從今年四月份開(kāi)始，甲醇一直在博弈之中，其主要矛盾在于“現(xiàn)實(shí)好”與“預(yù)期差”上面。值得一提的是，七月份之前，在低庫(kù)存和高基差支撐下，多頭略占上風(fēng)，價(jià)格重心緩慢上移；進(jìn)入7月，累庫(kù)不及預(yù)期，“現(xiàn)實(shí)好”開(kāi)始主導(dǎo)行情走勢(shì)，甲醇價(jià)格進(jìn)入大漲模式。當(dāng)下，隨著主力移倉(cāng)換月，交易邏輯切換，甲醇走勢(shì)會(huì)如何演繹呢？

A低庫(kù)存助推價(jià)格上行

4月以來(lái)，甲醇多空雙方博弈焦點(diǎn)一直圍繞著庫(kù)存，7月之前，在絕對(duì)低庫(kù)存和高基差支撐下，多頭略占上風(fēng)，不過(guò)彼時(shí)離9月交割時(shí)間較長(zhǎng)，仍有累庫(kù)預(yù)期，甲醇價(jià)格振蕩上行。進(jìn)入7月，市場(chǎng)交易邏輯切換，低庫(kù)存成為多頭主導(dǎo)行情的主要依據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月港口庫(kù)存一直在55萬(wàn)噸左右，庫(kù)存水平比去年同期低20萬(wàn)噸。

進(jìn)口貨源減少是庫(kù)存走低的主要原因，受?chē)?guó)際裝置檢修、運(yùn)行不穩(wěn)等因素影響，今年甲醇進(jìn)口量下降明顯。據(jù)估算，1—7月甲醇進(jìn)口量約430萬(wàn)噸，比去年同期減少約45萬(wàn)噸。新西蘭的兩套裝置二季度進(jìn)行了大修，比一季度減少約25萬(wàn)噸，產(chǎn)量降幅約50%。另外，港口國(guó)產(chǎn)價(jià)格與進(jìn)口價(jià)差不斷拉大，東南亞市場(chǎng)甲醇價(jià)格走高使得進(jìn)口量相對(duì)有限，并且有部分甲醇轉(zhuǎn)口到東南亞，造成國(guó)內(nèi)甲醇貨源供應(yīng)緊張。

B三季度后期供應(yīng)或?qū)捤?/p>

國(guó)內(nèi)甲醇裝置8—9月開(kāi)工率維持高位，國(guó)內(nèi)供應(yīng)明顯增加。截至上周，全國(guó)甲醇開(kāi)工率72.1%，西北地區(qū)甲醇開(kāi)工率82.8%，均處于近幾年高位水平。8月后期涉及停車(chē)的產(chǎn)能約240萬(wàn)噸，而重啟的產(chǎn)能約300萬(wàn)噸，整體上甲醇負(fù)荷將維持高位。而且山西晉煤華昱新建年產(chǎn)30萬(wàn)噸裝置預(yù)計(jì)在本月投產(chǎn)，內(nèi)蒙古新奧60萬(wàn)噸新裝置也有望排除故障重啟，將在9月提供新的供應(yīng)增量。

內(nèi)地庫(kù)存持續(xù)降低，企業(yè)雖高負(fù)荷生產(chǎn)但無(wú)累庫(kù)壓力。內(nèi)地庫(kù)存在7月底達(dá)到16萬(wàn)噸高位，該水平和往年同期相當(dāng)。之后隨著內(nèi)地和港口之間的套利窗口持續(xù)打開(kāi)，內(nèi)地庫(kù)存降到11萬(wàn)噸左右，從季節(jié)性趨勢(shì)以及當(dāng)下套利窗口的持續(xù)性來(lái)看，后期內(nèi)地貨源仍將流入港口，庫(kù)存有望降低到7萬(wàn)噸左右的低位水平。同時(shí)，由于7月部分伊朗、新西蘭貨源推遲到港，進(jìn)口增量將在8月得到體現(xiàn)。二季度，我國(guó)甲醇主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)伊朗和新西蘭的裝置都進(jìn)行了檢修，造成進(jìn)口貨源明顯減少，而隨著前期裝置恢復(fù)生產(chǎn)，進(jìn)口貨源到港量也開(kāi)始增加，目前在船期上已經(jīng)得到驗(yàn)證。

MTP/MTP開(kāi)工率偏低，新興下游需求較去年縮減明顯。1—7月，MTP/MTP的開(kāi)工率約70.9%，對(duì)應(yīng)甲醇的消耗量約1495萬(wàn)噸，對(duì)比去年同期，MTP/MTP開(kāi)工率下降約10%，甲醇消耗量下降約92萬(wàn)噸。在此背景下，前期檢修的部分裝置遲遲不肯恢復(fù)生產(chǎn)。5月5日開(kāi)始檢修的中原乙烯20萬(wàn)噸外采甲醇制烯烴裝置，多次推遲重啟，至今仍未開(kāi)車(chē)。4月下旬進(jìn)入停車(chē)檢修的大唐多倫46萬(wàn)噸裝置，現(xiàn)在仍未有恢復(fù)生產(chǎn)意向。江蘇斯?fàn)柊钛b置預(yù)期在本月底重啟。短期烯烴端需求依然有限。

