主要觀點(diǎn)

　　一、中國研發(fā)支出增長迅速，研發(fā)支出規(guī)模穩(wěn)居世界第二。在整體層面，2017年全年，中國研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入約為17500億人民幣，其中基礎(chǔ)科研920億，企業(yè)投入13733億，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入規(guī)模僅次于美國位居世界第二。而在2013年，中國研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入僅為11846.6億元，2013年到2017年五年間，中國研發(fā)經(jīng)費(fèi)年復(fù)合增長率為10.2%；在上市公司層面，2017年，中國上市公司總研發(fā)支出規(guī)模為5645億人民幣左右，而2013年上市公司的總研發(fā)支出規(guī)模僅為1978億元人民左右，在2013到2017年五年中，中國上市公司研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出年復(fù)合增長率達(dá)到24.2%。

　　二、中國研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度(研發(fā)經(jīng)費(fèi)/GDP)相對不足。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2015年中國研發(fā)支出合計(jì)1043.24億美元，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度為2.07；美國的研發(fā)支出為4091.18億美元，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度為2.79%。相比美國，我國整體層面的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度偏低。在上市公司層面，2017年中國上市公司平均研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度(研發(fā)經(jīng)費(fèi)/營業(yè)收入)為2.2%，而美國上市公司的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度為10.2%，中國研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度不足美國的22%，在上市公司層面的，中國研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度差距更大。

　　三、中國上市公司研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度相較美國雖然整體差距較大，但在某些細(xì)分高新技術(shù)行業(yè)已經(jīng)有所超越。以信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)為例，2017年，中國該行業(yè)上市公司平均研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度不足美國該行業(yè)上市公司的一半。但是在半導(dǎo)體設(shè)備、電腦硬件、電子制造服務(wù)和數(shù)據(jù)處理與外包這四個Wind二級行業(yè)中，中國的平均研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度(分別為15.3%、6.4%、2.3%、7.6%)，已經(jīng)超過美國平均研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度(分別為11.2%、4.6%、2.2%、6.0%)。

　　四、國產(chǎn)替代將是近期中國科技進(jìn)步和工業(yè)發(fā)展的主要途徑。主要原因是技術(shù)引進(jìn)雖然是比較高效的方式，但是限制太多，高端技術(shù)很難引進(jìn)，而自主創(chuàng)新難度太大，短時間內(nèi)很難突破。因此，在當(dāng)前的環(huán)境下，相較技術(shù)引進(jìn)和自主創(chuàng)新，國產(chǎn)替代市場前景比較確定。

　　五、投資建議：分三個步驟挑選厚“研”薄發(fā)的組合：1)選取研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度高而國產(chǎn)化率低的高新技術(shù)行業(yè)(取研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度和進(jìn)口額前五行業(yè)中的重疊行業(yè))；2)尋找被選行業(yè)研發(fā)龍頭(研發(fā)支出占行業(yè)前10%、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度大于10%)；3)在行業(yè)研發(fā)龍頭中優(yōu)中選優(yōu)，挑選已經(jīng)開始發(fā)力，增長確定性強(qiáng)的企業(yè)(過去三年?duì)I收年復(fù)合增長率高于20%)。篩選結(jié)果為北方華創(chuàng)(002371.SZ)、廣聯(lián)達(dá)(002410.SZ)、掌趣科技(300315.SZ)、巨人網(wǎng)絡(luò)(002558.SZ)、科大訊飛(002230.SZ)、啟明星辰(002439.SZ)、三六零(601360.SH)、深信服(300454.SZ)、匯頂科技(603160.SH)、恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)、億帆醫(yī)藥(002019.SZ)共十二家公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)替代不及預(yù)期、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)不確定性

《國金策略李立峰：從A股研發(fā)費(fèi)用支出視角把脈投資機(jī)會》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0824/137910.htm