監(jiān)管層正抓緊完善上市公司股份回購制度，促進上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升投資價值。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年以來上市公司已實施股份回購金額達201.3億元，較2017年全年高出逾一倍，創(chuàng)A股市場歷史紀錄。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，作為成熟資本市場常見的一種資本運作方式，上市公司股份回購制度有利于改善公司資本結(jié)構(gòu)、提升公司價值、穩(wěn)定公司股價、提高投資者信心。但要防范內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為，建議從強化信息披露監(jiān)管、提升懲罰力度等方面予以完善。

　　A股回購規(guī)模創(chuàng)新高

　　“針對目前A股一些特點，監(jiān)管部門宣布完善股份回購制度不僅將對這一行為進行有效規(guī)范，也能維護市場穩(wěn)定的預期。”東北證券研究總監(jiān)付立春表示。

　　股份回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式從股票市場購回該公司發(fā)行在外的一定數(shù)額股票的行為。上市公司股份回購制度是我國股市基礎性制度之一。

　　新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，按照現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論，對于資產(chǎn)負債率較低、現(xiàn)金流有可靠保障的上市公司，通過增加債務融資的方式實施對流通股的回購，意味著公司股權(quán)減少和每股盈余增加，將有效提高股東收益回報。在市場低迷時，上市公司股份回購有助于增強投資者信心，使公司融資成本最小化，從而實現(xiàn)公司價值最大化，以達到股東財富的增加。

　　今年以來，“回購”成為資本市場熱詞之一。滬深交易所曾分別對這一問題有所表態(tài)。上交所表示，將繼續(xù)支持具備條件的滬市公司積極通過增持、回購等方式，提升投資者信心，穩(wěn)定市場預期。深交所稱，支持具備條件的上市公司及其大股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員依法合規(guī)回購、增持股份，增強市場發(fā)展信心，保護投資者合法權(quán)益。

　　A股市場上進行股份回購的上市公司數(shù)量和回購金額均大增。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已有632家上市公司或完成了回購計劃，或在實施回購，或處于正在籌劃回購股票進程中。其中，已回購金額達到201.3億元，較2017年全年高出逾一倍，創(chuàng)歷史新高。從回購目的來看，分為市值管理、實施股權(quán)激勵或股權(quán)激勵注銷以及其他等幾種類型。

　　回購制度尚有短板

　　“A股上市公司股份回購總金額并不算多，只是和歷史相比有很大增長。”前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，其與美股相比更不在一個量級，上半年美國上市公司累計回購6700億美元，已超過去年全年的5300億美元。

　　“我國的回購制度發(fā)展緩慢，首先是認知存在問題。”申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明表示，在海外市場，回購作為上市公司利潤分配的一種形式存在。美國很多公司回報率高，除給股東直接現(xiàn)金分紅外，回購也作為回饋投資人的重要手段。而中國企業(yè)在財務和理論認知上并沒有把回購作為分紅的重要部分看待，公司股息通常不把回購考慮進去。

　　“更重要的是，中國大部分公司不具備回購條件。”桂浩明說，股份回購很重要的一個條件就是上市公司要有富余資金，即除了滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營以及擴大再生產(chǎn)之后資金仍然充足。我國企業(yè)普遍比較年輕，規(guī)模不大，現(xiàn)金流在維持企業(yè)原本生產(chǎn)經(jīng)營之后不夠充裕，同時要為擴大再生產(chǎn)投入大量資金，此時回購股票，解決不了實際問題。有的公司只回購幾百萬股，僅是象征性探究。

　　楊德龍表示，A股上市公司回購的目的多是維護股價，時機往往選擇在股價暴跌或者股權(quán)質(zhì)押有爆倉風險的時候。實際上，當公司股票市場價格低于股票價值，或者沒有更好的投資機會卻有充足的現(xiàn)金流時，股份回購才是最佳選擇。

　　“制度層面也存在很多短板。”潘向東表示，由于信息不對稱性，上市公司可能利用公眾對信息不能及時了解進行內(nèi)幕交易和操縱市場，甚至在公司經(jīng)營惡化時，通過回購誤導廣大中小投資者。此外，我國《公司法》規(guī)定“公司依照規(guī)定收購本公司股票后，必須在10日內(nèi)注銷”，這使得股份回購受到很大限制，無形中加大收購成本。

　　多管齊下完善回購制度

　　在監(jiān)管層釋放加強基礎性制度改革力度的背景下，業(yè)內(nèi)人士建議，從強化回購的分紅屬性、加強信息披露監(jiān)管和提升處罰力度等方面完善上市公司股份回購制度。

　　桂浩明表示，上市公司首先要認識到股份回購是上市公司分紅、回報股東的重要手段，但因為實施股份回購需要一定條件，所以絕不能視之為硬指標。上市公司應根據(jù)自身財務狀況、對市場的理解以及股權(quán)發(fā)展運行中的考量來決定是否進行回購。此外，現(xiàn)有股份回購制度審核流程較長。桂浩明建議，減少審核程序，擴大企業(yè)在回購中自主權(quán)，以及增加回購價格和期限的彈性。

　　“完善股份回購制度應從信披監(jiān)管和懲罰機制兩個方面進行。”付立春認為，上市公司從披露回購計劃到后期的實施、執(zhí)行，每一環(huán)節(jié)都要及時信披。由于回購計劃會影響股價，所以監(jiān)管部門不僅要監(jiān)管公司是否履行回購承諾，更要嚴格審查其計劃完成度。出于保護投資者利益角度，監(jiān)管部門應對回購方、回購方式、回購資金的來源及去向進行嚴格監(jiān)管，對于存在違法違規(guī)行為的公司、相關(guān)方，必須從嚴查處。

　　此外，解決上市公司股份回購資金來源問題也很重要。潘向東建議，可鼓勵上市公司創(chuàng)新專門債券用于回購資金，例如美股大量回購都依靠發(fā)債完成，要充分借鑒發(fā)達經(jīng)濟體在上市公司回購資金來源方面的制度、方法予以創(chuàng)新，適當拓展上市公司回購資金來源。

　　“目前我國對于股份回購的處置方式較為單一，要進一步豐富回購股份處置方式，促進股份回購健康有序發(fā)展。”潘向東稱，庫藏股是我國股份回購的產(chǎn)物，是整個股份回購過程中重要一環(huán)，對股份回購起著至關(guān)重要的作用，建議監(jiān)管部門建立與完善庫藏股制度。

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