A股三大股指今日全線重挫，其中滬指收盤下跌2.07%，收報2723.26點；深成指下跌2.32%，收報8581.18點；創(chuàng)業(yè)板指下跌2.63%，收報1478.51點，再度失守1500點大關(guān)。兩市合計成交僅有2780億元，行業(yè)板塊全線下挫。

　　對于后市大盤走向，機構(gòu)紛紛發(fā)布看法。

　　海通證券：反彈行情的主要邏輯并沒有改變

　　近期反彈行情略有波折，市場出現(xiàn)二次回落走勢，源于海外不確定因素的干擾。回顧以往由政策預(yù)期改善驅(qū)動的反彈行情，投資者情緒修復(fù)有個過程，市場表現(xiàn)為二次探底。比如，2008年10月28日上證綜指探底1665點，2008年12月9日最高反彈至2101點，此后在2008年12月31日再次探底至1815點；2015年8月26日上證綜指探底2851點，2015年9月9日最高反彈至3257點，此后在2015年9月16日再次探底至2983點；2016年1月27日上證綜指探底2638點，2016年2月22日最高反彈至2934點，此后在2016年2月29日再次探底至2639點。上證綜指自2016年1月27日的2638點以來進(jìn)入構(gòu)筑中長期圓弧底階段，從指數(shù)跌幅、估值水平、強勢股補跌、分級B基金下折等角度來看，目前市場已經(jīng)處于底部區(qū)域。本輪市場調(diào)整自2015年6月12日高點5178點以來最大跌幅為49%，截至目前持續(xù)了約有三年；全部A股PE、PB分別降至最低15倍、1.7倍；前期強勢股恒瑞醫(yī)藥、格力電器、貴州茅臺6月以來最大跌幅為27%、24%、16%。從歷史來看，在市場底部區(qū)域運行后期，往往會出現(xiàn)強勢股補跌現(xiàn)象，比如2005年5月、2011年12月、2012年11月，強勢股補跌幅度往往在20%到30%之間。此外，近期分級基金密集下折，6月中旬以來已有16只分級基金出現(xiàn)下折，類似于2015年8月、2016年1月、2017年5月。

　　反彈過程中價值股往往率先企穩(wěn)。基于政策預(yù)期改善邏輯的反彈行情運行過程中，高股息率的價值股往往率先企穩(wěn)走強。這是因為從大類資產(chǎn)比價角度來看，在底部區(qū)域高分紅品種的收益率較高，比如2015年8月到2015年9月、2016年1月到2016年2月等。在2015年8月26日上證綜指2851點時，滬深300成分股中股息率最高的前15只個股的股息率均值為6.0%，而1年期信托預(yù)期收益率為8.3%、1年期銀行理財預(yù)期收益率為4.9%、10年期國債到期收益率為3.4%。在第一波反彈和二次回落階段，即2015年8月26日到2015年9月16日期間，上證50上漲17.1%、滬深300上漲8.8%、上證綜指上漲6.3%；在2016年1月27日上證綜指2638點時，滬深300成分股中股息率最高的前15只個股的股息率均值為6.0%，而1年期信托預(yù)期收益率為7.9%、1年期銀行理財預(yù)期收益率為4.3%、10年期國債到期收益率為2.9%。在第一波反彈和二次探底階段，即2016年1月27日到2016年2月29日期間，上證50下跌-0.4%、滬深300下跌-2.1%、上證綜指下跌-2.2%。本輪反彈行情始于2018年7月6日，目前滬深300成分股中股息率最高的前15只個股的股息率均值為6.6%，而1年期信托預(yù)期收益率為7.3%、1年期銀行理財預(yù)期收益率為4.8%、10年期國債到期收益率為3.4%，可見高分紅個股的股息率基本上超過了其他類資產(chǎn)。而本輪反彈行情的第一波到二次探底階段，即2018年7月6日到2018年8月6日期間，上證50上漲1.4%、滬深300下跌-2.1%、上證綜指下跌-1.1%，同樣是高股息率價值股率先企穩(wěn)走強。

　　反彈行情后期成長板塊彈性更大。由政策預(yù)期改善催化的反彈行情中，隨著市場企穩(wěn)，投資者風(fēng)險偏好回升，成長板塊反彈空間更大。比如在2015年9月16日到2015年12月22日的反彈行情中，創(chuàng)業(yè)板指上漲58.0%、中小板指上漲38.6%、上證綜指上漲21.5%。本輪反彈行情中，政策預(yù)期關(guān)注新經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)域，比如8月10日兩部委印發(fā)《擴(kuò)大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)通知》，要求到2020年信息消費規(guī)模要達(dá)到6萬億元，年均增長11%以上。此外，在反彈行情運行過程中投資者往往做短看長，成長板塊恰好具備這樣的長期邏輯。再從基金重倉股來看，2018年二季度基金持有TMT領(lǐng)域個股的占比為19.3%，而2018年一季度為20.4%，2013年以來均值為22.9%，可見基金目前對成長股的配置比例并不高，后市有進(jìn)一步提升空間。

