正文

　　目前，我國消費增長乏力，拉動內(nèi)需增長成為經(jīng)濟發(fā)展的重要課題。2018年8月14日，統(tǒng)計局公布7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，7月份，社會消費品零售總額30734億元，同比名義增長8.8%，較6月下降0.2個百分點；1-7月份，社會消費品零售總額210752億元，同比增長9.3%，低于前值9.4%。我國消費疲弱的趨勢仍未改善。同時，積極的財政政策成為下半年的基調(diào)，個人所得稅的改革有利于促進居民消費，對經(jīng)濟發(fā)展提供支持。2018年6月19日，《中華人民共和國個人所得稅法修正案(草案)》提請全國人大常委會審議，6月29日，全國人大公布修正案草案與說明，公開征求意見。但是，減稅對個人消費的積極作用有多大，消費是否會因此提振？對此，我們點評如下：

　　消費為內(nèi)需增長的支撐，但數(shù)據(jù)不容樂觀

　　消費是擴大內(nèi)需的重要支撐。消費、投資和出口是拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車。過去，我國的經(jīng)濟增長更多依靠的是投資。但是從2013年以后，消費逐漸超過了投資的作用，成為了拉動內(nèi)需的主要動力，尤其是2015年，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)商品零售的便利性推動了城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)升級，消費潛力得到挖掘。截至2018年第二季度消費對GDP的貢獻率同比達到了78.5%，體現(xiàn)了消費對經(jīng)濟增長的基礎性作用。從全球來看，主要的經(jīng)濟可持續(xù)增長是靠消費來驅(qū)動的，中國的發(fā)展趨勢也是如此。并且，今年經(jīng)濟環(huán)境受到貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿的內(nèi)外影響影響，出口和投資對經(jīng)濟的拉動作用有限，因此促進消費是推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展的必然訴求。

　　盡管如此，從目前來看，消費增速并不樂觀。從社會零售總額來看，增速從2008年以來開始下滑，在金融危機之前，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人民生活水平的提高，社會零售總額增速在2008年7月達到了最高點23.3%。此后受到了金融危機的影響，增速開始下滑，雖然在2010年增速有所回升，但是總體呈下行趨勢，增長乏力，2018年7月份社會零售總額的增速已經(jīng)降至8.8%。

　　從消費結(jié)構(gòu)來看，高收入群體和低收入群體消費結(jié)構(gòu)分化。一些觀點認為，我國目前處于消費降級階段。由于收入增速下滑，低價的消費品迎來的黃金時代，比如引發(fā)爭議的拼多多成功上市，憑借低價在二三線城市中的消費者中站穩(wěn)腳跟。而榨菜、方便面、面包這些看似不起眼的低價消費品今年在低迷的A股市場表現(xiàn)非常搶眼。但是，高收入群體的確存在著消費升級。一般認為，消費升級就意味著品質(zhì)升級、品牌化、價格優(yōu)勢以及小眾市場、需求多樣化定制化等。近年來，旅行社組織境外出游人數(shù)不斷提升；總體來看，追求性價比的低水平消費和多元化的文化精神消費共同發(fā)展，體現(xiàn)了我國消費者收入水平的分化。

　　目前，我國人均可支配收入增長慢于經(jīng)濟增長，收入差異拉大。整體來看，我國城鎮(zhèn)居民可支配收入實際增速低于GDP增速。近年來，隨著GDP增速放緩，我國進入穩(wěn)增長的發(fā)展階段，城鎮(zhèn)居民可支配收入與GDP增速差額收窄，農(nóng)村居民可支配收入增速高于GDP增速。2018年上半年，上半年，全國居民人均可支配收入14063元，比上年同期名義增長8.7%；扣除價格因素，實際增長6.6%。而我國今年第一季度GDP同比增長6.8%，第二季度GDP同比增長6.7%。此外，不同地區(qū)的可支配收入差距較大，從省份看，上海、北京、浙江、天津、江蘇、廣東、福建、遼寧、山東等9個省市上半年人均可支配收入超過全國14063元的平均線；上半年，居民人均可支配收入超過2萬元的省市均位于東部地區(qū)，分別是上海、北京、浙江、天津，東西部地區(qū)居民收入差距較大。居民財富差距也逐步擴大，據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2016年中國人均財富基尼系數(shù)已高達0.789，收入差距擴大影響了消費增長的潛力。

