中信證券：房租上漲是周期性還是新的泡沫？
更新于：2018-08-17 14:42:35
【房租上漲的‘隱憂’】房租上漲是周期性，還是新的泡沫？昨日債市為何在央行放水的背景下出現(xiàn)大跌？
正文
昨日債券市場出現(xiàn)明顯調(diào)整，各期限利率債收益率均有所上行，中債十年期國債收益率上行3.12bp至3.61%，中債十年國開債收益率上行32.5bp至4.18；現(xiàn)券方面，銀行間現(xiàn)券收益率先降后升，10年國債活躍券180011收益率上行3.5bp報(bào)收3.615%，10年國開活躍券180205收益率上行3.25bp報(bào)收4.2375%；國債期貨午后跳水，大幅收跌創(chuàng)逾2個(gè)月新低，10年國債期貨主力合約T1812跌0.39%，盤中最大跌近0.5%，5年國債期貨主力合約TF1812跌0.23%。昨日市場的調(diào)整主要由預(yù)期擾動(dòng)引發(fā)，地方政府專項(xiàng)債券加速發(fā)行帶來的供給壓力、基建項(xiàng)目加快落地對(duì)投資的拉動(dòng)、豬肉疫情引發(fā)通脹預(yù)期三大因素引發(fā)市場情緒快速轉(zhuǎn)弱，特別是‘房租’為代表的居民價(jià)格近期出現(xiàn)快速上漲，使得市場通脹預(yù)期上升的風(fēng)險(xiǎn)，值得高度關(guān)注。
地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行加速在即，供給壓力下市場對(duì)利率預(yù)期偏悲觀。前日財(cái)政部引發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見》，要求省級(jí)財(cái)政部門合理把握專項(xiàng)債券的發(fā)行進(jìn)度。根據(jù)政府工作報(bào)告部署，2018年專項(xiàng)債規(guī)模13500億，而截至8月15號(hào)已經(jīng)完成6060.75億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行。按財(cái)政部要求，9月底累計(jì)完成新增專項(xiàng)債券發(fā)行比例原則上不得低于80%即10800億元，8、9月份代發(fā)規(guī)模為4739.25億元。此外，據(jù)路透社報(bào)道，財(cái)政部繼要求地方債承銷商投標(biāo)利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40個(gè)bp，相比于利率債，地方政府專項(xiàng)債的票面優(yōu)勢(shì)提升了銀行配置資金的吸引力，市場對(duì)供給壓力對(duì)利率債的擠壓效果有頗高的預(yù)期。
近期基建項(xiàng)目加速落地，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)成為利率上行壓力。隨著近期監(jiān)管邊際放松和72號(hào)文對(duì)地方政府專項(xiàng)債發(fā)行的利好，預(yù)計(jì)債券發(fā)行量將大增，資金不再成為基建攔路虎，而近期相關(guān)部門開始加快基建項(xiàng)目審核速度，進(jìn)一步強(qiáng)化了寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的預(yù)期。資金端要求滿足后，投資項(xiàng)目的落地也在路上。在暫停城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃審批工作近一年后，短短一周之內(nèi)發(fā)改委批復(fù)了長春和蘇州城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃，投資額分別為787.32億元和950億元。在資金供給不缺、投資項(xiàng)目加速落地的背景下，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)過程可能加速，市場對(duì)利率的后續(xù)走勢(shì)懷抱謹(jǐn)慎態(tài)度。
豬肉疫情在河南出現(xiàn)，市場預(yù)期豬肉價(jià)格上漲并推升通脹。自8月3日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布非洲非洲豬瘟Ⅱ級(jí)疫情預(yù)警以來，豬肉價(jià)格上漲預(yù)期便始終盤桓在市場上空。昨日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布通知，河南省鄭州市發(fā)現(xiàn)生豬非洲豬瘟疫情，生豬供給面臨下降推升豬肉價(jià)格的通脹預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。近期市場對(duì)下半年通脹的擔(dān)憂已經(jīng)有所顯露，一方面人民幣匯率貶值及中美貿(mào)易摩擦中對(duì)大豆等原產(chǎn)于美國的農(nóng)產(chǎn)品加征關(guān)稅可能引起輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是原油價(jià)格、房租的上漲也成為通脹預(yù)期的一大來源，而豬肉疫情的擴(kuò)散進(jìn)一步導(dǎo)致了通脹預(yù)期升溫。
