一、調(diào)研時(shí)間

2018年8月15日至2018年8月17日

二、調(diào)研對(duì)象主要觀點(diǎn)

*鋼材需求情況*

1.建信期貨：螺紋限產(chǎn)心理因素大于實(shí)際，連續(xù)上漲動(dòng)能進(jìn)入尾聲。

螺紋：1）螺紋產(chǎn)量同比較去年增加于，2）限產(chǎn)心理因素大于實(shí)際，徐州限產(chǎn)實(shí)質(zhì)影響大于唐山，因?yàn)榻�蘇螺紋產(chǎn)量遠(yuǎn)高于河北，3）江蘇產(chǎn)量在明顯增加，江蘇廢鋼價(jià)格也在增加。4）經(jīng)測算，表觀消費(fèi)量需求總體比如去年。觀點(diǎn)：7月下旬開始上漲更多來自宏觀轉(zhuǎn)向，除非基建需求快速放量，否則上漲難以持續(xù)太久，如果無新的基本面意外因素，連續(xù)上漲行情動(dòng)能進(jìn)入尾聲，連續(xù)上漲的時(shí)間可能結(jié)束。

2.貿(mào)易商A：目前供需雙弱，由于已有趕工期跡象，未來需求較樂觀。

根據(jù)自身的樣本情況：北京地區(qū)8月份到現(xiàn)在成交量環(huán)比下降10%，需求向好是暫時(shí)看不出來的，按表觀消費(fèi)量來看今年需求是增長的，但是按成交量統(tǒng)計(jì)，需求是負(fù)增長。根據(jù)接觸到的工地情況，需求環(huán)比上個(gè)月減少30%，可能跟樣本本身、房地產(chǎn)新政有關(guān)。工地到貨量也降低15%，所以供需都減少，庫存總體持平。近期工地調(diào)研情況：已經(jīng)開始趕工期，房地產(chǎn)政策不確定性較大，所以都在追求房屋提前變現(xiàn)，不少工地已經(jīng)有趕工計(jì)劃了。所以建材需求不會(huì)大幅減弱，增量來自工地的趕工計(jì)劃，基建需要看資金到位情況。有些合作鋼廠沒直接受到環(huán)保影響，根據(jù)目前到貨進(jìn)度，下面供應(yīng)量可能會(huì)增加，唐山8月31日結(jié)束，供應(yīng)增加可能會(huì)對(duì)市場有沖擊，目前還行不成大的利空點(diǎn)。

3.施工企業(yè)A：下半年高位震蕩，對(duì)金九銀十需求擴(kuò)張比較期待。

1）供給：近期鋼廠到貨感覺較差，北方鋼廠月底清貨，月中上旬通常到貨不足，再疊加限產(chǎn)的影響。2）需求：本公司的上游是施工承包企業(yè)，上半年承攬量、合同額是有同比增幅的，實(shí)際落地和收入比較少。下半年一定會(huì)趕工期，北方區(qū)域性的大工程也會(huì)帶來短時(shí)間的需求增長；3）資金面：自身的感受是銀行承兌匯票辦理更加順利，利率也有降低�？偨Y(jié)起來，認(rèn)為下半年高位震蕩，金九銀十比較期待。

4.貿(mào)易商B：宏觀決定頂點(diǎn)，短期內(nèi)可能會(huì)回調(diào)，但是總體易漲難跌。

從海南、廣州等南方地區(qū)的情況來看，給我們的感受是全國螺紋都很緊，螺紋特別緊張，華北也是。下半年基建好于上半年，所以宏觀面是頂，基建、資金到底如何決定了頂在哪。短期內(nèi)可能會(huì)回調(diào)，但是總體易漲難跌。