　　個稅對消費有多大的影響

　　個稅對消費的影響更多體現(xiàn)在收入分配上。個人所得稅并不直接作用于消費，而是通過影響某些中間變量，進而與最終消費目標聯(lián)系起來。從影響機制上來講，個稅主要通過兩種路徑干預居民消費支出：首先，它可以直接改變可支配收入的約束，通過減少稅費增加可支配收入，改善居民消費；其次，個稅可以調(diào)節(jié)收入分配來影響居民的消費行為。個人所得稅的調(diào)整主要是通過改變邊際稅率、免征額等指標來實現(xiàn)改善收入、調(diào)節(jié)收入差距的作用。邊際稅率就是征稅對象數(shù)額的增量中稅額所占的比率。邊際稅率的合理增加會增進稅收的累進性以縮小收入差距，另一方面過高的邊際稅率可能會對生產(chǎn)與投資產(chǎn)生負面效應，從而造成經(jīng)濟效率的損失，同時，過高的邊際稅率也可能會增加逃稅動機，束縛個稅再分配作用。免征額也是我國個稅改革中經(jīng)常調(diào)整的指標之一，免征額的提高增加了一部分居民的可支配收入，提高稅收的行政效率，但是免征額的提高縮小了稅基，限制了個稅調(diào)節(jié)的范圍，影響了個稅再分配功能的發(fā)揮。

　　就我國個稅改革的歷程來看，個稅改革促進了收入分配，提高了個人可支配收入，但是在促進消費上的作用較小。自1993年《中華人民共和國個人所得稅法》誕生以來，個稅共經(jīng)歷了6次修改。近年來，我國在2008年和2011年分別實行了個稅改革。2008年對個稅的改革僅僅體現(xiàn)在調(diào)整減除費用標準上，2011年的改革更加完善，不僅進一步提高了減除費用標準(免征額)，還對稅率的級距和覆蓋范圍有了調(diào)整。

　　2008年的個稅調(diào)整將免征額由每月1600元調(diào)整至2000元。從我國的實際情況而言，400元免征額的提高對擴大可支配收入的作用有限。2008年我國城鎮(zhèn)居民的人均每月工資性收入為841.58元，免征額上調(diào)至2000元以后，工薪階層納稅人數(shù)占全國職工人數(shù)比重下降至30%左右，大部分職工收入在免征額之下，上調(diào)免征額對增加可支配和消費的作用影響不大。

　　2011年個稅改革中，提高起征點與降低稅率并舉。我國個人所得稅在2011年的改革中首次調(diào)整了稅率結(jié)構(gòu)。初始稅率由2011年前的5%降為3%，最低稅率的降低更能提高低收入階層的可支配收入。其次，2011年改革將稅收層級減少為7級，減少了稅率層級，擴大了稅率級距，既保障了中低收入階層，又使不同收入納稅人的稅負增減變化較為平滑。再者，45%的最高稅率在國際上處于中高水平，但是達到這一層級的工薪收入者少之又少。提高免征額，使得這一部分的再分配效應作用微弱。2011年的稅改免征額提高與稅率結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合的減稅力度相對較大，但對減稅受益者來說，減稅占總收入的比重仍較小，并且此次稅改針對中高收入階層的減稅力度更大，這些階層的平均消費傾向較低，收入改善對消費的影響較小。總體而言，2011年的個稅改革對個人可支配收入的增長起到了積極影響，但是對收入分配格局的改善依然有限，再加上中國住房、醫(yī)療、教育體系被市場性消費所取代，其對消費改善的作用進一步弱化。

　　今年個稅改革會達到刺激消費的效果嗎

　　2018年6月29日，第十三屆全國人大常委會第三次會議對《中華人民共和國個人所得稅法修正案(草案)》進行了審議，并將草案進行公示，向全社會征求意見。從該草案來看，此次改革將再次提高個人所得稅免征額，由原來的3500元提高至每月5000元，繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整稅率結(jié)構(gòu)，擴大較低檔稅率級距。此外，首次增加子女教育支出、繼續(xù)教育支出、大病醫(yī)療支出、住房貸款利息和住房租金等專項附加扣除；將工資薪金、勞務報酬、稿酬和特許權(quán)使用費等四項勞動性所得綜合征稅；并且增加了反避稅條款，減少稅收漏洞。