但從流動(dòng)性情況看，央行重啟公開市場操作，流動(dòng)性環(huán)境仍然以寬松為主。小幅超額續(xù)作MLF補(bǔ)充中長期流動(dòng)性后，央行重啟7天逆回購對(duì)沖短期因素對(duì)資金面的沖擊。連續(xù)暫停逆回購操作19天后，央行今天重啟逆回購操作投放400億元短期資金，操作利率維持2.55%不變。如央行公開市場業(yè)務(wù)交易公告稱，此次央行在開展1200億元國庫現(xiàn)金定存的基礎(chǔ)上重啟短端流動(dòng)性投放，主要原因在于對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響。
流動(dòng)性投放重視對(duì)沖政府債券繳款的沖擊。根據(jù)目前的國債和地方政府債券發(fā)行繳款情況，16日、17日國債和地方政府債券集中繳款規(guī)模分別為1004.96億元和919.87億元，為目前8月政府債券發(fā)行繳款高峰。面對(duì)高額政府債券發(fā)行繳款對(duì)流動(dòng)性的吸收，央行重啟逆回購?fù)斗哦唐诹鲃?dòng)性予以對(duì)沖，并于當(dāng)日續(xù)作1200億元國庫現(xiàn)金定存。展望未來兩個(gè)月，地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行加速在即，銀行為承接債券做資金騰挪儲(chǔ)備，將會(huì)對(duì)流動(dòng)性形成一定沖擊。后續(xù)政府債券繳款規(guī)模加大，央行或采取流動(dòng)性投放方式予以對(duì)沖。
總的來說，利率仍將在保持區(qū)間震蕩，10年國債3.6%的水平已經(jīng)回到上半年降準(zhǔn)后調(diào)整的高位，但目前的流動(dòng)性水平是好于當(dāng)時(shí)的，基本面的利空仍需驗(yàn)證，通脹的變化需要高度關(guān)注。從今日央行重啟公開市場操作來看，政府債券發(fā)行帶來的供給壓力并不會(huì)成為當(dāng)前債券市場的主要矛盾，央行會(huì)酌情增加OMO投放熨平市場利率的過度波動(dòng)，流動(dòng)性持續(xù)寬松維持短端利率的低位運(yùn)行。對(duì)于長端利率，豬肉疫情的發(fā)展和對(duì)生豬供給及豬肉的價(jià)格的影響仍然有待檢驗(yàn)，而投資項(xiàng)目的加速落地在一定程度上確實(shí)有助于寬信用的推進(jìn)。從廣義通脹來說，有一個(gè)信號(hào)特別值得關(guān)注，就是房租價(jià)格的上漲，房租上漲既有供需作用的原因，更有廣義物價(jià)上升的信號(hào)，房租上漲一旦持續(xù)將對(duì)居民物價(jià)造成重要影響，而且可能抑制內(nèi)需，從而出現(xiàn)物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)放緩的類滯漲環(huán)境，那么貨幣政策就可能進(jìn)入左右為難的境地。
房租快速上漲，是周期性結(jié)果，還是新的泡沫？
2018年上半年全國各地出臺(tái)近200次的房地產(chǎn)調(diào)控舉措，7月31日召開的中央政治局會(huì)議更是將房價(jià)調(diào)控由“遏制房價(jià)過快上漲”升級(jí)為“堅(jiān)決遏制房價(jià)上漲”。今年以來四大一線城市房價(jià)走勢(shì)平穩(wěn)。北京二手房同比價(jià)格從去年10月份到今年6月份出現(xiàn)了連續(xù)九個(gè)月負(fù)增長，環(huán)比也保持了連續(xù)9個(gè)月的負(fù)增長。上海二手房價(jià)格也連續(xù)8個(gè)月出現(xiàn)下跌。但租房市場則是冰山的另一面。根據(jù)公開數(shù)據(jù)可知，從去年七月到今年七月，北上廣深四大一線城市平均租金漲幅達(dá)到了20%，遠(yuǎn)超往年水平。7月以來一線城市北上深廣環(huán)比分別達(dá)到了2.63%，2.10%，3.1%，2.92%。某些熱點(diǎn)地區(qū)的房租實(shí)際整體漲幅甚至超過10%，如北京五六環(huán)、深圳福田區(qū)等地方。更有甚者，在有些中介高價(jià)囤房的情況下，房租十天之內(nèi)暴漲200%。那么，房租上漲成因何在？房租與通脹的是否關(guān)聯(lián)？房租上漲會(huì)否導(dǎo)致通脹走高？對(duì)債市的影響又如何？本文將對(duì)此進(jìn)行探討。