傳統(tǒng)下游處于季節(jié)性弱勢(shì)尾端，負(fù)荷低位，需求持續(xù)減弱。夏季以來(lái)，由于天氣炎熱和雨水增加，傳統(tǒng)需求進(jìn)入季節(jié)性弱勢(shì)。作為甲醇的主要傳統(tǒng)下游，甲醛自二季度以來(lái)開(kāi)工負(fù)荷不斷走低，主要原因在于下游板材市場(chǎng)需求明顯縮減。另外，板材市場(chǎng)受房地產(chǎn)影響較大，由于房地產(chǎn)處在降溫狀態(tài)，甲醛開(kāi)工負(fù)荷逐漸走低，今年二季度的整體開(kāi)工負(fù)荷較2015年降低約10%。

在內(nèi)地庫(kù)存流入港口、進(jìn)口貨源增加以及下游需求偏低的供需錯(cuò)配下，港口庫(kù)存大概率會(huì)累積，且從季節(jié)性來(lái)看，9—10月大宗商品出現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)可能性較大，因此短期甲醇價(jià)格面臨回調(diào)壓力。

C四季度將重現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)特征

國(guó)內(nèi)甲醇生產(chǎn)裝置一般會(huì)進(jìn)行秋季檢修，雖然目前具體檢修計(jì)劃尚未公布，但根據(jù)今夏裝置高負(fù)荷運(yùn)行情況來(lái)看，相較去年檢修力度應(yīng)該不會(huì)縮減，屆時(shí)供應(yīng)將發(fā)生下滑。同時(shí)，東南亞供應(yīng)偏緊格局下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口貨源難以有大的增量。近期，東南亞市場(chǎng)整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，中國(guó)和東南亞的套利窗口6月底以來(lái)一直處于開(kāi)啟狀態(tài)，甲醇的轉(zhuǎn)口貿(mào)易較為常見(jiàn)，這從側(cè)面說(shuō)明東南亞甲醇供應(yīng)偏緊。據(jù)了解，伊朗一套165萬(wàn)噸裝置因故停車(chē)，重啟待定；馬來(lái)西亞的175萬(wàn)噸大裝置計(jì)劃自8月13號(hào)開(kāi)始進(jìn)行48天的檢修。

另一方面，下半年烯烴端負(fù)荷有望提升，需求呈現(xiàn)增量。沿海大型外采甲醇制烯烴裝置，如寧波富德、南京惠生、浙江興興和江蘇斯?fàn)柊罹�已�?jīng)進(jìn)行了檢修，下半年對(duì)甲醇的需求較上半年將有所增加。另外，傳統(tǒng)下游也將走出季節(jié)性弱勢(shì)，開(kāi)工負(fù)荷整體回升。傳統(tǒng)下游需求有著“金九銀十”的季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)，擺脫了高溫多雨天氣，板材市場(chǎng)升溫會(huì)帶動(dòng)甲醛開(kāi)工負(fù)荷的提升。今年醋酸對(duì)甲醇需求極其強(qiáng)勁，直接拉動(dòng)上半年傳統(tǒng)下游的負(fù)荷指數(shù)高于往年，下半年該局勢(shì)將得到維持。

D綜合來(lái)看估值趨于中性

縱向來(lái)看，傳統(tǒng)下游利潤(rùn)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)矛盾不大。今年上半年煤制甲醇平均利潤(rùn)約960元/噸，與低庫(kù)存現(xiàn)實(shí)相呼應(yīng)。傳統(tǒng)下游利潤(rùn)指數(shù)在醋酸和二甲醚的帶動(dòng)下提升明顯，從去年251元/噸提升到836元/噸。新興下游MTP/MTP生產(chǎn)利潤(rùn)對(duì)甲醇價(jià)格敏感，一直在盈虧平衡線附近掙扎。8月初，甲醇制烯烴綜合利潤(rùn)恢復(fù)到200元/噸以上的盈利水平，但隨著甲醇大漲，利潤(rùn)再次轉(zhuǎn)負(fù)。短期甲醇回調(diào)，MTP/MTP企業(yè)綜合利潤(rùn)有望得到一定修復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)分配矛盾較小。

橫向來(lái)看，國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格估值還是偏低，期貨相對(duì)現(xiàn)貨估值也偏低。受東南亞整體供應(yīng)偏緊和人民幣兌美元持續(xù)貶值影響，二季度以來(lái)進(jìn)口甲醇折算人民幣價(jià)格一直高于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格，近期平均價(jià)格倒掛在250元/噸以上，CFR東南亞與CFR中國(guó)之間的價(jià)差也持續(xù)高于轉(zhuǎn)口成本價(jià)，說(shuō)明國(guó)內(nèi)甲醇估值仍偏低。當(dāng)前甲醇1901合約價(jià)格升水華東現(xiàn)貨約30元/噸，升水幅度處在歷史同期的正常水平，1月合約估值相對(duì)中性。

總之，長(zhǎng)期看好甲醇價(jià)格，尤其是四季度，但短期有一定回調(diào)壓力，建議逢低布局MA1901多單，建議入場(chǎng)價(jià)位3000—3050元/噸之間。

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