5.貿(mào)易商C：資金可能是下半年限制房地產(chǎn)建材需求的最大阻礙，焦炭基本面不如螺紋，港口大量套保盤。

螺紋需求：7月份新開工面積增速較高，但政策限制地產(chǎn)，資金是否會(huì)流入地產(chǎn)仍存疑，基建對(duì)螺紋的拉動(dòng)只有11-12%，遠(yuǎn)不及地產(chǎn)的影響。焦炭：基本面不如螺紋，董家口港口庫容率100%，已經(jīng)沒地方放貨，由于其中含有大量套保盤，貿(mào)易商暫時(shí)難以出貨，一旦9月份交割，貨會(huì)全部交出。目前一天的報(bào)價(jià)雖高，但實(shí)際成交有限。

6.貿(mào)易商D：從型鋼的角度來看需求并不如熱卷和螺紋這么火爆

唐山天氣倒數(shù)第一，主城區(qū)限50%其它地區(qū)也在限。唐山鋼坯方面，每天到秦皇島約4.5萬噸鋼坯，而需求是8、9萬噸，中間存在缺口，4.5萬噸鋼坯都變成了材。下游的掉坯軋材廠不賺錢，型鋼的需求不大好，干干停停，處于干一個(gè)月停一個(gè)月的狀態(tài)。內(nèi)蒙、東三省等外地有少量鋼坯進(jìn)入唐山，每天1萬噸左右。從型鋼的角度來看需求并不如熱卷和螺紋這么火爆。

螺紋需求：7月份新開工面積增速較高，但政策限制地產(chǎn)，資金是否會(huì)流入地產(chǎn)仍存疑，基建對(duì)螺紋的拉動(dòng)只有11-12%，遠(yuǎn)不及地產(chǎn)的影響。焦炭：基本面不如螺紋，董家口港口庫容率100%，已經(jīng)沒地方放貨，由于其中含有大量套保盤，貿(mào)易商暫時(shí)難以出貨，一旦9月份交割，貨會(huì)全部交出。目前一天的報(bào)價(jià)雖高，但實(shí)際成交有限。

6.貿(mào)易商D：從型鋼的角度來看需求并不如熱卷和螺紋這么火爆

唐山天氣倒數(shù)第一，主城區(qū)限50%其它地區(qū)也在限。唐山鋼坯方面，每天到秦皇島約4.5萬噸鋼坯，而需求是8、9萬噸，中間存在缺口，4.5萬噸鋼坯都變成了材。下游的掉坯軋材廠不賺錢，型鋼的需求不大好，干干停停，處于干一個(gè)月停一個(gè)月的狀態(tài)。內(nèi)蒙、東三省等外地有少量鋼坯進(jìn)入唐山，每天1萬噸左右。從型鋼的角度來看需求并不如熱卷和螺紋這么火爆。
7.貿(mào)易商E：鋼坯需求較差，卷板需求較差，因?yàn)橥．a(chǎn)較多，現(xiàn)貨不會(huì)有太大跌幅，期貨可能難以繼續(xù)上漲，總體看空。

唐山鋼坯庫存和港口庫存總共在40萬噸左右，往年同期是19萬噸，唐山的鋼坯和帶鋼有投機(jī)需求，直發(fā)的鋼坯賣得很好，較多部分是到了貿(mào)易商的手里。所以唐山鋼坯需求整體較差。卷板受市場情緒影響，4150已經(jīng)有人開始拿貨，熱卷投機(jī)需求很小，因?yàn)闊峋硗�往提供開平服務(wù)，買了就用，熱卷能夠反映真正的供需的。總體認(rèn)為看空，卷板需求偏差，螺紋的廠停產(chǎn)較多�，F(xiàn)貨不會(huì)有太大跌幅，期貨可能難以繼續(xù)上漲。

8.鋼廠A：，熱卷目前供給受限產(chǎn)影響較小，第四季度秋冬季環(huán)保限產(chǎn)才會(huì)對(duì)卷有實(shí)質(zhì)影響，庫存未累積，所以需求不差，主要是對(duì)價(jià)格的不認(rèn)可。未來短期內(nèi)主要看庫存節(jié)奏。

