A股2009:從單邊上漲到區(qū)間震蕩，熊市第一波反彈。2005-2007年牛市結(jié)束后，2008年末迎來第一波反彈。本輪反彈中經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，金融環(huán)境經(jīng)歷了由偏松到偏緊變化。綜合來看，市場經(jīng)歷了政策放松-金融寬松-經(jīng)濟(jì)改善過程。粗線條來看，反彈行情主升浪發(fā)生在政策寬松到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)確認(rèn)的階段，而在政策轉(zhuǎn)向收緊而經(jīng)濟(jì)改善延續(xù)階段進(jìn)入震蕩，隨著政策收緊的發(fā)力見效行情正式結(jié)束。這一點和我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的DDM中變量均是預(yù)期值這一基本觀點相吻合，行情展開過程中，客觀上看對于行情展開而言，政策變量更像是領(lǐng)先指標(biāo)、利率流動性變量更像是同步指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)盈利更像是滯后指標(biāo)。因此，2009年行情實際上是一個典型的“政策底-金融底-經(jīng)濟(jì)底”的演化過程。

　　“政策-基本面”互動視角下經(jīng)濟(jì)觸底回升。國際金融危機(jī)逐漸演化，2008年9月之后各國政策對沖力度加大。2008年3月貝爾斯登破產(chǎn)，9月雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)，隨著金融危機(jī)愈演愈烈，美日歐經(jīng)濟(jì)均陷入衰退。相對應(yīng)的，美日歐均采取了寬松貨幣政策以應(yīng)對金融危機(jī)沖擊。2009年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化。綜合來看，2009年全球經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)泥潭中爬出來，市場擔(dān)憂情緒逐漸修復(fù)，經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但整體尚無穩(wěn)定。2008年中國經(jīng)濟(jì)政策經(jīng)歷了由緊到松的轉(zhuǎn)折，“兩防-一保一控-保增長”，經(jīng)濟(jì)政策逐漸轉(zhuǎn)向全面寬松。財政產(chǎn)業(yè)、金融貨幣、地產(chǎn)、資本市場均有出臺了積極政策。經(jīng)濟(jì)觸底反彈，確定性企穩(wěn)后政策開始逐漸轉(zhuǎn)向。

　　2009年行情是內(nèi)外經(jīng)濟(jì)預(yù)期共同上修的結(jié)果。上市公司業(yè)績增速與宏觀趨勢一致，2009年四季度轉(zhuǎn)正。2009年市場行情的展開是市場悲觀預(yù)期上修的結(jié)果。估值驅(qū)動提升股價情況下，行情結(jié)構(gòu)上由普漲轉(zhuǎn)向分化。與風(fēng)格變化相對應(yīng)，階段性強(qiáng)勢行業(yè)經(jīng)歷了周期到逆周期的變化。流動性-大周期-后周期/逆周期，行業(yè)輪動主線相對比較清晰。市場持續(xù)低迷，2009年中后機(jī)構(gòu)和散戶均活躍。綜合來看，機(jī)構(gòu)投資者更多是順勢而行，而散戶入市熱情相對市場行情的演化似乎滯后半年，顯出后知后覺。機(jī)構(gòu)持倉對周期始終持相對謹(jǐn)慎態(tài)度，對于成長板塊熱情較高。

　　總結(jié)與啟示：以預(yù)期思維、邊際思維、交易思維破執(zhí)。行情的啟動是“預(yù)期思維”主導(dǎo)的，行情的展開要高度重視“邊際思維”。以“預(yù)期漂移”思維代替“超預(yù)期”思維更能理解2009年中市場風(fēng)格的變化，兩者的差異是靜態(tài)與動態(tài)思維的差異。機(jī)構(gòu)倉位對于市場影響要加之于機(jī)械超低配比較更為復(fù)雜，需結(jié)合市場預(yù)期變化以“交易性思維”進(jìn)行理解。

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