鄭糖主力用了近一個(gè)月的時(shí)間才反彈了400余點(diǎn)，7月13日開始從三年半以來的低位4752點(diǎn)反彈至8月6日的5197點(diǎn)，但是很快就被空頭吞噬過半，本周僅用了三個(gè)交易日就再度跌破4800關(guān)口，距離9月30日本榨季結(jié)束時(shí)間還有一個(gè)半月，留給市場(chǎng)消化陳糖庫存的時(shí)間并不多，不僅現(xiàn)貨市場(chǎng)去庫存壓力存在，期貨市場(chǎng)的倉單壓力更大，尤其是來自北方的甜菜倉單壓力已經(jīng)成為了當(dāng)前鄭糖近月合約的主要障礙，倉單壓力不解除，庫存白糖不釋放，鄭糖就難有較好表現(xiàn)。

鄭糖有7成倉單集中在甜菜糖

根據(jù)8月16日倉單數(shù)據(jù)情況統(tǒng)計(jì)，目前鄭糖倉單共有34179張，有效預(yù)報(bào)1859張，合計(jì)36083張倉單，其中甜菜倉單25524張，甜菜有效預(yù)報(bào)859張，甜菜倉單合計(jì)26383張，甘蔗倉單8655張，甘蔗倉單有效預(yù)報(bào)1000張，此1000張預(yù)報(bào)倉單全部屬于日照凌云海的進(jìn)口加工糖倉單，其已經(jīng)有3000張倉單。

據(jù)了解，目前鄭糖倉單中主要都集中在甜菜糖部分，總倉單和預(yù)報(bào)對(duì)應(yīng)著36.08萬噸糖，甜菜倉單和預(yù)報(bào)對(duì)應(yīng)著26.38萬噸甜菜糖，其余的甘蔗糖和進(jìn)口糖占9.7萬噸，其中甜菜糖倉單占總倉單的比重為73.2%，占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。在現(xiàn)有的甜菜倉單中內(nèi)蒙和黑龍江產(chǎn)的甜菜糖倉單有4473張，其余全部為新疆產(chǎn)的甜菜糖，新疆甜菜倉單占總甜菜倉單和預(yù)報(bào)的比重為83%，內(nèi)蒙和黑龍江的少量甜菜糖單占甜菜總倉單比重為17%，新疆甜菜倉單占鄭糖全部倉單和預(yù)報(bào)總數(shù)的比重為87.6%，而且其中絕大多數(shù)的新疆產(chǎn)甜菜糖都是中糧所產(chǎn)。

由此可見，鄭糖倉單中7成在甜菜，而甜菜倉單8成又在新疆，在全年12月和今年1月前后是甜菜集中上市銷售的時(shí)間，也是甜菜糖廠兌付甜菜糖款壓力最為集中的階段，在熊市年份里糖價(jià)逐漸走低，期貨套保就顯示了其良好的優(yōu)勢(shì)，在此期間套保的倉單成本大多在5700元以上。因?yàn)樵趦r(jià)格逐漸走低的階段，企業(yè)在高位套保，交割意愿非常高，而且期貨交盤也完美的解決了現(xiàn)貨銷售困難的問題，尤其在甜菜增產(chǎn)年份，銷售卻不樂觀，導(dǎo)致了現(xiàn)貨銷售缺乏品質(zhì)和運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢(shì)的新疆甜菜糖倉單集中在期貨盤面上，這也是鄭糖近月合約壓力的直接來源。26.38萬噸的大部分倉單是要在1809合約存續(xù)期間消化的，價(jià)格走低期間倉單有減少趨勢(shì)，但數(shù)量較低，本月僅剩半月，9月即將進(jìn)入交割月，在此期間如果甜菜倉單不能快速釋放，鄭糖9月合約壓力不言而喻。

