英國央行行長卡尼(Mark Carney)會成為翻版前歐洲央行行長特里謝(Jean-Claude Trichet)嗎？因2011年的錯誤加息，特里謝依然飽受市場的指責(zé)。在前行長特里謝的領(lǐng)導(dǎo)下，歐洲央行被迫扭轉(zhuǎn)政策進(jìn)行兩次加息，結(jié)果卻不得不在年底前降息兩次，投資者對此尤為感到難以容忍。英國央行在過去一年兩度加息，可能很快就會被迫做出180度大轉(zhuǎn)彎。在這種情況下，卡尼可能會同樣遭到市場的批評。

只需看看最新的英國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，就能明白，為什么市場會質(zhì)疑英國央行本月加息的決定。當(dāng)統(tǒng)計(jì)學(xué)家報(bào)告稱，經(jīng)濟(jì)增長的潛在趨勢正在放緩時(shí)，央行通常不會加息。但質(zhì)疑卡尼想法的真正原因，不是該行對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的評估，而是該行未能為即將來臨的風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)。

今年8月份，卡尼應(yīng)該重點(diǎn)考慮兩個要點(diǎn)，一個是英國脫歐造成的不確定性，另一個是英國央行應(yīng)對危機(jī)的有限能力。

首先是脫歐的不確定性：英國和歐盟顯然存在無法達(dá)成脫歐協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)無協(xié)議脫歐的結(jié)果，英國經(jīng)濟(jì)可能需要大規(guī)模的貨幣刺激。

其次，在沒有達(dá)成脫歐協(xié)議的情況下，英國央行做出反應(yīng)的能力有限。英國央行在過去以貨幣“火箭筒”(monetary bazooka)的方式進(jìn)入金融危機(jī)——也就是說，英國央行有空間將利率下調(diào)多個百分點(diǎn)，并有能力大規(guī)模購買債券。然而下一次，英國央行可能會配備一個“豌豆射手”，削減利率的余地很小，而購買更多債券的空間也變得更小。

在這種情況下，英國央行的操作手冊給提供了非常明確的建議：當(dāng)出現(xiàn)可能發(fā)生糟糕事情的明顯風(fēng)險(xiǎn)，并且一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力有限時(shí)，那么英國央行就不會加息。需要記住的一點(diǎn)是，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響是滯后的。

這就是為什么至少從前美聯(lián)儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)開始，謹(jǐn)慎的央行行長們就一直遵循所謂的“風(fēng)險(xiǎn)管理”策略。他們通過將利率維持在正常情況下的合適水平以下，為英國脫歐等達(dá)不成協(xié)議等風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行投保。這種保險(xiǎn)是有代價(jià)的；如果達(dá)成協(xié)議，經(jīng)濟(jì)增長和通脹可能會有點(diǎn)過高。但是，為了確保經(jīng)濟(jì)能夠更好地抵御不利局面，付出的代價(jià)是非常值得的。

特別奇怪的一點(diǎn)是，卡尼強(qiáng)調(diào)了出現(xiàn)無協(xié)議脫歐的風(fēng)險(xiǎn)，稱這種可能性高到令人不安的程度，而且這種結(jié)果將極其不受歡迎。

卡尼特意指出，他忽視了央行的策略。他聲稱，英國央行不可能受到英國脫歐可能性范圍的限制或束縛，總可以隨后進(jìn)行降息。然而，他沒有解釋，為什么在這些削減措施生效之前，由于不可避免的延遲，這樣做是正確的選擇。關(guān)于在2019年3月英國脫歐日期之前維持利率不變，或者達(dá)成協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)管理觀點(diǎn)本應(yīng)成為壓倒性的要點(diǎn)。

英國脫歐對經(jīng)濟(jì)的影響在很大程度上只是英國央行需要操心的問題。但是，如果在不久的將來出現(xiàn)另一場衰退，其它央行將與英國央行處境相同，他們也需要考慮風(fēng)險(xiǎn)管理方法的優(yōu)點(diǎn)。如果卡尼不得不取消加息計(jì)劃，這將再次提醒人們，寧可錯誤地維持低利率是有道理的——尤其是如果只能接觸到“豌豆射手”的話。

《未就脫歐風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)，英國央行的策略遭受質(zhì)疑》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0818/135559.htm