多重因素壓制期價(jià)

觀點(diǎn)概述：

在8月13日《供給隨需求恢復(fù)》的周報(bào)中，我們分析過目前影響瀝青期價(jià)的兩大因素：原油價(jià)格階段性利空影響與現(xiàn)貨價(jià)格短期上行的利多影響，市場彼時(shí)整體處于多空交織的狀態(tài)。8月13日-17日的行情走勢印證了我們此前的觀點(diǎn)。在8月13日周一，中石化再度上調(diào)瀝青現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)格，利多預(yù)期兌現(xiàn);此后原油價(jià)格在美元走強(qiáng)和自身基本面短期偏弱的影響下大幅滑落。瀝青期價(jià)在現(xiàn)貨利多出盡和原油利空加重的背景下，利空因素站主導(dǎo)，出現(xiàn)滑落，從3400元/噸價(jià)位跌至周五17日收盤的3200元價(jià)位，基差進(jìn)一步收窄。

整體來看，除去原油成本端走弱的背景，瀝青現(xiàn)貨此前上漲的勢頭自身也受到一定程度的抑制。具體可以分為：加工利潤恢復(fù)、供需同步增長、山東市場存量消化和水泥砂石料價(jià)格上行增加道路施工成本，這四大類抑制因素。首先，從加工利潤方面，按照山東獨(dú)立煉廠加工馬瑞原油綜合利潤來看，現(xiàn)貨利潤在原油下行，成品油和瀝青價(jià)格走強(qiáng)后，已基本達(dá)到盈虧平衡線之上，而盤面利潤在基差因素的影響下對于部分煉廠已存在鎖定利潤的空間。其次，從開工率和煉廠庫存的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入8月份之后，華東和山東兩大瀝青主產(chǎn)區(qū)呈現(xiàn)開工率上行，但庫存小幅增加的趨勢，煉廠庫存仍處于相對低位，供給與需求同步增加，供需短期錯(cuò)配的情況并未大面積出現(xiàn)。再有，目前山東地區(qū)前期貿(mào)易商期現(xiàn)操作積累的社會庫存有待進(jìn)一步消化，在需求恢復(fù)的初期對于瀝青現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生抑制。最后，就是受到環(huán)保限制產(chǎn)能的影響，多地區(qū)水泥和砂石料供給緊張同時(shí)價(jià)格快速上漲，不利于下游道路施工需求的恢復(fù)。

短期瀝青期價(jià)在現(xiàn)貨上行利多出盡后，重新回到隨原油價(jià)格震蕩偏弱的走勢，但維持我們此前看多中長期瀝青基本面的觀點(diǎn)。

策略建議及分析：

建議：短期區(qū)間震蕩走勢，暫無操作

風(fēng)險(xiǎn)：油價(jià)下行擾動瀝青價(jià)格恢復(fù)

上周除西北地區(qū)外，其他地區(qū)瀝青現(xiàn)貨價(jià)格均有所上漲。下游需求有所回升，但南方地區(qū)臺風(fēng)及雨水天氣影響煉廠出貨。長三角地區(qū)下游需求有所提升，進(jìn)口瀝青與國產(chǎn)瀝青相比并無價(jià)格優(yōu)勢，進(jìn)口商積極性較低。西北地區(qū)主力煉廠停產(chǎn)檢修，目前主要以消耗庫存為主。東北地區(qū)需求回升較為緩慢，同時(shí)焦化近期分流力度減弱，整體庫存仍在中高水平。山東地區(qū)需求緩慢回升，整體瀝青供應(yīng)穩(wěn)定，部分煉廠執(zhí)行前期合同，出貨壓力不大。華南西南地區(qū)雨水天氣較多，下游需求恢復(fù)緩慢。盤面上，瀝青主力 1812 合約上周減倉下行，原油下跌拖累瀝青走勢，但瀝青供需面有向好預(yù)期，走勢上關(guān)注 60 日均線支撐。

觀點(diǎn) ： 加工利潤 大幅回歸，煉廠開工有望繼續(xù)提升

邏輯：上周瀝青主力合約跌幅近 4%，一方面受煉廠加工利潤回歸，煉廠提高開工，另一方面受到原油下跌的驅(qū)動疊加情緒推動，瀝青在當(dāng)周不斷走弱。8 月份馬瑞貼水-0.84 美元/桶，目前煉廠主產(chǎn)瀝青加工利潤已為 108.5 元/噸，受到利潤驅(qū)動以及提前備貨，煉廠開工大概率繼續(xù)提升。從上周公布的開工來看，整體開工率環(huán)比上周下降 3%;庫存下降 1%。此外目前柴油利潤不錯(cuò)，從瀝青對焦化的價(jià)差來看，目前該價(jià)差 175 元/噸，煉廠有足夠的意愿轉(zhuǎn)產(chǎn)焦化，煉廠很可能選擇生產(chǎn)焦化料。盡管需求有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)接下來瀝青庫存會有小幅度的上漲從而對瀝青主力價(jià)格帶來一定壓力。從委內(nèi)瑞拉到港船貨來看，8、9 月份均有 84 萬噸的船貨，環(huán)比七月下降32%，但是由于 7 月的貼水過高，國內(nèi)馬瑞積累了一定的庫存，因此原料端對瀝青的影響至少等到馬瑞的貼水再次達(dá)到高位。 目前的利空因素與利多因素并存，維持震蕩的觀點(diǎn)。