后期白糖銷售預(yù)期仍較樂觀

7月白糖銷售數(shù)據(jù)較好帶動(dòng)了一波行情的反彈和回歸，8月銷售預(yù)期仍然較樂觀，可見我國(guó)食糖市場(chǎng)終端銷售是沒有問題的，庫存的同比提升是增產(chǎn)和熊市價(jià)格走低的背景下中間商庫存降低造成的，而非終端行業(yè)的問題，相反終端銷售的預(yù)期是穩(wěn)定小幅提升的，尤其在夏季銷售旺季的需求預(yù)期是比較樂觀的。7月糖價(jià)反彈期間帶動(dòng)了一波銷售和囤貨的提升，這些銷售是需要時(shí)間來消化的，這也影響了8月上旬的銷售節(jié)奏，同時(shí)價(jià)格回調(diào)也令囤貨的行為受限，但8月下旬后銷售將有一定提升，尤其9月份新舊榨季交替階段新糖尚未上市之前市場(chǎng)將大概率出現(xiàn)階段性供應(yīng)偏緊的格局，有利于白糖中期的價(jià)格走勢(shì)。

從中期來看，進(jìn)口關(guān)稅普遍提升，許可發(fā)放較晚，配額外進(jìn)口關(guān)稅提高至90%后利潤(rùn)空間大幅壓縮，品質(zhì)好價(jià)格低的優(yōu)質(zhì)進(jìn)口糖的優(yōu)勢(shì)更大，比如巴西的食糖，但這類相對(duì)路途遙遠(yuǎn)，本榨季剩余時(shí)間無法完成75萬噸許可，將有部分結(jié)轉(zhuǎn)至下個(gè)榨季，同時(shí)今后我國(guó)額外進(jìn)口數(shù)量將實(shí)行從緊政策，走私的打擊力度也更勝?gòu)那�，走私拍賣糖將會(huì)延后至下個(gè)年度釋放。正規(guī)和非正規(guī)進(jìn)口有效控制后國(guó)內(nèi)糖原供應(yīng)將有實(shí)質(zhì)性階段性降低，今年夏天在政策加壓階段不應(yīng)過于悲觀，期待政策效果的顯現(xiàn)。

中期糖市翹尾行情可期待

據(jù)了解，中糧借助大量在鄭糖期貨上套保，不僅解決了企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的銷售利潤(rùn)的鎖定，也解決了現(xiàn)貨銷售的壓力，尤其在甜菜大幅增產(chǎn)的年份優(yōu)勢(shì)效益非常突出，而增產(chǎn)遠(yuǎn)超新疆，品質(zhì)和運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢(shì)更大的內(nèi)蒙甜菜糖的套保意識(shí)顯然要低于中糧代表的新疆甜菜企業(yè)，失去了占據(jù)有利價(jià)格的機(jī)會(huì)，也令企業(yè)在現(xiàn)貨銷售中越發(fā)顯得被動(dòng)。吸取了之前的教訓(xùn)，今年將繼續(xù)增產(chǎn)超30萬噸的內(nèi)蒙甜菜糖的交盤意愿不斷增長(zhǎng)，即將開榨的糖廠也瞄準(zhǔn)了1901合約，等待價(jià)格反彈期間大量入市套保，保護(hù)企業(yè)的銷售利潤(rùn)和快速回籠資金的需求，這也將直接限制未來鄭糖反彈的時(shí)間和空間。

短期倉單壓力成為市場(chǎng)最大擔(dān)憂，但壓力集中在近月合約，短線急跌后有小幅反彈的需求和空間。中期在政策的影響下正規(guī)進(jìn)口量將降低或延后，下半年食糖不拋儲(chǔ)，夏季產(chǎn)區(qū)庫存消化將加快，中間商庫存將增加，銷售預(yù)期較為樂觀，進(jìn)口壓力有望延后至下個(gè)榨季，本榨季翹尾行情可期待，所以8月下旬后建議階段性多頭思路為主。后市應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注走私糖是否如預(yù)期有效降低，走私的大量存在是確定的，增加也是大概率事件，如果走私糖不及預(yù)期對(duì)盤面會(huì)有一定提振，否則走私糖將成為一切有利因素的最大障礙。長(zhǎng)期看糖市屬反彈非反轉(zhuǎn)，仍處熊市中期，在增產(chǎn)中期中單邊長(zhǎng)期維持空頭策略，可以在本次反彈期間再次布局。

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