在跌破技術(shù)面上關(guān)鍵支撐，疊加美元強(qiáng)勢(shì)周期未消的背景下，近期國(guó)際金價(jià)一度跌至1170美元/盎司下方。與此同時(shí)，市場(chǎng)信心也大幅潰敗，美國(guó)CFTC基金最新數(shù)據(jù)顯示，黃金期貨凈多持倉(cāng)降至“凈空”，且全球?qū)嵨稂S金ETF持倉(cāng)量降至2121噸，較年內(nèi)高點(diǎn)凈流出115噸。展望后市，強(qiáng)美元中期格局不變，但短期存在修整需求，黃金價(jià)格反彈可期。

美元的不再弱勢(shì)成為年初以來(lái)壓制金價(jià)的主要觀察變量，把今年以來(lái)美元指數(shù)上行分為兩個(gè)階段：其一，1-4月美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身強(qiáng)勁，主要影響在于美元指數(shù)企穩(wěn)；其二，4月以來(lái)，非美地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)釋放被動(dòng)推升美元指數(shù)。

在美元的強(qiáng)勁回升帶動(dòng)之下，市場(chǎng)對(duì)于黃金的信心大幅下降。COMEX黃金期貨市場(chǎng)基金凈多持倉(cāng)于8月中旬轉(zhuǎn)空——上次基金呈現(xiàn)凈空倉(cāng)狀態(tài)出現(xiàn)在2002年，也就是這一輪黃金牛市開始之前。從基金的行為可以判斷，黃金的“十年”牛市已經(jīng)結(jié)束，至少2016年以來(lái)的這輪上行，更大概率上將它視為2012年開啟的熊市中級(jí)別較大的反彈。

盡管如此，這并不妨礙黃金價(jià)格在熊市中繼續(xù)反彈的可能。從價(jià)格季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，三季度對(duì)應(yīng)著金價(jià)季節(jié)性轉(zhuǎn)強(qiáng)的階段。一方面，西方主要經(jīng)濟(jì)體的政治周期往往在秋季進(jìn)行更替，帶來(lái)市場(chǎng)的階段性政治避險(xiǎn)需求。另一方面，入冬前，經(jīng)濟(jì)相對(duì)旺盛帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)于通脹上升的擔(dān)憂，而歷史上，黃金傳統(tǒng)消費(fèi)大國(guó)印度、中國(guó)季節(jié)性的消費(fèi)需求增加了消費(fèi)溢價(jià)，也提振了金價(jià)的階段性強(qiáng)勢(shì)。

此外，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度以來(lái)環(huán)比超預(yù)期量減弱，疊加外圍風(fēng)險(xiǎn)的可能趨緩，美元繼續(xù)走強(qiáng)的預(yù)期料將削弱。從美國(guó)金融環(huán)境來(lái)看，雖然市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)期限利差收窄繼續(xù)持有憂慮——美債2s10s利差繼續(xù)收窄至25BP，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)后周期的擔(dān)憂仍未消除。但從流動(dòng)性角度而言，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期表現(xiàn)因子的放緩，疊加通脹預(yù)期目前依然較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)利率短期提供的流動(dòng)性沖擊概率較低。此外，9月非美地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)因素降低的概率強(qiáng)于美國(guó)波動(dòng)率抬升的概率。從世界經(jīng)濟(jì)晴雨表——韓國(guó)出口情況來(lái)看，截至7月韓國(guó)出口依然表現(xiàn)不錯(cuò)，穩(wěn)定了美元兌韓元匯率繼續(xù)上行的壓力。雖然在全球貿(mào)易沖突的情況下，全球經(jīng)濟(jì)見頂?shù)母怕试黾�，但短周期存在一定修�?fù)的概率，將使得市場(chǎng)短期的風(fēng)險(xiǎn)偏好得到改善。

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