驅(qū)動，但漲幅相對�。唤^望階段由于估值、業(yè)績雙殺，股票市場也基本處于下行期�！爱�(dāng)前看，因為經(jīng)濟(jì)下行、估值大概率未到達(dá)底部、業(yè)績增速在下半年也有可能進(jìn)一步回落，A股能否結(jié)束絕望階段而切換到下一個希望階段仍需進(jìn)一步等待更有力的催化劑來促成�！�

　　結(jié)合盤面走勢，愛建證券分析師朱志勇指出，當(dāng)前市場情緒低落，資金交投依然清淡，市場板塊熱點散亂。從個股漲幅看，個股特征明顯，且漲幅也較此前大幅縮小，板塊特征較弱。同時市場交易金額日漸萎縮，資金活躍的股票也在減少，也不利于短期資金的參與，因此對于投資機(jī)會的選擇更多的要立足于長遠(yuǎn)，也不用急于一時。

　　市場修復(fù)需要時間，整體格局依然以震蕩為主。朱志勇強(qiáng)調(diào)，國內(nèi)外環(huán)境的不確定性仍未消除，制約市場的因素依然存在，在沒有大的外力作用下難以脫離此區(qū)域。

　　底部區(qū)域漸明朗

　　伴隨市場重心一再下探，上周周中市場成交額也創(chuàng)出地量，達(dá)到2014年底部以來正常交易日新低。

　　根據(jù)太平洋證券策略報告，歷史經(jīng)驗顯示，地量出現(xiàn)后約100個交易日(即4個月左右)市場見底。例如，2005年大盤見底于998點，地量出現(xiàn)在其前103個交易日；2008年大盤見底于1664點，地量出現(xiàn)在其前30個交易日(時長過短與2008年10月降準(zhǔn)降息、11月4萬億投資等政策帶動市場上漲有關(guān))；2010年大盤見底于2346點，地量出現(xiàn)在其前93個交易日；2012年大盤見底于1849點，地量出現(xiàn)在其前136個交易日。

　　通過對K線分析，方正證券也給出了相類似的結(jié)論。該機(jī)構(gòu)高級分析師王輝表示，從大盤探底的趨勢看，季度K線圖，滬市2012-2014年在60季度均線反復(fù)震蕩尋底，此均線最終成為大盤的有效支撐，目前此均線大約在2592點，與估值底2600點幾乎重合�！叭绻麥�市2600點失守，下一個目標(biāo)位，并非2000點，而是季度收盤線上一條重要的X線，即2001年二季度的高點與2010年二季度低點的連線，目前大約為2550點左右。正常情況下，市場新格局的新地價滬市大約就在2550點至2600點�！�

　　從估值來看，不管是市盈率還是市凈率，當(dāng)前都處于歷史前10%的分位。從各個市值區(qū)間公司數(shù)量占比來看，經(jīng)過貨幣量系數(shù)調(diào)整后的比例也與歷史底部區(qū)間比例接近。從破凈個股數(shù)量來看，也處于歷史最多。風(fēng)險偏好隨著市場表現(xiàn)低迷而下降，也處于歷史低位水平。

　　據(jù)此，西南證券分析師朱斌強(qiáng)調(diào)，從各項指標(biāo)來看，A股確實處于歷史底部區(qū)間。不過，市場在近期有所反彈，但制約市場上行的中長期因素依然存在，并且一些新的風(fēng)險正在初露端倪，因此市場仍然處于底部震蕩區(qū)間：雖有所反彈，但亦難形成趨勢性上行。

　　談到接下來市場如何運行，朱志勇同時指出，去杠桿的背景下，監(jiān)管和流動性難以有大的變動。當(dāng)前此區(qū)域的支撐因素也是存在的，如業(yè)績和估值水平有較高安全邊際，同時管理層也在積極解決長期穩(wěn)定資金的問題。因此對于市場不宜過于悲觀。

　　圍繞主題布局

　　近1個多月來，市場雖然整體維持疲弱，但政策性主題超額收益非常明顯，包含區(qū)域類、改革類等政策性主題漲幅居前，是2017年以來的為數(shù)不多的政策性主題占優(yōu)的行情。

　　回溯A股歷史走勢還可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，政策性主題往往在牛市、非股災(zāi)期間、市場階段性下跌的末期和階段性上漲的前期有所表現(xiàn)。

　　招商證券分析稱，從本輪政策性主題行情來看，基于經(jīng)濟(jì)下行壓力以及內(nèi)外風(fēng)險沖擊，包括財政和貨幣政策的邊際放松，國企改革進(jìn)程加速以及區(qū)域性政策出臺在內(nèi)的多種因素成為了主因。

　　在近期市場進(jìn)入短線做多窗口時，主流券商機(jī)構(gòu)也大多認(rèn)為，伴隨政策邊際變化，下半年改革提速預(yù)期增強(qiáng)，國企“做大做優(yōu)做強(qiáng)”迫切性提高，國企改革在我國轉(zhuǎn)型期具備的中長期主題投資價值加速顯現(xiàn)。

　　廣發(fā)證券分析師戴康建議重點關(guān)注三大方向：一是國企重組整合方面，重點關(guān)注煤電、化工等近期重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例增多領(lǐng)域。二是國企混改主線。以東航深化混改為信號，下半年三批試點混改有望提速，重點關(guān)注盈利迫切性較高的鐵路、軍工等領(lǐng)域。三是國有資本投資、運營公司平臺。國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》出臺意味著國有資本投資、運營公司試點數(shù)量將擴(kuò)圍，重點關(guān)注江蘇、廣東等近期組建動作較大的地方國企。

　　無獨有偶，招商證券認(rèn)為，可以從三條主線布局下半年行情。首先是央企試點混改以及部分地方混改，建議關(guān)注油氣+軍工+地方。其次是國有資本投資、運營公司改革。除作為央企改革試點的國投和中糧集團(tuán)之外，上海、廣東、江蘇等地的地方國資也正在加快布局改組與組建國有資本投資運營公司。第三是央企戰(zhàn)略重組，建議關(guān)注電氣設(shè)備領(lǐng)域、汽車、化工、電力等。

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