近日多家廠商聯(lián)系SMM，詢問(wèn)為何A00鋁錠已連續(xù)一周都保持貼50元/噸的節(jié)奏，筆者考慮二三簡(jiǎn)單解釋一下此中的因果關(guān)系。

對(duì)鋁價(jià)敏感的人以及關(guān)注鋁價(jià)歷史數(shù)據(jù)的人或許注意到，今年整體鋁價(jià)波動(dòng)較大。筆者從SMM官網(wǎng)調(diào)取了鋁錠升貼水的歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，如下圖所示，今年一季度鋁錠升貼水大多維持在-100元/噸以下，最大曾在2018年1月2日貼水380元/噸，此后自4月2號(hào)到8月24號(hào)為止，升貼水基本維持在-90~70元/噸之間，一直保持波動(dòng)狀態(tài)。

波動(dòng)是常態(tài)，而就在最近，鋁錠升貼水已連續(xù)一周維持在-50元/噸的較低水平上，這讓市場(chǎng)消費(fèi)者頗感不解，反映“不太習(xí)慣”如此穩(wěn)定的升貼水，那么為何會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？

原因主要有四：

1）鋁錠社會(huì)庫(kù)存少。近期鋁錠社會(huì)庫(kù)存保持在較低位，且維持去庫(kù)存的節(jié)奏，上周一（8月13號(hào)）全國(guó)鋁錠庫(kù)存在176.6萬(wàn)噸，而這周一據(jù)統(tǒng)計(jì)只有174.1萬(wàn)噸，減少了2.5萬(wàn)噸，這周四再進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)再次減少3000噸。在一季度貼水100~200元/噸時(shí)，鋁錠社會(huì)庫(kù)存保持在較高水準(zhǔn)，最高曾在今年3月22日達(dá)到228.4萬(wàn)噸，比今天剛統(tǒng)計(jì)的庫(kù)存173.8萬(wàn)噸多出54.6萬(wàn)噸。鋁錠保持去庫(kù)存節(jié)奏，而鋁錠消費(fèi)并未明顯降低，表明市場(chǎng)上鋁錠供應(yīng)端存在縮窄的情況，且本月自月初起庫(kù)存一直在減少，因此貼水相比月初存在縮窄情況。

2）主流消費(fèi)地鋁錠到貨量較少。鋁錠庫(kù)存減少的主要原因是到貨量有逐步減少的跡象，而到貨量減少，一是因?yàn)榻�期一些電解鋁企業(yè)如內(nèi)蒙古固陽(yáng)、廣西華磊等投產(chǎn)較慢，因?yàn)樵�料端氧化鋁的成本一直有漲，而產(chǎn)品鋁錠的價(jià)格因多種因素影響較為萎靡，這樣一來(lái)造成鋁廠利潤(rùn)變薄，自然引起企業(yè)投產(chǎn)拖延，而貴州華仁鋁業(yè)原定于上周通電的電解鋁項(xiàng)目也因技術(shù)原因影響而暫停；二是因?yàn)殇X廠提高了鋁水和鋁母線的生產(chǎn)比例，導(dǎo)致鋁錠比例降低；三是因?yàn)椴糠咒X廠預(yù)計(jì)年底鋁錠會(huì)高漲，因此存在備貨行為。此外，新疆當(dāng)?shù)匚锪髌髽I(yè)表明，近期當(dāng)?shù)罔F路車(chē)皮較緊張，且當(dāng)?shù)嘏e辦的軍事演習(xí)也需要占用部分交通道路，因此導(dǎo)致新疆地區(qū)積壓了12~13萬(wàn)噸的鋁錠未能運(yùn)至主流消費(fèi)地。這幾點(diǎn)原因共同導(dǎo)致鋁錠到貨量降低，使貼水不致擴(kuò)大。

3）消費(fèi)雖顯頹勢(shì)但強(qiáng)于供給。市場(chǎng)參與者雖反映下游消費(fèi)疲軟，但據(jù)SMM調(diào)研了解，近期下游總體保持按需采購(gòu)姿態(tài)，每逢鋁價(jià)下降較多時(shí)也會(huì)出現(xiàn)逢低備貨的情況；此外，一些貿(mào)易商為了套期保值，手中往往存在長(zhǎng)單敞口，需要不斷買(mǎi)貨以填補(bǔ)長(zhǎng)單，這部分貿(mào)易也增添了鋁錠的流通量，因此相較于鋁錠庫(kù)存下降的速度，下游消費(fèi)的強(qiáng)度更高一籌，這使得鋁價(jià)貼水維持在一個(gè)較低的水準(zhǔn)。

4）鋁錠庫(kù)存結(jié)構(gòu)在不斷變化，也是影響升貼水的一個(gè)重要原因。隨著鋁金屬交易不斷發(fā)展，出現(xiàn)了更多貿(mào)易方式，一部分鋁錠作為倉(cāng)單貨并不直接進(jìn)入流通領(lǐng)域，而主要承擔(dān)期貨交易籌碼的功能，若這一部分鋁錠庫(kù)存增加，則會(huì)引起市場(chǎng)上用于交易的鋁錠相應(yīng)變少，因此也或多或少是引起鋁價(jià)升貼水的一個(gè)因素。

5）宏觀形勢(shì)復(fù)雜，市場(chǎng)信心不足引致交易不夠活躍。為何貼水而不是升水，這主要?dú)w因于電解鋁消費(fèi)反響確實(shí)平平。中美貿(mào)易戰(zhàn)甚囂塵上，各種說(shuō)法莫衷一是，因此期貨鋁價(jià)格近期主要維持震蕩偏弱態(tài)勢(shì)，而終端下游消費(fèi)因各種因素疊加并不出彩，不少?gòu)S商對(duì)鋁價(jià)所持態(tài)度依舊是偏空，形成鋁錠現(xiàn)貨價(jià)維持貼水的狀態(tài)。

因此在綜合各種原因情況下，交易商報(bào)價(jià)本周基本維持在貼水50元/噸的穩(wěn)定水平上，但市場(chǎng)主流情緒還是觀望，一旦重要利空消息發(fā)布，貼水穩(wěn)定狀態(tài)必會(huì)有所改變。

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