隨著新興市場貨幣持續(xù)貶值，引發(fā)金融市場大動蕩，對沖匯率急劇波動風險已經(jīng)成為各大交易商和部分企業(yè)重點考慮的問題。從全球市場來看，芝商所外匯期貨和期權(quán)品種最為完善，流動性也表現(xiàn)較好，在對沖匯率風險方面越來越得到投資者的認可。

從新興市場貨幣來看，4月以來，新興市場貨幣陷入危機模式，阿根廷、土耳其、巴西及俄羅斯等國貨幣持續(xù)大幅貶值。從歷史情況來看，強勢的美元周期都會引發(fā)新興市場資金外流風險，表現(xiàn)為匯率持續(xù)大幅貶值，股債“雙殺”。

自1971年以來，美元指數(shù)有三輪大漲走勢，新興市場都出現(xiàn)了危機或者經(jīng)濟大動蕩：第一次是1980年7月10日至1985年2月25日，美元指數(shù)最高漲幅達到95.8%，新興市場卻陷入債務危機即拉美債務危機；第二次是1995年4月18日至2001年7月5日，美元指數(shù)從80.28點上漲至120.9點，漲幅最高達到50.6%，新興經(jīng)濟體1997—1998年爆發(fā)亞洲金融風暴；第三次是2014年5月6日至2016年12月20日，在此期間美元指數(shù)最大漲幅達到30.15%，新興市場貨幣也出現(xiàn)普遍貶值。

當前，美元指數(shù)也處于強勢周期，2018年2月至8月13日最高漲幅達到9.4%。盡管漲幅比以往要小，且尚不能定義為年度級別上漲，但是強勢美元周期帶來的新興市場經(jīng)濟動蕩和匯率持續(xù)貶值已經(jīng)顯現(xiàn)。

強勢美元是新興市場貨幣貶值的導火線，內(nèi)在因素是外債過高和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理。例如土耳其長期存在經(jīng)常項目逆差，2011年其經(jīng)常項目逆差達到了GDP的9%，此后雖然略有改善，但一直保持在GDP4%—5%的水平，到了2018年該指標則再度出現(xiàn)惡化，第一季度末的經(jīng)常項目逆差突破了GDP的6%，伴隨著土耳其里拉的貶值，經(jīng)常項目的進一步惡化或難以避免。

新興市場貨幣貶值危機可能會在下一步波及歐美發(fā)達經(jīng)濟體。從當前歐美發(fā)達匯率來看，歐元、日元、加元、澳元等匯率期貨期權(quán)波動率還處于低位，尚未對新興市場經(jīng)濟動蕩有即時的反應。

然而很多指標顯示，歐美發(fā)達匯率期權(quán)和其他資產(chǎn)如股市、債券和貴金屬為標的的期權(quán)一樣，隱含波動率也處于或接近歷史最低點，這意味著未來一旦以這些資產(chǎn)為標的的隱含波動率回升，歐元、日元、加元、澳元等匯率會隨著全球經(jīng)濟復蘇放緩甚至經(jīng)濟動蕩而出現(xiàn)急劇變動。

芝商所資深經(jīng)濟學家Erik Norland研究發(fā)現(xiàn)，期權(quán)市場顯示全球經(jīng)濟復蘇正在從復蘇的中期向末期移動，隱含波動率較低，信貸息差較窄，失業(yè)率處于低位并可能繼續(xù)下降。隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，已經(jīng)引爆了一個導火索，可能會在2019年或更有可能在2020或2021年引發(fā)金融市場波動率的爆發(fā)，期權(quán)隱含波動率飆升，信貸息差走高，失業(yè)率大幅增加。

筆者從美國失業(yè)率和自然失業(yè)率歷史對比、債券曲線平坦化等角度進行了分析，得出的結(jié)論是美國經(jīng)濟正處于復蘇頂部，存在局部過熱現(xiàn)象，而歐洲和日本經(jīng)濟二季度復蘇動能已經(jīng)在衰竭。因此，匯率波動會在后面波動加大，運用外匯期貨期權(quán)對沖潛在的急劇波動風險是刻不容緩的。

芝商所是全球規(guī)模最大的受監(jiān)管外匯期貨市場，通過電子平臺 CME Globex，可讓投資者進行接近24小時匯率風控和套利操作。為保持外匯OTC市場的管理，芝商所將外匯期權(quán)到期時間更改為紐約時間上午10點，進一步便利了交易者運用外匯期貨期權(quán)對沖現(xiàn)貨風險敞口。

芝商所提供的季度簡報顯示，2018年二季度，非美元外匯期權(quán)日均成交量同比增速8%，包括受零售驅(qū)動增長的亞洲交易時間。其中每周三外匯期權(quán)在6月26日持倉量創(chuàng)下新的紀錄——32442張合約，且每周三外匯期權(quán)已經(jīng)占據(jù)芝商所每周外匯期權(quán)持倉量的22%。

《金融市場持續(xù)動蕩 芝商所外匯期權(quán)成交量攀升》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0823/137413.htm