　　今年改革在這幾點上有望改變收入分配結(jié)構(gòu)，刺激消費：(1)減稅對中低收入群體的收入效應更加明顯。年薪30萬的人群在新的稅法準則下稅后收入可以增加6377元，對于中產(chǎn)階級更多帶來利好，中產(chǎn)階級的擴張對于全社會消費水平的提高有著積極作用。(2)專項扣除的增加有利于減輕居民在其他方面的負擔，增加可支配收入。子女教育支出和大病醫(yī)療支出的專項扣除會減輕相關(guān)家庭的支出壓力，使個稅負擔更加合理化。住房領域的專項扣除也會在一定程度上減輕住房支出對居民消費的擠壓。(3)將四項勞動性所得綜合收稅，綜合收稅有利于個人收入分配的合理化，但是具體實施具有難度，需要核算多種收入來源，對征管部門提出了要求。

　　但是個稅改革對中低收入群體改善預計更明顯，但從社會消費總量上看可能影響幅度有限，原因在于以下幾點：

　　(1)房地產(chǎn)價格較高導致的高杠桿和房租對消費的擠出效應是家庭消費受到抑制的主要原因。我們在之前的文章《債市啟明20180810——居民杠桿對消費影響幾何？》中曾經(jīng)提到2017年，居民杠桿率高達49%，而主要的家庭負債來自于住房貸款，居民部門杠桿率的變動會引起居民消費率的反向變動。房價的上漲使得居民不得不貸款買房，還貸壓力抑制了居民的消費水平。除了由于購買住房帶來的壓力，租房一族也因為房租上漲的壓力嚴重抑制了消費能力。由于供需不平衡、房價上漲帶來的房租補漲等因素，房租上漲的勢頭仍將持續(xù)，這對一線城市的消費者影響較大，其消費水平受到抑制消費結(jié)構(gòu)惡化。

　　(2)收入分配差距拉大抑制消費。根據(jù)邊際消費遞減原理，富人每減少1元而降低的邊際消費傾向小于窮人每獲得1元而增加的邊際消費傾向，收入分配越公平，基尼系數(shù)越小，則居民總體的平均消費傾向越高。我國目前的收入水平差距拉大，原因有城鄉(xiāng)發(fā)展、地區(qū)發(fā)展的不平衡，也有存量經(jīng)濟發(fā)展模式下不同行業(yè)的發(fā)展分化，傳統(tǒng)行業(yè)逐漸沒落，新興行業(yè)盈利較高。收入分配差距的縮小是一個長期的問題，一直伴隨著我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程。

　　(3)我國稅制上相對其他還有可借鑒之處。僅從今年的個稅改革草案來看，雖然有了專項扣除、綜合征收勞動報酬所得稅等亮點，但是其對收入水平的改善作用較小。此外，我國對財產(chǎn)性收入的征稅力度較小，在我國真正的高收入群體財產(chǎn)性收入占比較高，為了防止收入差距過大，應該將財產(chǎn)性收入也列入征稅范圍之內(nèi)。此外，對于不同的征稅對象應采取更有針對性的起征標準，對于減輕中低收入群體納稅壓力，調(diào)節(jié)收入分配有很重要的作用。

　　影響消費增量的因素主要是居民收入以及收入差距，從指標上可以用可支配收入和基尼系數(shù)的變化率來反映。根據(jù)2008年和2011年的實證分析，個人所得稅改革產(chǎn)生的居民消費額增量約為0.15%和0.57%。根據(jù)我們的測算，居民消費和可支配收入的相關(guān)系數(shù)為0.86，和基尼系數(shù)的相關(guān)系數(shù)為-0.10。此次個稅改革主要在改善中低階層的收入狀況，并且由于專項扣除項目的增加，預計對居民可支配收入可以提升1.5%~1.8%，基尼系數(shù)變化率為0.35%~0.45%，根據(jù)測算個稅改革對未來消費量的增長區(qū)間將為1.25%~1.51%。