近年來一線城市房租呈現(xiàn)快速上漲勢(shì)頭
2018年7月北上廣深為代表的一線城市房租增速處于過去五年高位。從2018年房租數(shù)據(jù)來看，北京、上海、深圳、廣州的房租增速均較高。以北京和廣州為代表分析往年七月份房租增速為例，北京2018年7月份房租環(huán)比上漲2.63%，同比上漲21.89%，廣州市2018年7月房租環(huán)比上漲2.92%，同比上漲21.64%，均處于過去五年間的較高水平。
分地段來看，北京市、廣州市一二類地段的住宅租金近年都有上漲的趨勢(shì)，三類地段住宅趨勢(shì)分化。一類地段主要是城區(qū)中心地段，二類地段則是城區(qū)一般地段，三類地段則為城近郊區(qū)地段。北京市一二類住宅分別由2017年7月每月94.2元/平米和每月71.6元/平米上漲到每月102.5元/平米和每月74.1元/平米，廣州市一二類住宅分別由2017年7月每月62.52元/平米和每月39.43元/平米上漲到每月63.08元/平米和每月41.69元/平米，北京市三類地段住宅由2017年7月的每月42.8元/平米上漲到了46.8元/平米，而廣州市三類地段住宅由2017年7月的每月26.34元/平米下降到24.36元/平米。整體來看各地段均呈現(xiàn)較為明顯的上漲趨勢(shì)。
房租上漲的原因：供需雙緊疊加補(bǔ)漲壓力，租價(jià)走高具備一定客觀依據(jù)
從供需角度分析，租賃的供給和需求均面臨一定壓力，供需缺口造成房租客觀上漲。供給可以從三個(gè)方面來討論。首先，在建立長效機(jī)制的指導(dǎo)下，2017年以來北京上海等地增加了專用于出租的土地供應(yīng)，盡管有萬科、遠(yuǎn)洋等傳統(tǒng)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)軍長租，但受限于運(yùn)營成本、市場熟悉度等方面原因，目前該部分住宅的供給尚未放量；其二，房地產(chǎn)調(diào)控組合拳通過“四限”抑制地產(chǎn)投機(jī)，加上去杠桿進(jìn)程中房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道全面收緊，開發(fā)企業(yè)開發(fā)周期延長，客觀上也阻礙了全社會(huì)住房供給的提升，另一方面限價(jià)帶來了比較穩(wěn)定的二手房價(jià)格，房東傾向轉(zhuǎn)租為售，短期內(nèi)會(huì)降低租房供給；最后，北京等地整治群租、拆違建等措施帶來了出租房源的減少。
需求方面也可以從三個(gè)方面出發(fā)。首先，2018年以來，多地出現(xiàn)首付比例和貸款利率的雙提升，增加了首付剛需群體的購房壓力，加上一線城市嚴(yán)厲的限購政策，被擠壓的住房需求只能轉(zhuǎn)而通過租賃解決；其次，大學(xué)畢業(yè)人數(shù)的不斷上升伴隨畢業(yè)季的到來給租房市場帶來集中釋放的租房剛需，促使大城市房租加速上漲。再有，城鎮(zhèn)化進(jìn)程中人口凈流入也是租房需求增長的一大主力，同時(shí)隨著城市產(chǎn)業(yè)升級(jí)、居民消費(fèi)能力提升，租金支付能力和支付意愿的上升提升了整體租房溢價(jià)，自如、蛋殼等面向白領(lǐng)階層的租房品牌正是瞄準(zhǔn)了改善性需求的藍(lán)海。
綜合供需的三方面分析，房屋租賃市場在供給和需求端各自存在三道缺口，租賃市場的待培、限價(jià)下的轉(zhuǎn)租為售以及違建拆除導(dǎo)致供給端難以放量，另一側(cè)，購置需求的擠壓、畢業(yè)生剛需和租房消費(fèi)升級(jí)的大勢(shì)積攢了大量租房需求，租房市場的供需失衡使房租的上漲具有一定的根基。
從房租和房價(jià)的相對(duì)漲幅來看，租房合約的價(jià)格黏性使前期高房價(jià)向房租的傳導(dǎo)滯后使房租補(bǔ)漲。過去幾年北上廣深的房價(jià)漲幅明顯，而租金的變動(dòng)相對(duì)較少，與工資的價(jià)格黏性類似，由于房租的簽訂期限較長，房租的價(jià)格變動(dòng)往往滯后于房價(jià)變動(dòng)。對(duì)比房價(jià)和房租的漲幅，過去幾年北上廣深的房價(jià)幾乎翻了三倍，而北京2012年8月平均租金60.13元/月/平米，到2018年7月平均租金也僅上升到92.33元/月/平米，上漲幅度僅為53.55%，因此租金上升仍具有一定空間。
