導(dǎo)讀

　　國改迎來再次加速：混改擴(kuò)圍、整合重組、國有資本投資運(yùn)營試點(diǎn)以及降杠桿減負(fù)債為接下來四大重要主線，建議從央企和地方國企兩個(gè)維度三個(gè)方向配置。

　　摘要

　　國企改革的加速器再次啟動(dòng)。我們認(rèn)為，從國改小組的最新任命開始，到國資委對(duì)重點(diǎn)部署工作的再三強(qiáng)調(diào)，再到各部委配套政策的陸續(xù)發(fā)布，標(biāo)志著國企改革的加速器再次啟動(dòng)，下半年國改的政策力度與推進(jìn)速度都會(huì)明顯提升，超過此前市場(chǎng)預(yù)期。其背后的邏輯是，國企市場(chǎng)化改革的需求提升，而穩(wěn)杠桿的政策目標(biāo)也要求國企在資源配置中進(jìn)行必要的戰(zhàn)略調(diào)整，深化國企改革的宏觀邏輯和政策方向在今年下半年迎來新的拐點(diǎn)。后續(xù)來看，我們認(rèn)為混合所有制改革深化，國有資本投資運(yùn)營公司試點(diǎn)擴(kuò)圍，央企并購重組突破以及降杠桿減負(fù)債的不放松將是國企改革工作接下來主要的四個(gè)方向。

　　五年國改，“四路并進(jìn)”亮點(diǎn)紛呈。自十八大提出“深化國有企業(yè)改革”以來，我國在國企改革推進(jìn)中積累了一定可復(fù)制推廣的經(jīng)驗(yàn)�；旄闹型ㄟ^增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種方式引入投資者，同時(shí)開展員工持股，形成股權(quán)多元化。央企并購重組則從“橫向合并”、“縱向聯(lián)合”以及“專業(yè)整合”三個(gè)方向進(jìn)行，有效做大做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，縮減國資委下央企戶數(shù)到百家以內(nèi)。國有資本投資運(yùn)營公司試點(diǎn)從兩家擴(kuò)圍到十家，投資上明確產(chǎn)業(yè)方向，運(yùn)營上注重盤活資產(chǎn)，2017年底試點(diǎn)企業(yè)利潤增速遠(yuǎn)高于央企平均增速。降杠桿減負(fù)債是央企防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股也為近年來主要鼓勵(lì)的方向。試點(diǎn)企業(yè)通過與銀行合作以及與資本市場(chǎng)結(jié)合，探索出多形式的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，降低自身資產(chǎn)負(fù)債率。

　　部署明確，下半年四大國改主線迎來新看點(diǎn)。在新一屆國改小組會(huì)議提出的重點(diǎn)任務(wù)，與國資委下半年工作部署重合下，四條改革主線接下來的布局逐漸清晰：分層分類推進(jìn)混改的要求下，央企集團(tuán)層面的突破(如東航集團(tuán)等)，地方國改的推廣以及第三批混改試點(diǎn)方案的批復(fù)是看點(diǎn)；國企整合重組看主業(yè)，煤炭、裝備制造、化工等重要行業(yè)和新能源汽車、北斗等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域是下半年主要方向(行業(yè)整合潛在央企梳理見表7，平臺(tái)建設(shè)央企梳理見表8)；國有資本投資運(yùn)營公司試點(diǎn)在新政策出臺(tái)后有望繼續(xù)擴(kuò)圍，國務(wù)院授權(quán)試點(diǎn)企業(yè)的選定是最大期待；五部委聯(lián)合發(fā)布的《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》完善了債轉(zhuǎn)股實(shí)施中的問題，債轉(zhuǎn)股成為下一階段“降杠桿”的主要手段之一，有望在業(yè)務(wù)模式上實(shí)現(xiàn)更多的探索。

　　國改進(jìn)入四大方向縱向延伸和橫向融合的深化階段，建議從央企和地方國企兩個(gè)層面進(jìn)行關(guān)注。我們認(rèn)為未來改革深化將從“點(diǎn)”逐步向“面”擴(kuò)充，各大主線互相交叉、共同推進(jìn)�？紤]到各個(gè)主線在不同層次國企上的推進(jìn)和落地程度不同，因此我們將從央企和地方國企兩個(gè)層次考慮，建議從以下三個(gè)方向進(jìn)行配置：1。 在央企重組重點(diǎn)領(lǐng)域和混改有望取得突破的行業(yè)，如煤炭、裝備制造、電力等；2。有望受益四大新興平臺(tái)搭建的央企，如航天科工集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、寶武集團(tuán)、招商局集團(tuán)等；3。 改革推進(jìn)具備看點(diǎn)的地方國企，如山西、廣東、上海、山東、浙江等。

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