　　債市策略

　　我國的消費增速近年來下滑，居民消費呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。但與此同時，消費成為拉動經(jīng)濟的主要力量。擴大內(nèi)需，促進消費成為經(jīng)濟發(fā)展的重要命題。今年的個稅改革出臺有望調(diào)整居民收入分配，促進消費動力。但是回顧2008年和2011年的稅改經(jīng)驗，結(jié)合我國經(jīng)濟的現(xiàn)狀，我們認為個稅改革雖然在一定程度上有利于提升居民可支配收入，改善收入分配狀況，但是總體上對消費的促進作用有限，因此內(nèi)需不足仍是目前經(jīng)濟的主要矛盾，盡管基建和財政刺激政策已經(jīng)逐步展開，但如何通過國民經(jīng)濟周轉(zhuǎn)，提高居民收入和減少收入差距，從而拉動真實需求，才是經(jīng)濟長期復蘇的關(guān)鍵所在。因此在內(nèi)需仍然乏力的背景下我們認為很難出現(xiàn)漲，經(jīng)濟的主要矛盾還是滯，所以為了配合刺激內(nèi)需和財政擴張，貨幣政策應繼續(xù)保持寬松，10年期國債收益率將在當前位置保持震蕩，維持3.4%-3.6%區(qū)間判斷不變。

　　信用債點評

　　市場利率

　　8月21日，債券收益率長、中、短端全面上行。其中AAA中票1Y上行7BP，3Y上行9BP，5Y上行6BP；AA中票1Y上行7BP、3Y上行9BP、5Y上行6BP；AA-中票1Y上行7BP、3Y上行9BP、5Y上行6BP。

　　評級關(guān)注

　　(1)【廈門國貿(mào)控股集團：取消發(fā)行2018年第二期超短融券】

　　8月21日，廈門國貿(mào)控股集團有限公司公告稱，鑒于近期市場變化，經(jīng)與簿記建檔管理人協(xié)商一致，公司決定取消發(fā)行2018年度第二期超短期融資券，規(guī)模5億元。(新聞來源：廈門國貿(mào)控股集團有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18泰達投資MTN001

　　(2)【金鴻控股：15金鴻債今起停牌】

　　8月21日，金鴻控股公告稱，因重大事項，15金鴻債8月21日開市起停牌。

　　聯(lián)合信用評級將金鴻控股主體長期信用等級及“15金鴻債”債項信用等級由AA下調(diào)至AA-，并將其展望調(diào)整為負面�！�15金鴻債”將于8月27日面臨回售，相關(guān)回售資金的支付情況仍存在一定的不確定性。(新聞來源：金鴻控股集團股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：15金鴻債

　　(3)【湖南森特實業(yè)：1-7月累計新增借款超上年末凈資產(chǎn)20%】

　　8月21日，湖南森特實業(yè)公告稱，1-7月累計新增借款12.465億元，占上年末凈資產(chǎn)的比例為24.92%。(新聞來源：湖南森特實業(yè)投資有限公司公告)

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　　(4)【舟山群島新區(qū)蓬萊國投：上半年累計新增借款超上年末凈資產(chǎn)20%】

　　8月21日，舟山群島新區(qū)蓬萊國投公告稱，上半年累計新增借款19.9億元，占上年末凈資產(chǎn)的比例為24.62%。(新聞來源：舟山群島新區(qū)蓬萊國有資產(chǎn)投資集團有限公司公告)

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　　(5)【三胞集團：所持有宏圖高科股份被輪候凍結(jié)】

　　8月21日，三胞集團有限公司公告稱，所持有的宏圖高科股份已被輪候凍結(jié)。三胞集團正積極協(xié)商處理股份凍結(jié)及相關(guān)事項，爭取盡快解除對宏圖高科股份的凍結(jié)。(新聞來源：三胞集團有限公司公告)

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　　(6)【臨朐沂山實業(yè)：董事、董事長、監(jiān)事發(fā)生變動】

