招商證券謝亞軒：房地產投資的乘數效應可能在年內邊際改善

　　事件：

　　根據統計局2018年8月14日公布的宏觀經濟數據：2018年7月規模以上工業增加值同比增長6.0%，社會消費品零售總額同比名義增長8.8%，全國固定資產投資(不含農戶)同比名義增長5.5%。

　　評論：

　　1、7月的經濟數據延續了6月的弱勢，但也蘊含了經濟邊際改善的痕跡。7月工業增速為6.0%，低于市場預期。一方面，7月氣象災害可以對工業生產有一定的影響；另一方面，出口需求的減弱是近期工業生產放緩的重要因素。前7月制造業增加值為6.8%，低于上半年的平均水平，同期出口交貨值的累計增速也僅為6%，為今年以來的次低水平。目前，新興經濟體持續動蕩，外需不確定性顯著上升，這可能進一步拖累下半年工業生產，加大經濟下行壓力。

　　2、7月消費同比增長8.8%，較6月回落0.2個百分點。6月電商促銷活動透支了短期家電消費需求，本月銷售同比增速僅為0.6%，較上月回落13.7個百分點。汽車消費繼續負增長，但降幅收窄，本月增速為-2%。消費亮點依然在于與農村居民相關的限額以下零售企業，前7月增速為15.6%，較上期上漲0.2個百分點，比同期限額以上零售增速快8.3個百分點。下半月隨著進口商品關稅下調開始影響商品零售價格以及個稅改革的落地，社零增速可能將有所改善。

　　3、邊際改善的痕跡集中體現在7月投資數據方面。盡管基建投資增速跌至5.7%，但考慮到政策調整于7月末，8月可能才會產生影響。因此，基建投資即將觸底回穩的可能性明顯上升，近期發改委回復審批軌道交通項目、鐵路投資重返8000億規模等消息均指向基建投資邊際改善的方向。制造業投資延續回升趨勢，1-7月累計同比為7.3%，較上期加快0.5個百分點，達到2016年3月以來的最高水平。制造業投資的改善與投資新動能較快增長有密切關系，7月高技術制造業投資同比增長12.2%。下半年更加積極的財政政策發力重點在于為小微企業、經濟新動能減稅降費，輕裝上陣后的經濟新動能對制造業投資的帶動能力勢必將進一步增強。

　　4、7月房地產數據提示投資者密切關注，但我們關注的要點不在于持續改善的新開工數據、銷售數據或者再度回到10%以上的名義增速。我們認為真正值得關注的是連續兩個月回升的房屋施工面積增速，本月讀數為3.0%，較上期繼續回升0.5個百分點。為什么關注施工面積增速？因為施工面積增速和建安工程增速密切相關，而建安工程才是房地產投資中對實體經濟意義的部分。施工面積回升可能意味著建安工程增速的回升，那么短期內無論房地產投資名義增速走勢如何，地產投資乘數效應的恢復意味著地產投資對經濟增長、對上游周期品的需求均將邊際改善。施工面積增速回升所暗含的地產投資乘數效應改善才是這個月經濟數據最該關注的信號。

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