價(jià)值投資，在A(yíng)股市場(chǎng)中似乎成為了一個(gè)玩笑。

　　究其原因，一方面在于A(yíng)股市場(chǎng)本身投機(jī)性較強(qiáng)、散戶(hù)化占比較高，市場(chǎng)表現(xiàn)很難真實(shí)反映出股市自身的投資價(jià)值；另一方面則在于A(yíng)股市場(chǎng)有著政策市場(chǎng)的稱(chēng)號(hào)，而政策環(huán)境的松緊，卻或多或少影響著股市資金面的環(huán)境，而在政策監(jiān)管方向性不明朗以及股市長(zhǎng)期以融資作為定位的背景下，實(shí)際上也弱化了股票市場(chǎng)的市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)功能，而資金投向A股，已經(jīng)不能夠僅僅盯著市場(chǎng)的估值與核心價(jià)值，而且更需要考慮到A股市場(chǎng)的政策環(huán)境、資金面環(huán)境等因素。很顯然，作為A股市場(chǎng)的投資者，實(shí)際上更多還是處于有苦難言的狀態(tài)。

　　2015年6月之后，A股市場(chǎng)開(kāi)啟了一輪轟轟烈烈的去杠桿化行情，受此影響，股票市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)完成了從5178點(diǎn)至2638點(diǎn)的快速調(diào)整過(guò)程。但，2016年1月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)卻始終未能夠有效走出熊市行情，反而在漫長(zhǎng)的三年多時(shí)間內(nèi)，長(zhǎng)期處于3000點(diǎn)上下區(qū)域進(jìn)行徘徊，而近期市場(chǎng)更是出現(xiàn)非理性陰跌的表現(xiàn)，距離2638低點(diǎn)也僅有一步之遙了。

　　對(duì)于近期股市的調(diào)整，往往是來(lái)自于多方面的因素，而A股市場(chǎng)本身具有一定的復(fù)雜性，歷年來(lái)股市調(diào)整原因來(lái)得復(fù)雜，而上漲原因同樣顯得突然性，而股票市場(chǎng)的運(yùn)作，似乎有著其自身的運(yùn)作規(guī)律，但與其余成熟市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)中的政策因素以及資金面因素，依舊對(duì)股票市場(chǎng)構(gòu)成了較大的影響，或多或少影響到股市的自我調(diào)節(jié)功能。

　　本來(lái)，在2015年6月至2016年1月份的那一輪調(diào)整行情中，市場(chǎng)估值泡沫已基本上得到了擠壓，但經(jīng)過(guò)了最近一輪的非理性陰跌行情后，A股市場(chǎng)的估值泡沫卻有進(jìn)一步壓縮的跡象，且股市破凈數(shù)量同樣創(chuàng)出了近年來(lái)的新高水平。

　　截至8月16日，上證指數(shù)平均市盈率13,39倍、深證成指平均市盈率22.96倍，而深市主板的平均市盈率也僅有15.66倍。至于中小板指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，其平均市盈率分別錄得26.87倍和36.39倍。

　　與之相比，在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)內(nèi)，恒生指數(shù)平均市盈率為11.43倍，美股道瓊斯指數(shù)平均市盈率30.7倍、美股納斯達(dá)克指數(shù)平均市盈率36.1倍。言下之意，A股市場(chǎng)已較海外成熟市場(chǎng)的平均估值具有一定的估值優(yōu)勢(shì)，即使與全球估值非常便宜的港股市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)的估值壓力也并不明顯，并有加速與港股平均估值接近的趨勢(shì)。

　　作為新興市場(chǎng)，A股市場(chǎng)本身應(yīng)該具有一定的估值溢價(jià)，且股市證券化率還是有比較大的增長(zhǎng)空間。但是，在估值水平不斷壓縮的當(dāng)下，A股市場(chǎng)的平均估值不僅創(chuàng)出了近年來(lái)的新低水平，而且A股的證券化率也從三年前超過(guò)100%的水平出現(xiàn)大幅滑落的跡象，而證券化率的持續(xù)下降，實(shí)際上也意味著近年來(lái)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展能力趨弱，而證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)體系中的地位大不如前。值得一提的是，就在近期，中國(guó)股市的總市值排名也頻受考驗(yàn)，而中國(guó)股市的投資功能不行，實(shí)際上也從一定程度上削弱了股票市場(chǎng)的融資功能。

　　即使A股的市場(chǎng)化程度不算充分，且市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)能力并不算太強(qiáng)，但在經(jīng)濟(jì)基本面以及上市公司盈利狀況沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性惡化的背景下，股市的估值以及核心價(jià)值還是會(huì)對(duì)市場(chǎng)指數(shù)乃至股票價(jià)格構(gòu)成較大的影響，而階段性?xún)r(jià)格非理性下行，終究還是離不開(kāi)價(jià)值回歸的過(guò)程，而市場(chǎng)的股票價(jià)格也會(huì)逐漸回歸至合理的核心價(jià)值中樞區(qū)域附近。

　　正如上文所述，A股市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整，其原因往往頗具復(fù)雜性，從外部政策環(huán)境的不明朗，到匯率市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，而后再到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)轟轟烈烈的去杠桿延續(xù)，再到股市融資需求旺盛、限售股解禁減持需求強(qiáng)烈等，這系列現(xiàn)象的上演，實(shí)際上也會(huì)進(jìn)一步加劇了A股熊市環(huán)境下“放大利空，縮小利好”的真實(shí)寫(xiě)照。

　　但，在股市持續(xù)失速下行，上市公司股票價(jià)格持續(xù)下滑的背景下，終究還是會(huì)進(jìn)一步壓縮市場(chǎng)的估值水平，而股票市場(chǎng)估值越低，價(jià)格越便宜，實(shí)際上還是有利于提升上市公司的投資價(jià)值，而對(duì)于部分股息率不低的上市公司而言，隨著股票價(jià)格的進(jìn)一步下行，實(shí)際上還會(huì)不斷增強(qiáng)其股息率的魅力，進(jìn)一步強(qiáng)化其投資價(jià)值，提升投資者的投資回報(bào)預(yù)期。

　　或許，對(duì)于場(chǎng)外資金來(lái)說(shuō)，股市持續(xù)調(diào)整、市場(chǎng)估值進(jìn)一步壓低，對(duì)它們來(lái)說(shuō)，本身就是一個(gè)利好，而對(duì)于價(jià)值投資者而言，A股的投資吸引力有望持續(xù)提升。但是，對(duì)于A(yíng)股投資，不能夠僅僅依賴(lài)于估值分析，而且更需要多關(guān)注政策監(jiān)管環(huán)境的變化以及資金面環(huán)境變化等因素，而對(duì)于投資A股的投資者，往往在熊市末端更需要擁有足夠的投資耐心，否則還是很難分享到股市走出熊市低谷的投資成果。

　　（郭施亮，財(cái)經(jīng)評(píng)論員、專(zhuān)欄作者）

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