房屋租售比是指每平方米使用面積的月租金與每平方米建筑面積價(jià)格之間的比值，是國際上用來衡量一個(gè)區(qū)域房產(chǎn)運(yùn)行狀況的重要指標(biāo)，某種程度上可以反映區(qū)域內(nèi)房價(jià)和房租的相對(duì)水平。一般房屋租售比處于1:300~1:200為運(yùn)行狀況和房租水平適中。如果低于1:300，一方面反映房產(chǎn)價(jià)格較高，房價(jià)存在泡沫，另一方面則說明房租較低，有一定補(bǔ)漲可能；而若租售比高于1:200，表明房地產(chǎn)投資潛力相對(duì)較大，或是房租價(jià)格高企。由下表數(shù)據(jù)可知，租售比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1:300，說明當(dāng)前房地產(chǎn)價(jià)格較高，房租價(jià)格上漲來尋求合理的租售比是市場在政策調(diào)控下的正�，F(xiàn)象。
此外，非市場因素如租賃中介資本介入短期局部性炒高房價(jià)也使租房價(jià)格被動(dòng)抬高。嚴(yán)控樓市的情況下，樓市交易降溫使中介機(jī)構(gòu)在新開樓盤和二手房交易的收入下降，于是大量的資本涌入租房市場，利用價(jià)格杠桿各大中介公司為爭搶房源提高市場占有率，同時(shí)將部分競爭溢價(jià)向終端剛需用戶轉(zhuǎn)嫁。但歸根結(jié)底，中介機(jī)構(gòu)的炒作能起多大作用還依賴于各自對(duì)市場壟斷的程度。一方面，行業(yè)當(dāng)中已經(jīng)存在較多主體，如貝殼和自如等；另一方面行業(yè)門檻不高，市場的開放長期來看將使價(jià)格的競爭由提價(jià)搶房向降價(jià)租房轉(zhuǎn)移。除此之外，網(wǎng)絡(luò)中介的存在，也使中介結(jié)構(gòu)很難形成共謀過度抬高價(jià)格，因此非市場因素的影響可持續(xù)性有限。
房租上漲的影響：成本壓力不容小覷，房租上漲或施壓通脹
房租上漲不僅從CPI構(gòu)成上推高通脹，還可通過成本傳遞和財(cái)富效應(yīng)等方式影響整體物價(jià)水平。統(tǒng)計(jì)局公布的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)雖并未將住房現(xiàn)價(jià)納入，但房租作為無房者生活成本的重要部分則被納入CPI中的居住類消費(fèi)中，因此房租的上漲首先將直接推高物價(jià)。進(jìn)一步考察房租對(duì)物價(jià)的擴(kuò)散性，根據(jù)成本傳遞效應(yīng)，房租價(jià)格增加了居民生活成本，不考慮工資黏性的時(shí)滯影響，房租價(jià)格上升將推高工人的工資要求，企業(yè)在維持一定利潤率的基礎(chǔ)上會(huì)將用工成本向下游以及終端消費(fèi)轉(zhuǎn)嫁，從而推動(dòng)物價(jià)上漲。在更加全局的視角下，房租的上漲事實(shí)上與房價(jià)的上漲具有較高關(guān)聯(lián)，理論上，房價(jià)可被視為房租現(xiàn)金流的折現(xiàn)，根據(jù)劉晗等(2007)的實(shí)證研究，房價(jià)是房租變動(dòng)的主要原因之一，房價(jià)上漲周期將直接支撐水泥、木材等建材以及冰箱、空調(diào)等白電的需求，還通過資產(chǎn)升值的財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)水平，因此房租乃至于作為其背后支撐的房價(jià)對(duì)物價(jià)的影響是全局性的。
房租走高帶來通脹壓力的同時(shí)內(nèi)需彰顯疲態(tài)，滯脹風(fēng)險(xiǎn)苗頭隱現(xiàn)。此前統(tǒng)計(jì)局公布的通脹數(shù)據(jù)則略超預(yù)期，2018年7月CPI同比上漲2.1%，預(yù)期2%，前值1.9%，畢業(yè)季租房需求釋放貢獻(xiàn)部分物價(jià)原因，此外食品、衣著、服務(wù)類產(chǎn)品價(jià)格也均出現(xiàn)走高。從投資和消費(fèi)綜合看內(nèi)需， 1-7月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長5.5%，低于預(yù)期6.0%，繼續(xù)創(chuàng)造2000年以來的新低記錄。消費(fèi)方面，7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長8.8%，增速較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要品類消費(fèi)增速均有所下滑。內(nèi)需和物價(jià)的一消一漲，雖有部分季節(jié)和天氣因素存在，但滯脹風(fēng)險(xiǎn)仍然值得警惕。
