周二(8月21日)根據(jù)東京武藏野大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授兼前日本央行官員Mitsuhiro Fukao所說，日本央行一旦果斷地退出其激進(jìn)的刺激計(jì)劃，可能會(huì)面臨數(shù)萬億日元的損失，這意味著日本央行現(xiàn)在需要嚴(yán)格控制其資產(chǎn)負(fù)債表。Mitsuhiro Fukao辯稱，日本央行一旦走出危機(jī)時(shí)代的政策，資產(chǎn)負(fù)債表將會(huì)面臨 “半永久性”的虧損狀態(tài)。

日本央行在上個(gè)月宣布了近兩年來的第一次重大政策調(diào)整，這被一些日本央行觀察家解讀為央行的第一個(gè)小目標(biāo)，盡管在這個(gè)方向上沒有得到承認(rèn)。考慮到日本央行在債券和股票市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位，這些政策調(diào)整引發(fā)了一些老問題：日本央行如何能夠退出其刺激計(jì)劃而不遭受巨大損失并且不引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。

根據(jù)Fukao的計(jì)算，截至去年年底，日本央行持有419萬億日元(3.8萬億美元)的長(zhǎng)期國債，如果日本央行退出刺激計(jì)劃后，國債收益率升至2%，那么持有資產(chǎn)將導(dǎo)致約59萬億日元的損失。

日本央行退出刺激計(jì)劃困難重重?

日本央行的國債持有量只增不減。截至8月14日，其10年期國債持有量已達(dá)447萬億日元，未來幾周其總資產(chǎn)可能超過日本經(jīng)濟(jì)規(guī)模。根據(jù)投資信托協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)、日本央行的披露以及編制的數(shù)據(jù)，截至10月底，日本央行擁有交易所指數(shù)型股票基金占市場(chǎng)總額的74%。

一旦市場(chǎng)得出結(jié)論：日本央行計(jì)劃停止購買政府債券，更不用說開始拋售，債券價(jià)格可能會(huì)下跌。考慮到其持有的規(guī)模，這將給日本央行造成巨大的賬面損失。

Fukao說：“盡管日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表幾乎不會(huì)帶來任何積極影響，但它的規(guī)模變得越來越大。”根據(jù)預(yù)算和會(huì)計(jì)部門的數(shù)據(jù)，截至3月底，日本央行預(yù)留了3.6萬億日元，以支持“債券交易可能出現(xiàn)的損失”。Fukao表示：“如果通脹大幅上升，日本央行可以避免一些陣痛。而且日本央行可以大幅提高銀行存款準(zhǔn)備金率，并將這些資金投資于收益率較高的日本國債。如果日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)突飛猛進(jìn)，也會(huì)有助于央行有更多的儲(chǔ)備。”

Fukao說，他不希望日本央行在日本央行行長(zhǎng)黑田東彥的第二任期內(nèi)(任期于2023年結(jié)束)正式開始退出政策。他說，七月的會(huì)議是朝著這個(gè)方向邁進(jìn)的一個(gè)嘗試。但是為了安撫董事會(huì)中核心反復(fù)主義者而做出的妥協(xié)，導(dǎo)致了各種各樣的信息。

與央行官員保持著經(jīng)常性聯(lián)系的Fukao說：“我覺得這是一次被迫妥協(xié)，董事會(huì)越來越多的分歧可能會(huì)使之以后難以應(yīng)對(duì)危機(jī)。”

可以肯定的是，日本央行購買國債的速度已放緩至官方目標(biāo)的一半以上，許多日本央行觀察家預(yù)計(jì)其購買ETF的速度也會(huì)放緩。

為了減輕日本央行未來退出刺激計(jì)劃的痛苦，F(xiàn)ukao建議改變銀行收益率曲線控制政策的目標(biāo)時(shí)間框架。他說，針對(duì)5年期國債收益而不是10年收益率，這將有助于日本央行購買更少的長(zhǎng)期債券，同時(shí)完全取消負(fù)利率政策也將是有幫助的。Fukao說，盡管如此，人們擔(dān)心放松刺激措施的任何明確舉措都將會(huì)使日元升值，這種擔(dān)憂可能會(huì)束縛日本央行。他說：“我不認(rèn)為董事會(huì)將很快開始這個(gè)過程。”

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