一、 ICE期棉回調(diào)顯著

7月底美棉跳空高開之后，多數(shù)機構(gòu)一致看多，認為擁有“再戰(zhàn)100美分”可能，至8月情勢急轉(zhuǎn)直下，美國USDA8月供需預(yù)測發(fā)布后，更是由87.25連跌至82.82，兩日內(nèi)跌幅逾5%。

前段時間由于貿(mào)易節(jié)奏偏強運行與新興紡織的實際需求支撐，市場對于美棉看多預(yù)期占據(jù)主流觀點，為何忽然急轉(zhuǎn)直下？此次是短期回調(diào)還是長期節(jié)奏改變？

二、 回調(diào)驅(qū)動簡述

1. 美元指數(shù)加劇波動

近期由于土耳其與美國摩擦加劇，土耳其里拉風險發(fā)酵，騰訊開始的全球股市震蕩下行，資金避險情緒顯著，對多數(shù)大宗商品存在一定的影響，對本輪行情回調(diào)起到了一定的加劇作用。

2. 增產(chǎn)預(yù)期催化陰跌

USDA8月預(yù)測將種植面積由425萬公頃下調(diào)至410萬公頃，但單產(chǎn)由此前的947公斤/公頃調(diào)升至1021公斤/公頃，高于16/17年度，僅略低于17/18年度單產(chǎn)，由此帶來美棉供需平衡小幅寬松，折算至供需平衡表來看僅僅多帶來了16萬噸的預(yù)期產(chǎn)量，與其撬動的行情來看不甚相符。USDA的8月供需預(yù)測，類似于一個催化劑，給予了多空雙方一個可喘息的空間。

3. 市場熱點的暫時缺失

回顧美棉由17年6月開始的行情，從供需平衡表可以看到，雖然經(jīng)過了16/17與17/18合計兩個年度的豐產(chǎn)情況，且在中國進口數(shù)量銳減的情況下，美棉走出了流暢的漲勢。我們認為主要是以下幾個因素帶來了這種寬松環(huán)境下的相對高位棉價：

（1） 拉長周期來看，除經(jīng)濟危機年份，消費處于穩(wěn)定增長態(tài)勢，反之產(chǎn)量增長受到自然條件限制較多，造成產(chǎn)需直接的客觀差額拉大；

（2）新興紡織的需求強勁，帶來消費增長；

（3）需求與產(chǎn)需差額反映在貿(mào)易上為貿(mào)易節(jié)奏加快、新棉搶奪迅速，表現(xiàn)在市場運行上為預(yù)銷售火爆，點價合約積累迅速；

（4）自17年6月開始到宏觀風險發(fā)酵以前，基金關(guān)注度處于多年高位。

具體到本年度來看，美棉所面對的貿(mào)易節(jié)奏加快與新棉搶奪加快的大背景目前來看并未得到根本性的轉(zhuǎn)變。截止8月2日，美棉18/19年度新花已簽約189.99萬噸，占出口預(yù)期數(shù)量的56%。前期加上天氣的影響與其他主產(chǎn)棉國的不確定因素更激化了這部分矛盾，由于貿(mào)易節(jié)奏和天氣激化的問題，美棉持續(xù)高位運行。

由上上周的美棉周度點評來看，干旱情況有一定的緩解，未點價合約雖有一定程度的積累，但距離下一個爆發(fā)點有一定的時間距離；上周德州的極度干旱區(qū)域面積下降10%，這使得美棉失去的第一個強有力的短多支撐點。

隨之頒布的周度未點價合約情況，雖然從總量上看依舊存在累積風險，但令人矚目的是，近月由于年度更替的關(guān)系暫時沒有逼空壓力，未點價銷售合同最近的月份聚集在1812合約。通過對比本年度和去年的同時期合約累積情況可以看出，本年度的該情況并不是特例；而且在同樣的時間段內(nèi)，美棉均經(jīng)歷了半個月至一個月的價格回調(diào)。

此前由于貿(mào)易節(jié)奏的加快，伴隨著未點價合約換月的節(jié)奏性逼空行情，在目前階段存在一定的空檔期，9月與10月面對天氣與供應(yīng)問題外，ICE期棉將會再次回到貿(mào)易邏輯上來。從而可以推測，目前為止已累積至15萬6千手的未點價銷售合約在新年度依舊會成為行情高位震蕩的推手。

三、 后期走勢短評

目前美棉的大邏輯和貿(mào)易節(jié)奏推升價格的根本情況暫時未得到改善。但是從歷年歷史數(shù)據(jù)來看，07合約換月后缺乏貿(mào)易節(jié)奏推升的短多邏輯，均有這么一段短期真空時期。而USDA的產(chǎn)量報告加速了這一過程，宏觀風險的發(fā)酵擴大了短期波動率。

長期來看，隨著12合約的迫近，目前已累積的5萬手未點價銷售合同依舊存在著一定的逼空風險，如果在新年度未能成功點價，目前已累積的高位未點價合同依舊會成為美棉行情高位震蕩的推手。

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