短期內(nèi)單純成本提升對(duì)通脹的影響有限，但長期漲價(jià)壓力或?qū)⑨尫拧?/strong>從供需的角度可將通脹簡單劃分為需求拉動(dòng)型和成本推動(dòng)型，通常成本先行的持續(xù)性由需求能否跟上決定。從CPI分項(xiàng)指標(biāo)看，衣著、生活用具、交通通信等商品和服務(wù)由于競爭較為充分，若需求并未相應(yīng)提升，成本上漲向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁的能力有限，需求的缺位導(dǎo)致成本推動(dòng)型通脹獨(dú)木難支，這也是2017年以來PPI與CPI間傳導(dǎo)不暢的原因之一。而食品消費(fèi)的剛需相對(duì)固定，同時(shí)鮮菜、蔬果和肉類的供給受天氣和疾病等客觀因素影響較大，單位成本向消費(fèi)者的傳導(dǎo)比較充分，極端情形甚至導(dǎo)致價(jià)格暴漲，如上半年的蘋果期貨，但由于具有一定隨機(jī)性，故暫不予以考慮。從長期趨勢(shì)來看，工業(yè)增加值對(duì)CPI具有一定領(lǐng)先性，領(lǐng)先程度不一，大致在6個(gè)月至1年之間，說明成本上漲某種程度上積蓄了物價(jià)上漲的動(dòng)力，需求復(fù)蘇將釋放物價(jià)壓力。
債市策略
近期北京房租普漲成為熱點(diǎn)，根據(jù)本文分析，在當(dāng)前由于供求、補(bǔ)漲以及消費(fèi)升級(jí)等非市場因素的共同作用下房租上漲具有一定基礎(chǔ)，房租高位的勢(shì)頭仍有持續(xù)可能，而由于存在一定時(shí)滯，房租對(duì)物價(jià)的全局性影響或?qū)⒊掷m(xù)釋放，另一方面，國內(nèi)投資和消費(fèi)需求仍然疲弱，政策轉(zhuǎn)向和房地產(chǎn)長效機(jī)制的形成尚需時(shí)日，經(jīng)濟(jì)短期面臨需求不振和物價(jià)上漲兩頭威脅，對(duì)債市影響好壞參半，我們認(rèn)為10年期國債收益率將在當(dāng)前位置保持震蕩，維持3.4%-3.6%區(qū)間判斷不變。
信用債點(diǎn)評(píng)
市場利率
8月16日，債券收益率長、短端上行。其中AAA中票1Y上行7BP，3Y上行3BP，5Y上行3BP；AA中票1Y上行7BP，3Y下行2BP，5Y上行3BP；AA-中票1Y上行2BP，3Y下行2BP，5Y上行3BP。
評(píng)級(jí)關(guān)注
(1)【凱迪生態(tài)：新增大股東股票被輪候凍結(jié)】
8月16日，凱迪生態(tài)公告稱，新增大股東股票被輪候凍結(jié)，截至8月14日，陽光凱迪新能源集團(tuán)持有公司股票被凍結(jié)及輪候凍結(jié)共計(jì)20次。(新聞來源：凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司公告)
相關(guān)債券：16凱迪02、16凱迪03、16凱迪01、11凱迪債
(2)【凱迪生態(tài)：收到銀行間交易商協(xié)會(huì)自律調(diào)查通知書】
8月16日，凱迪生態(tài)公告稱，近日收到銀行間市場交易商協(xié)會(huì)自律調(diào)查通知書，因公司作為“11凱迪MTN1”的發(fā)行人，存在未及時(shí)披露債務(wù)逾期、資產(chǎn)抵(質(zhì))押、定期財(cái)務(wù)信息等情況，涉嫌違反有關(guān)自律規(guī)定，協(xié)會(huì)于近期對(duì)公司開展自律調(diào)查。(新聞來源：凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司公告)
相關(guān)債券：11凱迪MTN1
(3)【貴州高速公路集團(tuán)：副總經(jīng)理涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被調(diào)查】
8月16日，貴州高速公路集團(tuán)公告稱，董事、副總經(jīng)理馬兆平涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被調(diào)查。(新聞來源：貴州高速公路集團(tuán)有限公司公告)
相關(guān)債券：17貴州高速M(fèi)TN001、17貴州高速M(fèi)TN002
(4)【美的置業(yè)：1-7月累計(jì)新增借款71.15億元】
8月16日，美的置業(yè)公告稱，1-7月累計(jì)新增借款71.15億元，超過2017年末凈資產(chǎn)148.59億元的47.88%。(新聞來源：美的置業(yè)集團(tuán)有限公司公告)
相關(guān)債券：16美的債
(5)【山東中華發(fā)電：取消發(fā)行5億元2018年度第一期中票】
8月16日，山東中華發(fā)電有限公司公告稱，鑒于企業(yè)資金計(jì)劃有變，公司決定取消發(fā)行2018年度第一期中期票據(jù)，規(guī)模5億元。(新聞來源：山東中華發(fā)電有限公司公告)
相關(guān)債券：18山東中華MTN001