卷的彈性比螺紋小，對(duì)的行業(yè)多，去年到現(xiàn)在可以看出，卷比螺紋更理性一些，熱卷目前供給受限產(chǎn)影響較小，第四季度秋冬季環(huán)保限產(chǎn)才會(huì)對(duì)卷有實(shí)質(zhì)影響，之前減少主要是鋼廠檢修的，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)帶鋼廠和螺紋限產(chǎn)影響比較大。從庫存結(jié)構(gòu)看，熱卷庫存都沒有累積起來，需求沒有很差，現(xiàn)在熱卷弱主要是因?yàn)閮r(jià)格區(qū)間到了高位，是對(duì)價(jià)格的不認(rèn)可。卷的貿(mào)易商沒有勇氣做投機(jī)，都是低庫存狀態(tài)，帶鋼限產(chǎn)后續(xù)變大可能會(huì)影響卷。汽車、家電往年這個(gè)時(shí)間也不強(qiáng)，不會(huì)產(chǎn)生大幅下跌，關(guān)鍵還是供給，目前供給仍是滿產(chǎn)的，未來主要關(guān)注庫存。對(duì)于我們工廠內(nèi)部，高爐在修，環(huán)保檢查力度較大，檢修+限產(chǎn)影響的比例約為20~30%，燒結(jié)暫時(shí)沒影響，天氣不好又幾天的影響。真正影響是在取暖季，也就是10月份以后，目前限產(chǎn)主要影響唐山地區(qū)。

9.鋼廠B：武安差別化限產(chǎn)，平均限產(chǎn)幅度約為45%，9月份限產(chǎn)預(yù)計(jì)還會(huì)延續(xù)。

武安地區(qū)差別化限產(chǎn)，限產(chǎn)程度不一，取決于環(huán)保設(shè)備和評(píng)分。本鋼產(chǎn)限得最少，20%左右，限產(chǎn)多的廠達(dá)到55~60%，平均45%的限產(chǎn)幅度，另外環(huán)保對(duì)運(yùn)輸影響很大。9月份限產(chǎn)預(yù)計(jì)還會(huì)延續(xù)，不會(huì)因?yàn)槭堑健?+26”的空擋月就放松。

10.貿(mào)易商F：從歷史數(shù)據(jù)來看，每年8月中旬到9月中旬都會(huì)下跌，未來一定要走需求共振、期現(xiàn)共振的行情才能維持上漲。唐山地區(qū)150多臺(tái)燒結(jié)機(jī)中，只有7臺(tái)燒結(jié)機(jī)能滿足超極限排放標(biāo)準(zhǔn)，工藝差距需要很長時(shí)間彌補(bǔ)。

從歷史數(shù)據(jù)來看，每年8月中旬到9月中旬都會(huì)下跌，宏觀、產(chǎn)業(yè)的因素只會(huì)影響下跌的空間和時(shí)間。未來一定要走需求共振、期現(xiàn)共振的行情，否則撐不住，基建、限產(chǎn)都已經(jīng)反映在盤面了，未來需求能不能拉得起來，需要實(shí)體現(xiàn)貨支撐，我們認(rèn)為需求建材較好，中板不差。供給方面，未來仍有很多不確定性，東北、山西、江蘇未來怎么限產(chǎn)，唐山怎樣繼續(xù)限產(chǎn)都是不確定的。據(jù)了解，唐山地區(qū)150多臺(tái)燒結(jié)機(jī)中，只有7臺(tái)燒結(jié)機(jī)大部分時(shí)間能滿足超極限排放標(biāo)準(zhǔn)。達(dá)標(biāo)情況比較復(fù)雜，不僅與環(huán)保設(shè)備有關(guān)，還與生產(chǎn)工藝、配礦的指標(biāo)有關(guān)，今年冬天達(dá)標(biāo)的比例不會(huì)太大，未來也不會(huì)有很多。另外還有結(jié)構(gòu)調(diào)整的問題，1）城中鋼廠搬走，2）廊坊張家口不許有鋼廠，3）小高爐需換掉，所以是否上環(huán)保裝備以及上裝備的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，還需要看具體的裝備和鋼廠位置，未來這樣的調(diào)整過程也會(huì)對(duì)產(chǎn)生較大影響。

