報告導讀：

　　從技術(shù)形態(tài)上來看，18年債市行情走出了上升楔形的整理行情，并且在7月下旬之后開始突破楔形的下軌，這往往意味著行情變盤的開始。目前“楔形形態(tài)”所蘊含的下跌風險值得引起投資者高度重視。

　　(1)技術(shù)分析中的整理形態(tài)分析。

　　金融資產(chǎn)價格經(jīng)過一段時間的持續(xù)上漲或者下跌之后，原有趨勢暫緩，出現(xiàn)橫盤走勢，這種形態(tài)就叫做整理形態(tài)。從技術(shù)分析的角度來說，整理形態(tài)大概可以分為三角形、旗形和楔形三類。

　　其中三角形和楔形在形狀上較為類似，特征就是價格高點和低點的連線是趨于收斂的，但區(qū)別在于，楔形中高點和低點的連線方向相同，而三角形中高點連線是下降或者水平的，而低點連線是上升或者水平的(但是高低點不同時出現(xiàn)水平走勢)，方向不同。旗形區(qū)別于三角形和楔形，高點和低點的連線往往是平行的，并且整理形態(tài)出現(xiàn)之前的趨勢性行情形成旗形走勢的旗桿。

　　整理形態(tài)如何細分？旗形整理和楔形整理形態(tài)往往都有明確的方向，按照方向的不同可以分為向上(下)旗形或者向上(下)楔形，旗形形態(tài)的方向根據(jù)旗桿方向判斷，而楔形形態(tài)的方向則根據(jù)高低點連線所指向的方向判斷。如果旗形整理的高低點連線均為水平線，那么則會變?yōu)榫匦握�理形態(tài)，這種形態(tài)對后市的指導意義不大。對于三角形形態(tài)來說，由于多數(shù)情況下高低點連線方向相反，因此一般稱為對稱三角形，如果三角形形態(tài)的高點連線水平則稱為向上三角形，低點連線水平則稱為向下三角形。

　　(2)整理形態(tài)出現(xiàn)說明了什么？

　　一般來說，出現(xiàn)旗形或者三角形整理形態(tài)之后行情延續(xù)原有走勢的概率更大。這就意味著，在上升趨勢中如果出現(xiàn)對稱三角形或者向上三角形，則后市可能會延續(xù)上漲，而在下降趨勢中出現(xiàn)對稱三角形或者向下三角形，則后市可能會持續(xù)下跌。而如果在上行趨勢中出現(xiàn)下降三角形或者在下跌趨勢中出現(xiàn)上升三角形，那么整理形態(tài)對于后續(xù)行情的參考意義有限。

　　對于旗形整理來說同樣如此，行情往往會延續(xù)前期走勢，與旗桿方向保持一致。根據(jù)經(jīng)驗來看，一般出現(xiàn)上升下飄旗形時，往往意味著后市上漲的概率更大，而出現(xiàn)下跌上飄旗形時，往往意味著后市下跌的概率會更大。

　　出現(xiàn)楔形走勢時，往往意味著行情即將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。楔形走勢的方向由楔形的指向所決定，楔形整理形態(tài)往往是市場變盤的開始。上升楔形意味著后市大概率會跌，而下跌下行則意味著后市大概率會漲。

　　(3)整理形態(tài)背后的邏輯含義是什么？

　　整理形態(tài)的出現(xiàn)本質(zhì)上是趨勢性行情過后利多和利空開始形成勢均力敵的局面，此時單邊行情結(jié)束，多空廝殺過程中形成了整理行情。不同的整理形態(tài)依然說明了多空力量之間較為細微的差別。

　　對于三角形整理形態(tài)來說，多空力量較為均衡，因此在多空交鋒雙方力量都耗盡之后，市場繼續(xù)回到原來的走勢，但是上升三角形(下降三角形)則分別意味著多方(空方)占據(jù)上風，如果配合原有的趨勢就是上漲(下跌)的話，那么行情延續(xù)前期趨勢的概率較大。

　　對于旗形形態(tài)來說，上升旗形往往是由于在一段快速的上漲行情過后，部分多空止盈出局或者空頭入場做空導致行情進入橫盤整理階段，并且在由于前期上漲過多形成的階段性回調(diào)使得旗面往往向下，但經(jīng)過一段時間的對抗之后，行情低點始終沒有突破支撐線，空方未能占據(jù)上風，最后在行情階段性回調(diào)之后資產(chǎn)投資價值再度出現(xiàn)，多頭反撲使得行情重回上漲趨勢。下降旗形則反之，多方在行情整理過程中未能占據(jù)上風，最終空方反撲使得行情重拾跌勢。

