鋼鐵行業：地產持續超預期支撐鋼鐵需求(附股)

　　限產效果開始顯現：我們在前期報告理論測算7月唐山若限產30-50%，將影響當期生鐵日產量10萬噸以上，占國內產量的6%左右，考慮到限產自下旬開始執行，7月粗鋼日產量環比回落2%顯示唐山地區實際限產情況符合預期。另一方面，7月鋼鐵表觀消費增速已經上行至10.6%的高位區間，考慮到去年7月“地條鋼”已經基本退出市場，終端消費的旺盛固然有地產需求表現亮眼的支撐，但我們估計統計口徑的紊亂使得鋼鐵消費增速有所高估的成分更大；

　　鋼材出口大幅回落：7月鋼材出口回落明顯，終結了今年前六個月我國鋼材出口持續回暖態勢。由于7月高爐鋼相對于電爐鋼依然有近200元的成本優勢，考慮到外部主要出口整體經濟景氣程度維持高位，出口萎縮更有可能是國內鋼廠主動為之。近期行業環保限產力度明顯加大，國內市場階段性供應瓶頸將導致部分出口鋼材主動回流國內，若后期限產范圍進一步擴大，鋼材出口萎縮趨勢將得以持續；

　　進口鐵礦石維持高位：雖然FMG月度發貨出現回落，但巴西7月發運總量預計為3653萬噸，環比6月增加205萬噸，已處于歷史偏高位置。由于海外鐵礦石行業資本開支周期較長，今年以四大礦山為代表的低成本礦山仍有增產計劃，這將對鐵礦石中期價格形成壓制。但由于國內鋼鐵行業環保限產愈演愈烈，企業出于提高產出目的，增加高品位鐵礦石使用量，結構上推高了主流計價品質漲幅度，礦價短期或維持強勢；

　　對鋼市后期研判：

　　(1)環保限產持續加碼：近期環保限產事件頻發，唐山市自7月20日以來的污染減排攻堅行動中執行30%與50%的限產比例，供給端有效收縮刺激7月以來鋼價持續上漲。最新公布的《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案(征求意見稿)》要求2018年9月底前，各城市要完成錯峰生產方案制定工作，去年明確石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市采暖季限產50%，本次重點城市則新增了天津和邢臺。但與去年不同的是，此次要求其他城市限產比例不得低于30%，四季度環保限產仍將對行業供給形成壓制；

　　(2)穩內需助推板塊估值提升：在基建投資大幅回落背景下，房地產持續景氣是支撐鋼鐵下游需求的主要因素。據統計局最新公布的經濟數據，地產領域1-7月數據表現亮眼，其中房地產投資同比增長10.2%，增速提高0.5個百分點；房屋新開工面積同比增長14.4%，增速提高2.6個百分點；商品房銷售面積同比增長4.2%，增速提高0.9個百分點，近幾個月地產領域量的增長表現持續超預期。近期政策端穩內需方向進一步明確，貨幣政策與財政政策轉向信號增強。我們4月17日提出年初緊縮政策開始重新調整，需求端預期要重新上修。貨幣端寬松后近期部分城市房貸利率有松動跡象，財政政策推動基建增速有望企穩，但受制于政府債務約束，實際效果仍需觀察。板塊依然維持我們之前判斷，盈利持續性有望帶來板塊修復性機會，推薦標的如柳鋼股份、馬鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、寶鋼股份、南鋼股份、新鋼股份、中國東方集團、三鋼閩光、韶鋼松山等；

　　風險提示：宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；環保限產不及預期。

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