受助于供應(yīng)偏緊和成本端價(jià)格堅(jiān)挺的提振，7月下旬開始，PTA期貨開啟了直線上升行情。8月20日，PTA多個(gè)合約盤中觸及漲停，近月1809合約收盤報(bào)收于8450元/噸，創(chuàng)下5年來新高。筆者認(rèn)為，當(dāng)前pta市場流通貨源偏緊繼續(xù)支撐期價(jià)走勢，但其進(jìn)一步上行壓力逐漸顯現(xiàn)。

成本提振動能受限

在PX個(gè)別裝置意外停車、新裝置供應(yīng)不及預(yù)期、下游pta需求恢復(fù)等因素的提振下，PX價(jià)格整體表現(xiàn)堅(jiān)挺。8月17日，PX報(bào)價(jià)為1178—1180美元/噸FOB韓國和1197—1199美元/噸CFR中國臺灣，環(huán)比上漲205美元/噸，刷新2014年10月以來新高。目前PX與石腦油之間的價(jià)差已超過550美元/噸，為近5年來最高水平，價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大的難度會增加，這將限制PX的上漲勢頭，從而降低成本端對pta的支撐。

工廠開工意愿提高

二季度以來，國內(nèi)多數(shù)pta工廠裝置進(jìn)行了密集檢修，pta供應(yīng)明顯減量，使得市場進(jìn)入去庫存階段，pta社會庫存現(xiàn)已降至絕對低位。由于市場流通貨源緊張，pta現(xiàn)貨價(jià)格走勢堅(jiān)挺，并且高升水格局成為常態(tài)。8月20日，恒力石化內(nèi)盤賣出價(jià)為8500元/噸，環(huán)比增長37.1%。

隨著pta價(jià)格快速拉漲，現(xiàn)貨加工價(jià)差也迅速擴(kuò)大。據(jù)核算，目前pta現(xiàn)貨加工價(jià)差已超過1800元/噸，創(chuàng)歷年最高水平。一方面，高加工價(jià)差容易吸引套保資金入場，從而壓制pta價(jià)格走勢；另一方面，高加工價(jià)差提高工廠開工積極性，這一點(diǎn)從8月主流大廠裝置縮短檢修周期上可以得到驗(yàn)證。同時(shí)，據(jù)市場消息，近期pta工廠暫無檢修計(jì)劃出臺，國內(nèi)裝置綜合開工率回升至85%以上，pta供應(yīng)量較前期有所增加。

終端購買力將下滑

由于聚酯產(chǎn)品價(jià)格跟漲不及pta原料端，主要產(chǎn)品利潤空間明顯壓縮，目前除滌綸長絲外，聚酯切片、瓶片和滌綸短纖產(chǎn)品均處于虧損狀態(tài)。不過，因原料價(jià)格上漲刺激終端投機(jī)性備貨需求，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況良好，工廠庫存處于歷史低位。CCF數(shù)據(jù)顯示，截至8月17日當(dāng)周，切片庫存為5—12天，滌綸長絲POY、FDY、DTY庫存分別為0.8天、8.5天、11.4天。鑒于主要產(chǎn)品的低庫存現(xiàn)狀，國內(nèi)聚酯行業(yè)綜合開工率仍能維持超過90%的較高水平。

此外，國內(nèi)聚酯行業(yè)處于產(chǎn)能加速投放周期，年內(nèi)聚酯新老產(chǎn)能投放量已超400萬噸，產(chǎn)能基數(shù)的擴(kuò)大也在一定程度上提升了市場對原料的需求。目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的矛盾主要集中在終端加彈和織造環(huán)節(jié)，月初終端部分經(jīng)編行業(yè)協(xié)會倡議停產(chǎn)，以抗議高價(jià)原料。雖然當(dāng)前終端局部出現(xiàn)降負(fù)狀況，但臨近季節(jié)性旺季時(shí)點(diǎn)，加彈和織造工廠有常規(guī)性備貨需求，可能會維持對聚酯原料的采購。不過，如果價(jià)格向下傳導(dǎo)不暢，終端繼續(xù)采購能力下滑，可能會倒逼聚酯庫存積累，以致工廠降負(fù)。

總之，近期下游聚酯需求相對平穩(wěn)，但pta裝置檢修暫告一段落，市場供應(yīng)小幅增加，pta供應(yīng)偏緊局面有望緩解。建議密切關(guān)注終端工廠開工進(jìn)展以及聚酯的產(chǎn)銷狀況。

綜合而言，經(jīng)過連續(xù)去庫存，pta市場貨源偏緊，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺繼續(xù)提振pta期價(jià)。不過，隨著pta供應(yīng)量小幅增加，市場供應(yīng)偏緊局面有望緩解，并且產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格向下傳導(dǎo)不暢致需求下滑、成本提振動能受限等風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸顯現(xiàn)，這將壓制pta進(jìn)一步上行的空間。

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