　　而楔形形態(tài)則不需要類似于旗形形態(tài)的旗桿，既形態(tài)出現(xiàn)之前不需要一段趨勢性行情。楔形形態(tài)最大的特點在于高低點連線向同一方向收斂，每一次價格走勢的波動都趨于收斂。對于上升楔形來說，在市場上升的過程當中，拋壓本來就不大，行情波動幅度的收斂本質(zhì)上說明的是做多力量的衰竭，即多頭在每一次價格下跌之后重新將價格拉升的幅度越來越小，買盤的需求在行情整理的過程中消耗殆盡。隨著最后一波需求釋放，行情原有的趨勢也將宣告終結(jié)，此時非常容易發(fā)生反轉(zhuǎn)。而下跌楔形則反之，空頭占主導力量，但行情波幅的收斂實際上說明空頭力量減弱，未來市場上漲的可能會更大，這不同于上升楔形之后突破下跌的是，下跌楔形之后若要出現(xiàn)突破上漲還需要有成交量的配合。

　　(4)整理形態(tài)在債市中的運用

　　回顧近兩年的債市，在行情變盤之前都一度出現(xiàn)過收斂的整理形態(tài)，本質(zhì)上都是原有的市場運行邏輯作用逐步減弱，新的邏輯逐步替代老邏輯的過程中，市場行情發(fā)生了反轉(zhuǎn)。

　　16三季度國債期貨出現(xiàn)向上楔形走勢，本質(zhì)原因在于資產(chǎn)荒邏輯式微，再通脹預期發(fā)力。16年二季度之后，最后一輪委外集中入市，資產(chǎn)荒的邏輯得到進一步強化和驗證，從10年國債的走勢來看，確實在三季度初國債期貨開始出現(xiàn)向上突破的行情。但是8月份以來，央行重啟14天逆回購，通過抬升資金成本的方式來防止資金空轉(zhuǎn)加劇，這一舉動宣告資產(chǎn)荒的邏輯也開始走到窮途末路。

　　從技術(shù)形態(tài)上來看，隨著資產(chǎn)荒邏輯的逐步弱化，三季度國債期貨的走勢波動越來越小，行情收斂并最終形成向上楔形。隨后伴隨著特朗普勝選刺激下主導的全球再通脹交易升溫，債市主要矛盾發(fā)生了切換，行情也迅速突破上升楔形的下軌進入反轉(zhuǎn)形態(tài)，與此同時，成交也出現(xiàn)了明顯的放量，隨之而來的便是16年四季度的債市大跌。

　　17年市場走勢呈三角形整理形態(tài)，隨后出現(xiàn)17年四季度的大跌。從歷史走勢上來看，17年5月份到9月份之間，10年期國債期貨走出了對稱三角形的整理形態(tài)。行情的起點源自于5月份金融監(jiān)管的突然放松，之后債市的節(jié)奏與市場對于監(jiān)管的預期幾乎一致，曾經(jīng)影響過市場走勢的事件包括5月份央行提前告知續(xù)作MLF引發(fā)的放松預期，6月份資金面寬松，7、8月份資金面開始轉(zhuǎn)緊以及9月份十九大維穩(wěn)預期，債市也隨之走出了一波三折的行情。

　　從K線上來看，這段時間的走勢形成了波動收斂的對稱三角形形態(tài)，而對稱三角形形態(tài)最大的特點就是在于并不改變原有行情趨勢。因此進入四季度以后，多頭力量削弱，伴隨著基本面預期的快速回暖以及監(jiān)管預期的卷土重來，行情也迎來放量下跌。

　　18年“楔形形態(tài)”再現(xiàn)。18年以來，債市出現(xiàn)大幅上漲，其中最重要的邏輯就是內(nèi)部融資收縮疊加外部貿(mào)易戰(zhàn)，但是無論是從貿(mào)易戰(zhàn)幾次發(fā)酵對市場的影響，還是從三次降準之后市場的反映來看，原有的邏輯對于市場的影響在邊際弱化，反應在行情上的表現(xiàn)就是，每一次行情的波動幅度都趨于收斂，這也就導致了18年的債市行情形成了非常明顯的上升楔形走勢。

　　政策轉(zhuǎn)向?qū)е滦星橥黄菩ㄐ蜗萝墸瑐�市下跌風險不容小覷。7月下旬以來一系列穩(wěn)增長政策出臺使得債市行情出現(xiàn)了一些變化。7月24日國債期貨形成的向下跳空缺口已經(jīng)顯著突破了楔形整理形態(tài)的下軌，而且期間伴隨著成交量的增大，這往往就是變盤的前兆。

　　從16年和17年的經(jīng)驗來看，前者是資產(chǎn)荒邏輯向再通脹交易切換，后者是基本面邏輯向嚴監(jiān)管邏輯切換，而當前時點上很有可能再次出現(xiàn)債市主要矛盾的切換。融資收縮的邏輯走到現(xiàn)在，已經(jīng)到了強弩之末的狀態(tài)，隨后可能會產(chǎn)生新的超預期引領(lǐng)行情出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

　　目前來看，這個超預期可能是匯率大幅貶值后的本幣資產(chǎn)價格重估，也可能是經(jīng)濟和融資數(shù)據(jù)的全面企穩(wěn)，也可能是通脹的趨勢性回升。但是無論如何，從技術(shù)形態(tài)上來看，目前“楔形形態(tài)”所蘊含的下跌風險值得引起投資者高度重視。

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