(6)【廈門象嶼集團(tuán)：取消發(fā)行2018年度第四期超短融】
8月16日，廈門象嶼集團(tuán)有限公司公告稱，鑒于近期市場波動(dòng)較大，公司決定取消發(fā)行2018年度第四期超短期融資券，規(guī)模5億元。(新聞來源：廈門象嶼集團(tuán)有限公司公告)
相關(guān)債券：18象嶼SCP004
(7)【青島國信：變更2018年第一期超短融募資用途】
8月16日，青島國信發(fā)展(集團(tuán))有限責(zé)任公司公告稱，擬變更2018年度第一期超短期融資券募集資金用途。(新聞來源：青島國信發(fā)展(集團(tuán))有限責(zé)任公司公告)
相關(guān)債券：18青島國信SCP001
(8)【新疆匯豐城建：“13農(nóng)六師債”償債保障措施發(fā)生重大變化】
8月16日，新疆匯豐城建公告稱，“13農(nóng)六師債”由兵團(tuán)六師提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，“17兵團(tuán)六師SCP001”一度出現(xiàn)違約，“17兵團(tuán)六師SCP002”兌付存在不確定性，新世紀(jì)評(píng)級(jí)下調(diào)兵團(tuán)六師評(píng)級(jí)至C。目前公司本期債券還本付息正常，未發(fā)生需要擔(dān)保人履行擔(dān)保責(zé)任的情形。(新聞來源：新疆匯豐城市建設(shè)投資管理集團(tuán)有限公司公告)
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(9)【臥龍地產(chǎn)：“13臥龍債”持有人會(huì)議重要議案未獲通過】
8月16日，臥龍地產(chǎn)公告稱，日前召開了“13臥龍債”債券持有人會(huì)議，《關(guān)于不要求臥龍地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司就集中競價(jià)回購股份暨減少注冊(cè)資本事項(xiàng)提前清償“13臥龍債”項(xiàng)下債務(wù)及提供額外擔(dān)保的議案》未獲通過。(新聞來源：濟(jì)臥龍地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司公告)
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(10)【新疆兵團(tuán)六師：“17兵團(tuán)六師SCP001”和“17兵團(tuán)六師SCP002”持有人會(huì)議無效】
8月16日，新疆兵團(tuán)六師日前召開了“17兵團(tuán)六師SCP001”和“17兵團(tuán)六師SCP002”持有人會(huì)議，由于參加本次會(huì)議的各期債券持有人或持有人代理人所持有的表決權(quán)數(shù)額未達(dá)到各期債券總表決權(quán)總額的三分之二以上，故本次持有人會(huì)議無效。(新聞來源：新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第六師國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司公告)
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(11)【重慶市璧山區(qū)城市建設(shè)投資：董監(jiān)高人員發(fā)生變動(dòng)】
8月16日，重慶市璧山區(qū)城市建設(shè)投資有限公司公告稱，董監(jiān)高人員發(fā)生變動(dòng)。(新聞來源：重慶市璧山區(qū)城市建設(shè)投資有限公司公告)
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(12)【浦發(fā)銀行：督導(dǎo)國裕物流做好2018年上半年度財(cái)務(wù)信息披露工作】
8月16日，武漢國裕物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)“15國裕物流CP001”、“15國裕物流CP002”違約后，浦發(fā)銀行作為主承銷商持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行信息披露義務(wù)，跟進(jìn)發(fā)行人2018年上半年度財(cái)務(wù)報(bào)表出具進(jìn)展，督導(dǎo)其做好2018年上半年度財(cái)務(wù)信息披露工作。后續(xù)將與債券持有人保持溝通，答復(fù)債券持有人日常問題，及時(shí)了解投資人訴求和建議。(新聞來源：上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司公告)
