危廢需求冰山浮出水面，雙層疊加帶動量價齊升。環(huán)保執(zhí)法與制度完善是危廢處置需求釋放的關鍵推力。環(huán)保執(zhí)法(環(huán)保督察、清廢2018、二污普等)和制度完善(排污許可制度、環(huán)保稅及規(guī)范化管理考核等)將從短期和長期推動處置需求持續(xù)提升。當前的處置需求主要來源于兩方面：1)增量部分：每年新增危廢中瞞報、漏報行為減少，非法轉(zhuǎn)移和傾倒途徑被切斷，大量危廢回歸正規(guī)化途徑；2)大量危廢超期貯存和歷史遺留被發(fā)現(xiàn)，多數(shù)已進入當?shù)卣�府整治方案，處置需求十分迫切�?/p>

　　增量部分：自上而下，從工業(yè)增加值的角度：產(chǎn)廢強度不變的情況下，危廢每年新增1.1億噸；若考慮到工藝進步引起的危廢產(chǎn)生強度下降，在樂觀、中觀、悲觀三種預期下，2017年實際工業(yè)危廢產(chǎn)量分別為6706、7546和8666萬噸。自下而上，從產(chǎn)污系數(shù)的角度：我們根據(jù)現(xiàn)有最新數(shù)據(jù)及不完全統(tǒng)計， 2016年，化學原料和化學制品制造業(yè)和有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)分別為1141.6和1082.2萬噸。2015年，兩個行業(yè)危廢產(chǎn)量占總產(chǎn)量比例為34.8%，假設其比例變化不大，則全國危廢總產(chǎn)量為6390.2萬噸。

　　存量部分：自上而下，歷史累積、自然消減和官方統(tǒng)計量差別三因素模型：假設年消減系數(shù)γ為0.7、0.8、0.9，則2004-2015年累計貯存總量分別為6847.9、13584.4、27201.3萬噸。應關注的省份：青海、新疆、云南；應關注的行業(yè)：非金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)；應關注的危廢種類：石棉廢物、無機氰化物、有色金屬冶煉廢物等。自下而上，環(huán)保督察角度：危廢存量在“環(huán)保督察”中已大量暴露：在新疆、青海、云南等地，發(fā)現(xiàn)數(shù)百萬噸的石棉、冶煉廢渣以及油泥，驗證了我們前文提到的需關注行業(yè)和省份。

　　結(jié)構(gòu)性機會：積極而有區(qū)別的對待。增量部分：增量市場中顯性需求在2017-2019年增速為30%、20%、20%，并于2019年達到峰值。存量部分：應密切關注各地歷史遺留問題的解決方案和推進進度。四種典型歷史遺留危廢的治理進度為：油泥>無機氰化物>有色金屬冶煉廢物>石棉廢物。

　　投資建議：我們認為行業(yè)當前面臨存量和增量雙層疊加，具備高景氣度。根據(jù)我們預測，2017-2019年將會是危廢治理顯性需求集中暴露時期，且存量部分已進入整治方案，未來治理加速。針對增量暴露并逐步接近真實產(chǎn)量下的機會，具備規(guī)模優(yōu)勢和優(yōu)異運營能力的公司將有望在新一輪跑馬圈地中脫穎而出，建議關注光大綠色環(huán)保(H)、東江環(huán)保(A+H)；針對存量整治下的機會，建議關注油泥治理：惠博普、杰瑞股份；水泥窯協(xié)同氰化物治理：海螺創(chuàng)業(yè)(H)。

　　風險分析：行業(yè)政策發(fā)布不及預期，經(jīng)營出現(xiàn)重大負面事件，項目拓展受制于融資環(huán)境。

《危廢行業(yè)深度解讀：存量、增量之辨 危廢蛋糕有多大？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0823/137185.htm