“美國經(jīng)濟(jì)不受壓力越來越大的外部世界的影響，而獨自保持一片繁榮的綠洲，這是完全不可能的。”格林斯潘在近20年前曾這樣警告。

　　隨著美元的飆升和土耳其危機(jī)可能引爆整個新興市場，他的這番言論在今天同樣重要：美聯(lián)儲在加息方面還能繼續(xù)單干多久？

　　如果繼續(xù)保持與1998年情景的相似之處——共同點很多而且非常突出，美聯(lián)儲可能堅持不了多久。就在格林斯潘1998年9月4日發(fā)表講話幾天后，美聯(lián)儲降息而美元下跌，盡管只持續(xù)了幾個月。

　　時任美聯(lián)儲主席的格林斯潘所說的不斷增大的壓力來源，與今天新興市場問題的根源大致相同：美國利率上升和美元走強(qiáng)導(dǎo)致全球金融狀況收緊。

　　全球金融危機(jī)后利率多年保持在近零水準(zhǔn)，導(dǎo)致目前全球債務(wù)水平是有史以來最高的。由于美聯(lián)儲自2015年底開始逐步穩(wěn)定的加息周期，美國公債收益率和全球借貸成本現(xiàn)在是全球金融危機(jī)以來最高的。

　　這是一種危險的組合，美聯(lián)儲官員未來幾個月決策時肯定會加以考慮，盡管他們口頭上說的是另一套。如果新興市場崩跌，他們還會像貨幣市場走勢所顯示，以及他們所暗示的那樣，今年再升息兩次，明年升息三次嗎？

　　由于俄羅斯和長期資本管理公司危機(jī)撼動全球市場，格林斯潘時期的美聯(lián)儲在1998年的9月、10月和11月均降息。避險貨幣日圓在當(dāng)年10月上漲18%，創(chuàng)至少30年內(nèi)的最大月度漲幅。

　　和當(dāng)時情況類似，美國經(jīng)濟(jì)目前也在享受由科技引領(lǐng)的榮景，低通脹、較低的長期收益率以及平緩的收益率曲線都讓決策者感到困惑，此外新興市場的美元計價債務(wù)也處于紀(jì)錄高位。至于土耳其當(dāng)前的危機(jī)，可參考1998年的俄羅斯危機(jī)。

　　歷史很少重復(fù)，但會有相似之處。由于全球金融危機(jī)以及之后收緊監(jiān)管的舉措已降低了金融系統(tǒng)的杠桿水平，當(dāng)前的系統(tǒng)性風(fēng)險或許已下降。但美元可能會使情況變得更加復(fù)雜。

　　美聯(lián)儲的美元兌“其他重要貿(mào)易伙伴”的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)，實際上就是美元兌新興市場貨幣的估值，正處于去年1月以來的最高水準(zhǔn)。

　　重要的是，該指數(shù)距上述峰值僅一步之遙。倘若突破該峰值，則會拉動美元兌新興市場貨幣觸及1995年以來的最高水平，甚至可能觸及1980年代中期廣場協(xié)議簽署以來的最高水平。美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)是美聯(lián)儲從1995年開始編制的。

　　根據(jù)國際清算銀行(BIS)，新興市場非銀行借款人的美元信貸今年早些時候增至紀(jì)錄高位3.68萬億美元。這是一個越來越難以承受的負(fù)擔(dān)。

　　美元自4月以來上漲了8%，10年期美債收益率今年上升了近50個基點，兩年期美債收益率上升75個基點至10年高位2.70%左右。

　　美元漲勢并沒有暫緩跡象，讓這些借款人憂心忡忡。美元兌主要及新興市場貨幣上漲，兌人民幣則逼近7.00關(guān)口，這尤為引人關(guān)注。

　　正如芝加哥期權(quán)交易所(Cboe)的華爾街偏斜指數(shù)(skew index)所示，開始出現(xiàn)動蕩蔓延的早期跡象，或者至少是投資者增加對沖，這讓市場普遍感到擔(dān)憂。

　　該指數(shù)顯示出，標(biāo)普500指數(shù)的10%價外賣權(quán)，相對于10%價外買權(quán)有多貴。簡單而言，就是投資者保護(hù)自己免受(或利用)華爾街大幅下跌影響，與大幅上漲相比，要支付多少錢。

　　該指數(shù)上周升至紀(jì)錄高位159。據(jù)Semaphore Macro的Ioan Smith表示，1990年以來該指數(shù)只有九次升逾145，而1998年10月和2006年3月大幅升至140上方分別預(yù)示了市場2000年和2007-08年觸頂。

　　“‘偏斜’指數(shù)是否預(yù)示著趨勢再次出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變？”Smith在上個月的報告中問道，“只有時間能給出答案。。。但有一點要說，那就是短期內(nèi)可能有必要購買下檔保護(hù)，尤其是在市場已處于較高水平的情況下。”

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