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可轉(zhuǎn)債點(diǎn)評(píng)
8月16日轉(zhuǎn)債市場，平價(jià)指數(shù)收于79.22點(diǎn)，下跌0.36%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于102.18點(diǎn)，下跌0.09%。83支上市可交易轉(zhuǎn)債，除鐵漢轉(zhuǎn)債停牌，萬順轉(zhuǎn)債、萬信轉(zhuǎn)債橫盤外，25支上漲，55支下跌。其中濟(jì)川轉(zhuǎn)債(1.85%)、康泰轉(zhuǎn)債(1.66%)、崇達(dá)轉(zhuǎn)債(1.02%)領(lǐng)漲，星源轉(zhuǎn)債(-1.71%)、泰晶轉(zhuǎn)債(-1.41%)、金農(nóng)轉(zhuǎn)債(-1.28)領(lǐng)跌。83支可轉(zhuǎn)債正股，除鐵漢生態(tài)停牌，常熟銀行、長江證券、海印股份、無錫銀行橫牌外，20支上漲，58支下跌。其中，康泰生物(2.39%)、生益科技(2.08%)、新鳳鳴(2.06%)領(lǐng)漲，ST輝豐(-4.78%)、林洋能源(-3.39%)、贛鋒鋰業(yè)(-3.17%)領(lǐng)跌。
本周四滬深兩市同向變動(dòng)，尾盤上證綜指下跌0.66%，深證成指下跌0.94%。上周受正股拉動(dòng)平價(jià)指數(shù)明顯上漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)也錄得不錯(cuò)漲幅，而低溢價(jià)率個(gè)券強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯仍在持續(xù)。在前述近兩個(gè)月的周報(bào)中我們?cè)磸?fù)提示轉(zhuǎn)債市場內(nèi)生指標(biāo)未處于最佳位置，而股市也持續(xù)遭受沖擊，不妨多一分耐心靜待轉(zhuǎn)機(jī)的現(xiàn)象并未徹底改變。上周權(quán)益市場走勢(shì)出現(xiàn)了一定改善，短期而言市場部分板塊具有相對(duì)可取的博弈價(jià)值，因而在此背景下我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場部分標(biāo)的也將受益于邊際改善，可以適當(dāng)將偏低的轉(zhuǎn)債倉位提至中性，需要強(qiáng)調(diào)的是依舊無需太過冒進(jìn)。其背后原因主要包括兩點(diǎn)，一是當(dāng)下存量標(biāo)的已覆蓋所有行業(yè)，轉(zhuǎn)債可以充分享受正股板塊短期的反彈，但權(quán)益市場中期不確定性因素依舊較多，在整體溢價(jià)率偏高的背景下轉(zhuǎn)債大可以更多一份耐心；二是溢價(jià)率較低具備充足彈性的標(biāo)的數(shù)量仍處于低位，因而即使市場整體邊際樂觀，但受制于可供選擇的標(biāo)的數(shù)量，應(yīng)保持一分清醒。值得一提的是，上周江陰銀行再度發(fā)布下修公告。我們?cè)啻翁崾緱l款博弈不確定性較大，較難把握參與性價(jià)比較低。但不難發(fā)現(xiàn)農(nóng)商行轉(zhuǎn)債通常具有較強(qiáng)的轉(zhuǎn)股意愿，市場調(diào)整時(shí)可能會(huì)持續(xù)下修轉(zhuǎn)股價(jià)，因而相比其他標(biāo)的農(nóng)商行轉(zhuǎn)債提供了更具安全墊的債底，可以適當(dāng)關(guān)注。具體策略層面，短期而言仍然繼續(xù)推薦低溢價(jià)率標(biāo)的，即使不少標(biāo)的價(jià)格相對(duì)較高，但其正股通�；久娲_定性較高，為轉(zhuǎn)債提供多一份保障；中長期而言真正的進(jìn)場時(shí)機(jī)仍未到來，還需耐心等待指標(biāo)改善。具體標(biāo)的建議關(guān)注東財(cái)轉(zhuǎn)債、三一轉(zhuǎn)債、崇達(dá)轉(zhuǎn)債、星源轉(zhuǎn)債、景旺轉(zhuǎn)債、濟(jì)川轉(zhuǎn)債、新鳳轉(zhuǎn)債、安井轉(zhuǎn)債、泰晶轉(zhuǎn)債以及銀行轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)券相關(guān)公司業(yè)績不及預(yù)期。
上市公司公告
