8月20號國債期貨振蕩收漲，10年期債主力T1812漲0.19%，5年期債主力TF1812漲0.03%，2年期債主力TS1812漲0.08%。銀行間現(xiàn)券整體走勢偏弱，收益率小幅上行。10年國開活躍券180205收益率上行0.19bp報4.2775%，10年國債活躍券180011收益率下行0.5bp報3.64%。

自土耳其貨幣危機以來，部分新興市場貨幣承壓，股市、債市相繼大跌，避險資金涌入美元，導致美元大漲。從國內債市來看，人民幣近期貶值速度較快，令市場擔憂情緒上升。國內央行態(tài)度微妙，央行前期對貨幣政策有所放松，但在外圍新興市場貨幣危機傳導下，央行近期貨幣政策略有收緊，令市場對流動性寬松能否持續(xù)感到擔憂，債市進入了快速下跌模式。自8月初至今，20天的時間，十債主連絕對跌幅超過2元，其對應現(xiàn)券收益率自3.45%漲至3.65%水平，漲幅在20bp左右。年初以來，10年期國債到期收益率最大跌幅也僅下跌了40bp左右。

對于未來一段時間，債市的走向不確定性較大。目前影響利率的因素正在更加復雜，其一是以美聯(lián)儲為代表的全球流動性的收緊，會通過匯率對國內債市產生影響；其二是新興市場貨幣危機對國內債市的影響；其三是國內經濟下行壓力較大，需要較低利率的資金成本來支撐經濟穩(wěn)定發(fā)展。面對資產價格泡沫與人民幣匯率穩(wěn)定問題，債市的走向依賴于這些因素背后力量的博弈。

土耳其危機導致市場恐慌情緒蔓延。隨著土耳其市場和經濟風險日益引發(fā)關注，國際三大評級機構相繼紛紛發(fā)出警告，其中標普和穆迪更是先后宣布下調土耳其的主權信用評級。標普上周五宣布下調土耳其主權信用評級至B，并預計土耳其明年將出現(xiàn)經濟衰退。穆迪將土耳其的評級由Ba2下調至Ba3，評級展望轉為負面。為防止里拉進一步貶值，土耳其暗中加息。由于該國央行受到來自總統(tǒng)埃爾多安的壓力，不能大幅加息來穩(wěn)住匯率。土耳其的隔夜拆借利率飆升了150個基點，相當于實質加息。加息對市場是一把雙刃劍，一旦過度，市場進入衰退的概率將大大增加。

全球流動性收緊，資金大幅流出新興市場。隨著全球流動性開始緊縮，今年5月和6月，資金大量流出新興經濟體。美聯(lián)儲6月宣布加息后，資金流出尤其明顯。資金流向監(jiān)測機構EPFR的數據顯示，僅在截至6月20日的一周里，全球股票基金的周資金流出量創(chuàng)下81億美元的紀錄，全球新興市場股票基金的資金流出量也創(chuàng)下60億美元的紀錄，8月9日以來流出金額達到14億美元，其中13億美元資金從股票市場流出。南非和中國受到的沖擊較大，分別有6億美元和5億美元資金流出。資本的大幅流出，導致新興市場股、債、匯、商品四殺局面出現(xiàn)，目前看這一局面還在持續(xù)。

國內經濟數據表現(xiàn)不佳，央行貨幣政策變得微妙。從7月宏觀經濟數據看，中國經濟依然呈現(xiàn)明顯的下行壓力。雖然外貿數據超預期，但貿易摩擦的后續(xù)不利影響尚未體現(xiàn)，未來外需依然不容樂觀。在內需方面，消費也難以樂觀。從投資上看，2018年1—7月，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長5.5%，連續(xù)5個月明顯下滑，且再創(chuàng)新低。雖然基建投資增速在加大補短板力度的政策引導下有望見底回升，但從過去的經驗看，基建投資對經濟的推動作用越來越弱。從央行貨幣政策看，雖然二季度貨幣政策定調合理充裕，但從其近期的動作看，實際寬松程度低于預期。

整體來看，除了國內經濟下行壓力較大對債市有較強支撐外，美聯(lián)儲加息、資產價格泡沫與國內的CPI走高均利空于債市。新興市場貨幣危機對國內債市影響難以判斷，其可能的情況有兩種：其一是新興市場貨幣危機傳導至國內，人民幣匯率貶值超出預期，國內利率出現(xiàn)加速上漲概率較大，其二是國內受新興市場貨幣危機影響較小，市場避險情緒將助推債市走高、利率走低。目前來看，第一種情形發(fā)生的概率正在增加。整體來看，市場利空債市的因素大于利多，后市債市繼續(xù)走弱的概率較大。

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