　　申萬宏源：已進(jìn)入機構(gòu)對大類資產(chǎn)布局區(qū)間

　　一、市場反映政策邊際改善的能力正在恢復(fù)。前期市場持續(xù)弱勢震蕩，主要是在三個層面的預(yù)期方面出現(xiàn)了波動：第一個層面，部分投資者對于基建擴(kuò)張對提振經(jīng)濟(jì)方面的預(yù)期出現(xiàn)了波動。第二個層面，部分投資者對于需求端預(yù)期出現(xiàn)了波動，認(rèn)為社融回升仍然存在不確定性。上周相關(guān)政策相繼落地，這兩個層面的預(yù)期波動已經(jīng)出現(xiàn)了改善態(tài)勢。比如，2018年鐵路固定資產(chǎn)投資目標(biāo)由年初規(guī)劃的7320億元上調(diào)至8000億元，發(fā)改委表態(tài)將加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持力度，第一個層面的預(yù)期波動得到有效緩解。而隨著未來8月到9月新增社融數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升被驗證，第二個層面的預(yù)期波動也將出現(xiàn)緩解。

　　第三個層面的預(yù)期波動是中長期的，包括海外不確定因素的擾動等。相關(guān)不確定因素的預(yù)期扭轉(zhuǎn)仍需要時間，但這并不妨礙短期市場預(yù)期邊際改善能力的恢復(fù)。上周有兩個重要政策落地：一個是五部委聯(lián)合發(fā)布《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》，相關(guān)債轉(zhuǎn)股和并購重組的政策措施出現(xiàn)了邊際變化；另一個是管理層部署下一階段的五項重點工作，強調(diào)要放開并購重組和擴(kuò)大對外開放。這兩個政策利好超出了市場預(yù)期，成長板塊在政策催化下快速反彈，表明市場反映政策面積極變化的能力正在恢復(fù)。

　　二、有關(guān)基建產(chǎn)業(yè)鏈的后續(xù)政策催化。后續(xù)推動基建投資增速回升可能的政策變化有：(1)房地產(chǎn)長效機制的逐步建立。(2)專項債的發(fā)行規(guī)模和速度。(3)有關(guān)城投債監(jiān)管預(yù)期的變化。(4)關(guān)注后續(xù)PPP政策面的變化情況。綜合來看，基建產(chǎn)業(yè)鏈“信號驗證+政策催化”預(yù)期提升過程仍將持續(xù)，繼續(xù)看好基建產(chǎn)業(yè)鏈的相對收益機會。

　　三、A股性價比跟蹤。度量A股市場長期性價比的核心指標(biāo)是隱含ERP，目前滬深300和上證綜指的隱含ERP正在接近2016年初上證綜指2638點的水平，而創(chuàng)業(yè)板的隱含ERP已經(jīng)與2638點時的水平持平，中證500性價比則更高，所隱含的ERP已明顯高于2638點時的水平，并已基本回到了2012年牛市開始時的水平。總體來看，目前市場已經(jīng)進(jìn)入到了機構(gòu)對大類資產(chǎn)進(jìn)行布局區(qū)間。

　　國泰君安：等待金秋行情展開

　　市場風(fēng)險偏好逐漸修復(fù)。目前有關(guān)信用問題以及海外不確定因素預(yù)期出現(xiàn)緩和跡象：1)信用方面，經(jīng)過前期MLF擔(dān)保品范圍擴(kuò)容、5020億元1年期MLF投放、兩次降準(zhǔn)，銀行間市場流動性明顯改善。2)海外不確定因素隨著靴子不斷落地，對市場的相關(guān)影響也將趨向淡化。總體來看，市場預(yù)期邊際改善，有利于市場風(fēng)險偏好持續(xù)提振。

　　政策暖風(fēng)不斷，等待金秋行情展開。當(dāng)前在政策層面各方面都看到了積極信號：1)穩(wěn)增長方面，中國鐵路總公司近日表示全國鐵路投資重回8000億元；2)央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，后續(xù)金融政策將更加注重統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，把握節(jié)奏力度；3)工信部、發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《擴(kuò)大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)》，明確提出到2020年信息消費規(guī)模將年均增長11%以上。隨著政策預(yù)期提升以及相關(guān)政策傳導(dǎo)信號的進(jìn)一步增強，后市金秋行情將正式展開主升浪。

　　結(jié)構(gòu)重于倉位，重點關(guān)注計算機、電子、通信、軍工、機械等五大行業(yè)。金秋行情的展開仍有待兩大預(yù)期的進(jìn)一步緩和，在此過程中調(diào)結(jié)構(gòu)比加倉位更加重要。金秋行情展開的驅(qū)動力主要來源于分母端，制造業(yè)中的TMT領(lǐng)域(包括計算機、電子、通信、軍工、機械等子行業(yè))目前交易結(jié)構(gòu)良好，有較強的反彈基礎(chǔ)。具體而言，建議重點關(guān)注計算機板塊在云計算領(lǐng)域、電子板塊在半導(dǎo)體和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域、通信板塊在5G領(lǐng)域、軍工板塊在大飛機制造領(lǐng)域、機械板塊在自主可控領(lǐng)域的機會。

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