眾信旅游：眾信旅游集團(tuán)股份有限公司于2017年12月1日公開發(fā)行了700萬張可轉(zhuǎn)換公司債券，2018年7月27日，公司召開2018年第四次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過了《關(guān)于回購注銷已不符合激勵(lì)條件的激勵(lì)對(duì)象已獲授但尚未解鎖的限制性股票的議案》，決定回購已離職的10名激勵(lì)對(duì)象所持524,500股限制性股票，回購價(jià)格為6.47元/股。股票激勵(lì)計(jì)劃回購注銷股份的登記手續(xù)，減少股份524,500股，本次回購注銷完成后公司股本總額由849,647,792股減少至849,105,292股。根據(jù)可轉(zhuǎn)債相關(guān)規(guī)定，對(duì)眾信轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，由于本次回購注銷的股份占公司股本總額的比例很小，經(jīng)計(jì)算本次調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價(jià)格仍為11.02元/股。調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價(jià)格自2018年8月16日起生效。
利率債
2018年8月16日，銀銀間質(zhì)押回購加權(quán)利率大體上行，隔夜、7天、14天、21天、1個(gè)月、3個(gè)月分別變動(dòng)17.46BP、1.26BP、5BP、0.14BP、 -1.04BP、 -3.18BP至2.51%、2.58%、2.50%、2.51%、2.46%、2.94%。當(dāng)日國債收益全面上行，1年期、3年期、5年期、10年期國債分別變動(dòng)0.08BP、4.61BP、0.84BP、3.12BP至2.84%、3.23%、3.35%、3.61%。上證綜指收跌0.66%至2705.19，深證成指收跌0.94%至8500.42，創(chuàng)業(yè)板指收跌0.99%至1463.87。
周四央行開展400億元7天逆回購，另有1200億元國庫現(xiàn)金定存投放，當(dāng)日無逆回購操作，凈投放1600億元。
【流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)2017年開年來至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2018年3月對(duì)比2016年12月M0累計(jì)增加4388.8億元，外匯占款累計(jì)下降4473.2億元、財(cái)政存款累計(jì)增加5562.4億元，粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。
(說明：2018年1月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共254.5億元，其中7天31.80億元，利率為3.5%；1個(gè)月222.70億元，利率為3.85%。2018年2月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共273.8億元，其中隔夜1.5億元，利率為3.35%；7天105億元，利率為3.5%；1個(gè)月167.3億元，利率為3.85%。截至2月末，常備借貸便利余額為213.4億元。2018年3月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共540.6億元，其中未開展隔夜常備借貸便利操作，利率為3.40%；7天217.2億元，利率為3.55%；1個(gè)月323.4億元，利率為3.90%。截至3月末，常備借貸便利余額為482.1億元。2018年4月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共467億元，其中隔夜10億元，利率為3.4%；7天355億元，利率為3.55%；1個(gè)月102億元，利率為3.9%。截至4月末，常備借貸便利余額為390.60億元。2018年5月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共347.6億元，其中隔夜120億元，利率為3.4%；7天121.6億元，利率為3.55%；1個(gè)月106億元，利率為3.9%。2018年6月，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共610.3億元，其中7天288.8億元，利率為3.55%；1個(gè)月321.5億元，利率為3.9%。截至6月末，常備借貸便利余額為570.3億元。)
可轉(zhuǎn)債
市場動(dòng)態(tài)
債券市場
衍生品市場
外匯市場
海外市場
《中信證券：房租上漲是周期性還是新的泡沫？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0817/135270.htm
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