策略建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油超預(yù)期大漲，需求超預(yù)期。下行風(fēng)險(xiǎn)：全國大范圍持續(xù)降雨，原油大跌。

從行情上看，上周瀝青 1812 合約沖高回落：最低點(diǎn) 3196，最高點(diǎn) 3442;較上周下跌 0.24%。

上周，原油震蕩下行，一方面，期貨多頭獲利出走，另一方面，美國政府對各方面的貿(mào)易爭端有調(diào)解的可能，OPEC 會議預(yù)計(jì)增產(chǎn)產(chǎn)能大部分抵充伊朗和委內(nèi)瑞拉等減低產(chǎn)能，整體市場或仍是緊平衡狀態(tài)，未來對于瀝青期價(jià)仍會是成本端支撐。同時(shí)國內(nèi)煉廠供應(yīng)遲遲未能恢復(fù)，第三季度后同樣是瀝青需求旺季。

現(xiàn)貨方面，上周，我國瀝青需求整體繼續(xù)恢復(fù)，北方各地實(shí)際需求逐步開始恢復(fù)正常。山東地區(qū)因?yàn)榉鍟�要求，出現(xiàn)減產(chǎn)限產(chǎn)，各地區(qū)下游施工單位陸續(xù)出現(xiàn)接貨，瀝青需求整體呈現(xiàn)向好態(tài)勢，但因價(jià)格較高依舊維持按需采購。華北和山東地區(qū)道路施工仍處于土建階段，但實(shí)際需求有所增加，煉廠出貨壓力一般;南方地區(qū)需求增加依舊有限，華東地區(qū)道路施工開始出現(xiàn)進(jìn)展，部分項(xiàng)目需求開始增加，需趕在梅雨季節(jié)來臨之前完成部分道路施工建設(shè)，華中地區(qū)需求也開始逐步恢復(fù)。目前原油價(jià)格高企，煉廠出貨雖然較為一般，但價(jià)格逐步走高。后期來看，各地區(qū)道路建設(shè)已經(jīng)逐步展開，瀝青需求開始逐步增加;北方地區(qū)部分下游短期將出現(xiàn)一定規(guī)模采購，瀝青出貨將有所轉(zhuǎn)好。但南方地區(qū)后期面臨梅雨季節(jié)來襲，整體需求或?qū)⒊霈F(xiàn)一定下降。目前瀝青現(xiàn)貨需求緩步增加，整體上已擺脫供需兩弱階段。

操作建議：展望后市，山東地區(qū)部分煉廠停產(chǎn)檢修或轉(zhuǎn)焦化生產(chǎn)，庫存有所下降。華南西南地區(qū)整體需求一般，下游需求尚未開啟。盤面上，瀝青主力 1812 合約本周下穿 MA60，可反彈空。

短期臺風(fēng)影響消失 需求有望復(fù)蘇

周五夜間，石油瀝青主力合約BU1812高開，沖高之后震蕩回落，報(bào)收3278，漲12，漲幅0.37%。隨著臺風(fēng)“溫比亞”的影響慢慢減弱，下周全國主要消費(fèi)區(qū)域降雨也減少，利好道路施工。建議多單持有。

原油期貨周五收漲，因預(yù)期中美之間的貿(mào)易緊張局勢將有所緩解，在此之前，油價(jià)本周受到美元走強(qiáng)和庫存增加的打壓。NYMEX 9月原油期貨上漲0.45美元，或0.7%，結(jié)算價(jià)報(bào)每桶65.91美元，盤中高見66.39美元。布倫特原油期貨10月合約上漲0.40美元，或0.6%，結(jié)算價(jià)報(bào)每桶71.83美元。瀝青方面，夜盤期價(jià)跟隨原油一度站上3300元關(guān)口，但隨著油價(jià)的回落，瀝青期價(jià)也再度走弱。目前期價(jià)依然處于弱勢震蕩態(tài)勢，下方關(guān)鍵支撐在3200元一線。今日期價(jià)不排除考驗(yàn)該點(diǎn)支撐，前期多單投資者可暫離場觀望，短期期價(jià)仍難以實(shí)現(xiàn)筑底。