*未來鐵礦趨勢*

11.貿(mào)易商G：塊礦溢價(jià)不會(huì)跌太多，人民幣貶值對(duì)礦石現(xiàn)貨價(jià)格有支撐。

目前宏觀影響下，人民幣貶值對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有支撐。低鋁礦的趨勢，相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)再有更高的溢價(jià)空間。球團(tuán)的配比已經(jīng)非常高，但不會(huì)擠壓塊礦配比，因?yàn)樗釅A性不一樣，塊礦溢價(jià)不會(huì)跌太多，塊礦減少主要是因?yàn)樾枨罂偭繙p少。

12.貿(mào)易商G：期貨盤面跟隨鋼材，現(xiàn)貨受匯率支撐。未來礦山更多是提品而不是降價(jià)，中品礦會(huì)擴(kuò)大。

期貨方面，鐵礦行情跟隨鋼材�，F(xiàn)貨定價(jià)方式將來可能發(fā)生變化，人民幣貶值對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有支撐，落地貨要鎖匯，目前最穩(wěn)定的是做代理。力拓PB將來降價(jià)可能性小，提品可能性大。FMG未來無混合粉，會(huì)推出WFB。BHP未來用Mac代替楊迪，而且量更大。未來，中品礦會(huì)擴(kuò)大一倍，MNP現(xiàn)在只剩N，以后可能以Newman為標(biāo)準(zhǔn)。

*未來焦炭趨勢*

13.焦化廠A：8月20日限產(chǎn)山西嚴(yán)格執(zhí)行，焦炭現(xiàn)貨繼續(xù)漲，鋼廠利潤較高，仍會(huì)接受。

今天港口2400~2500，08年最高到過3200，未來仍要關(guān)注山西。目前仍處于自查階段，下周一，環(huán)保部進(jìn)入檢查。目前港口庫存不高，有一部分套保盤，庫存里可交割量是不多的。8月20號(hào)嚴(yán)格執(zhí)行，現(xiàn)貨價(jià)格不會(huì)跌，鋼廠利潤1300，不會(huì)不要焦炭。鋼廠明知未來焦炭會(huì)漲，為什么沒有提前做庫存，所以未來焦炭現(xiàn)貨漲，鋼廠仍會(huì)接受。

14.焦化廠B：未來限產(chǎn)力度還有空間，不輕易看空。

庫存一直沒起來，上一輪鋼廠就沒壘砌庫存，焦化廠一直往鋼廠轉(zhuǎn)，沒往港口轉(zhuǎn)，加上之前庫存基數(shù)低，庫存就沒起來。山西限產(chǎn)方式特殊，保爐溫不能出焦，而不是延長出焦時(shí)間，并有環(huán)保部門在廠里盯著的，限產(chǎn)沒有水分，此外還有“山西公轉(zhuǎn)鐵”、“山東回頭看”的影響。整體力度目前來看還是一般，未來限產(chǎn)力度還有空間，不輕易看空。

*投資公司觀點(diǎn)*

15.投資公司A：多頭拿住，若9月初需求不兌現(xiàn)，則做空。螺紋可能有擠倉行情。

1）目前低庫存、需求穩(wěn)，看多做多是共識(shí)。但是沒人拿大資金去做多螺紋，現(xiàn)貨投機(jī)需求也不多，期貨現(xiàn)貨都比較穩(wěn)健。2）未來走勢看時(shí)間點(diǎn)，建議拿住多頭，等金九銀十，若9月初需求不兌現(xiàn)，在沒有新的多頭和空頭的情況下，沒有需求支撐就看誰跑得快，盤面可能多殺多，則做空。3）目前需求平穩(wěn)，但庫存仍降，說明供需偏緊。經(jīng)測算，如果需求環(huán)比+2%，1901可能沖4500，如需求+4%，則可能更高。4）螺紋可能復(fù)制焦炭行情，目前10月持倉過大，可能有擠倉行情，看8月底情況。