　　8月21日，臨朐沂山實業(yè)有限公司公告稱，董事、董事長、監(jiān)事發(fā)生變動。(新聞來源：臨朐沂山實業(yè)有限公司公告)

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　　(7)【張家口通泰控股集團：控股股東發(fā)生變更】

　　8月21日，張家口通泰控股集團公告稱，公司控股股東由張家口市高等級公路資產(chǎn)管理中心變更為張家口市國資委，實際控制人由張家口市交通運輸局變更為張家口市人民政府。(新聞來源：張家口通泰控股集團公告)

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　　(8)【西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資：董事長及總經(jīng)理發(fā)生變動】

　　8月21日，西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資(集團)有限公司公告稱，董事長及總經(jīng)理發(fā)生變動。(新聞來源：西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資(集團)有限公司公告)

　　相關(guān)債券：17曲文投MTN003、18曲文投CP001

　　(9)【招商證券：執(zhí)行董事、總裁兼首席執(zhí)行官辭職】

　　8月21日，招商證券公告稱，執(zhí)行董事、總裁兼首席執(zhí)行官辭職。(新聞來源：招商證券股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：14招商債、12招商03

　　(10)【廣西北部灣投資集團：變更經(jīng)營范圍】

　　8月21日，廣西北部灣投資集團有限公司公告稱，變更經(jīng)營范圍。此次經(jīng)營范圍變更不會對本公司日常管理、業(yè)務發(fā)展及償債能力產(chǎn)生不利影響。(新聞來源：廣西北部灣投資集團有限公司)

　　相關(guān)債券：16北部灣MTN002、16北部灣MTN001、12北部灣債、14北部灣投MTN001、18北部灣投SCP002、18北部灣投SCP001

　　(11)【中鋁寧夏能源集團：董事長及法定代表人發(fā)生變動】

　　8月21日，中鋁寧夏能源集團有限公司公告稱，董事長及法定代表人發(fā)生變動。(新聞來源：中鋁寧夏能源集團有限公司公告)

　　相關(guān)債券：18中鋁寧夏CP001

　　(12)【新黃浦：董事長發(fā)生變動】

　　8月21日，新黃浦公告稱，公司董事長發(fā)生變動。(新聞來源：上海新黃浦置業(yè)股份有限公司公告)

　　相關(guān)債券：16黃浦置業(yè)MTN001、16黃浦02、16黃浦01

　　可轉(zhuǎn)債點評

　　8月21日轉(zhuǎn)債市場，平價指數(shù)收于79.97點，上漲1.27%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于102.29點，上漲0.61%。86支上市可交易轉(zhuǎn)債，除天康轉(zhuǎn)債、萬順轉(zhuǎn)債、萬信轉(zhuǎn)債、廣電轉(zhuǎn)債橫盤，鐵漢轉(zhuǎn)債停牌外，66支上漲，14支下跌。其中小康轉(zhuǎn)債(3.69%)、康泰轉(zhuǎn)債(3.57%)、安井轉(zhuǎn)債(3.49%)領漲，順昌轉(zhuǎn)債(-1.29%)、水晶轉(zhuǎn)債(-0.47%)、雨虹轉(zhuǎn)債(-0.46%)領跌。86支可轉(zhuǎn)債正股，除三力士、威帝股份、內(nèi)蒙華電橫牌，鐵漢生態(tài)停牌外，74支上漲，8支下跌。其中，安井食品(10.00%)、千禾味業(yè)(6.41%)、玲瓏輪胎(5.92%)領漲，澳洋順昌(-8.56%)、新泉股份(-2.51%)、國禎環(huán)保(-1.15%)領跌。