16.投資公司B：未來限產(chǎn)邊際擴(kuò)張，仍是做多螺礦比的邏輯。遠(yuǎn)月盤面鋼廠利潤僅800，遠(yuǎn)低于去年1500，盤面仍有機(jī)會(huì)。

1）黑色商品內(nèi)部的結(jié)構(gòu)差異明顯，成材價(jià)格強(qiáng)勢，原料稍弱，主要由環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致。鐵礦內(nèi)部也存在結(jié)構(gòu)性問題，比如高品溢價(jià)走闊，還是因?yàn)榄h(huán)保致使企業(yè)追求利潤最大化。因此，全年的策略不變，做擴(kuò)螺礦比，邊際信息出現(xiàn)只是影響調(diào)倉。2）目前盤面利潤給出了交易機(jī)會(huì)，原料端相對(duì)于成材估值過高，遠(yuǎn)月盤面鋼廠利潤為800，遠(yuǎn)低于去年的1500，所以盤面仍有機(jī)會(huì)。隨著四季度環(huán)保深化，鋼廠利潤可能進(jìn)一步提高。3）單邊方面，關(guān)注需求的變化，觀察金九銀十能不能發(fā)生。若能兌現(xiàn)，則需求增長大于供給，價(jià)格還會(huì)上漲；若不能兌現(xiàn)，則價(jià)格可能階段性見頂。4）成材端不具備趨勢做空機(jī)會(huì)，目前低庫存。5）單邊行情的兩個(gè)時(shí)間結(jié)點(diǎn)，8月底9月初、11月底、12月初（1901合約，觀察限產(chǎn)執(zhí)行），看消費(fèi)收縮程度。

19.投資公司E：單邊做多1810最合適，同時(shí)配合正套

1）堅(jiān)定的多頭。2）螺紋1810可能逼倉。目前低庫存，現(xiàn)貨緊張，現(xiàn)貨如果升水，則越臨近交割，空頭越?jīng)]有還手之力。目前170萬手，相對(duì)去年高了70萬手，但即便降到去年9月中旬50萬手（單邊25萬手），也有200萬噸。如果9月中基本面不變，空頭無貨可交，特別是現(xiàn)在廠庫較低，社會(huì)庫存也不大可能生成倉單，這種情況下空頭很危險(xiǎn)。3）策略上，單邊：做多1810最合適，同時(shí)配合正套。4）目前現(xiàn)貨下跌可能低，期貨上可能會(huì)有情緒波動(dòng)。即便有宏觀變動(dòng)（9月5號(hào)貿(mào)易戰(zhàn)2000億），到時(shí)候影響的也是遠(yuǎn)月，沒什么力量敢去拋1810。

20.投資公司F：建議長期做多螺礦比

看多螺紋，認(rèn)為鋼廠高利潤會(huì)持續(xù)，建議持有原有的多頭，可以移倉，但不建議新頭寸大舉進(jìn)入。建議減少焦炭焦煤移倉，認(rèn)為高利潤之后，行情會(huì)修整，可能1月有大幅震蕩。建議長期做多螺礦比，即使9月螺紋的行情沒有兌現(xiàn)，做多螺礦比也是有利潤的。

21.投資公司G：建議長期做多螺礦比

大邏輯：供給側(cè)改革會(huì)提高鋼廠利潤，限產(chǎn)等細(xì)節(jié)都是影響邊際的小變化，難量化但不影響大趨勢。提醒：警惕軟逼倉，交割情緒變化是很快的，不同意之前提到的“鋼廠低廠庫不能促成交割”，認(rèn)為鋼材和焦炭想交割的話都能很快生產(chǎn)出來。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息或意見并不構(gòu)成投資者據(jù)此做出投資決策的依據(jù)。

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