　　本周二滬深兩市同向變動，尾盤上證綜指上漲1.31%，深證成指上漲1.60%。上周受正股拖累中證轉(zhuǎn)債指數(shù)錄得小幅下跌，雖然從跌幅的絕對值來看轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)了一定的抗跌性質(zhì)，但其背后核心原因在于轉(zhuǎn)債市場整體平均價格已經(jīng)處于絕對低位，一定程度上限制了下行空間。在前述近兩個月的周報中我們曾反復提示轉(zhuǎn)債市場內(nèi)生指標未處于最佳位置，而股市也持續(xù)遭受沖擊，不妨多一分耐心靜待轉(zhuǎn)機，低倉位仍舊是相對占優(yōu)的選擇，溢價率仍是左右市場走勢的核心因素�；貧w當下，在股市持續(xù)調(diào)整的背景下，我們想要重點強調(diào)兩點：一是轉(zhuǎn)債整體溢價率仍未修復至目標區(qū)間，多數(shù)標的并不具備充足彈性，因此即使正股出現(xiàn)反彈機會，多數(shù)轉(zhuǎn)債標的性價比仍偏低，無需冒進；二是溢價率分化的跡象仍在趨嚴，雖然少數(shù)存量股性標的溢價率滿足目標區(qū)間，但仍受制于數(shù)量以及流動性，而債性標的占比則繼續(xù)維持在高位。另一方面，近期新上市個券紛紛破發(fā)，不少標的價格突破其面值，我們認為主要原因來自于市場的悲觀預期過度壓制溢價率水平，而此情況或在短期內(nèi)延續(xù)。具體策略層面，短期而言轉(zhuǎn)債市場并不具備充足性價比建議無需冒進，中長期而言則還需靜待正股起穩(wěn)后做進一步判斷。具體標的建議關(guān)注東財轉(zhuǎn)債、三一轉(zhuǎn)債、崇達轉(zhuǎn)債、星源轉(zhuǎn)債、景旺轉(zhuǎn)債、博世轉(zhuǎn)債、新鳳轉(zhuǎn)債、安井轉(zhuǎn)債以及銀行轉(zhuǎn)債。

　　風險提示：個券相關(guān)公司業(yè)績不及預期。

　　2018年8月21日，銀銀間質(zhì)押回購加權(quán)利率漲跌不一，隔夜、7天、14天、21天、1個月分別變動-0.2BP、-1.07BP、2.84BP、5.72BP、 16.67BP至2.62%、2.66%、2.95%、3.05%、2.78%。當日國債收益漲跌不一，1年期、3年期、5年期、10年期國債分別變動4.28BP、5.48BP、4.93BP、-0.26BP至2.94%、3.35%、3.47%、3.63%。上證綜指收漲1.31%至2733.83，深證成指收漲1.60%至8549.06，創(chuàng)業(yè)板指收漲1.48%至1456.97。

　　周二央行開展500億元7天逆回購，當日無逆回購到期，凈投放500億元。央行公告稱，為對沖政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，2018年8月21日人民銀行以利率招標方式開展了500億元逆回購操作。

　　【流動性動態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2018年3月對比2016年12月M0累計增加4388.8億元，外匯占款累計下降4473.2億元、財政存款累計增加5562.4億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。

　　(說明：2018年1月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共254.5億元，其中7天31.80億元，利率為3.5%；1個月222.70億元，利率為3.85%。2018年2月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共273.8億元，其中隔夜1.5億元，利率為3.35%；7天105億元，利率為3.5%；1個月167.3億元，利率為3.85%。截至2月末，常備借貸便利余額為213.4億元。2018年3月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共540.6億元，其中未開展隔夜常備借貸便利操作，利率為3.40%；7天217.2億元，利率為3.55%；1個月323.4億元，利率為3.90%。截至3月末，常備借貸便利余額為482.1億元。2018年4月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共467億元，其中隔夜10億元，利率為3.4%；7天355億元，利率為3.55%；1個月102億元，利率為3.9%。截至4月末，常備借貸便利余額為390.60億元。2018年5月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共347.6億元，其中隔夜120億元，利率為3.4%；7天121.6億元，利率為3.55%；1個月106億元，利率為3.9%。2018年6月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共610.3億元，其中隔夜0億元，利率為3.4%；7天288.8億元，利率為3.55%；1個月321.5億元，利率為3.9%。2018年7月，人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共36.9億元，其中隔夜5億元，利率為3.4%；7天15.1億元，利率為3.55%；1個月16.8億元，利率為3.9%。截至7月末，常備借貸便利余額為36.9億元。)

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　　債券市場

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　　外匯市場

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《中信證券：如何拯救消費？個稅改革的歷史回顧和展望》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0822/136710.htm