事項

　　7月新增人民幣貸款14500億元，前值18400億元；新增社融10400億元，前值11800億元。M1同比5.1%，前值6.6%，M2同比8.5%，前值8%。

　　主要觀點

　　在政策面的支持下，7月信貸大幅放量至1.45萬億。從投向上來看，銀行規(guī)避風(fēng)險的意圖依然明顯，票據(jù)融資和非銀貸款保持高增，風(fēng)險較低的居民按揭偏強；而房開貸受限，銀行對基建融資偏謹(jǐn)慎導(dǎo)致對公中長期貸款并未明顯增加。非銀與居民存款超季節(jié)性拉動M2超預(yù)期反彈至8.5%。M1大幅低于預(yù)期下行至5.1%，一方面或反映了7月工業(yè)企業(yè)利潤有回落壓力，另外，也與7月銀行對企業(yè)的短貸低于季節(jié)性有關(guān)。新口徑下7月社融存量增速錄得10.3%，較前值下行0.2個百分點，但回落速度趨緩。考慮到債券融資繼續(xù)回暖，非標(biāo)壓降速度減慢，我們預(yù)期社融增速觸底在即，下半年社融增速有望企穩(wěn)。具體觀點如下：

　　1、銀行風(fēng)險偏好依然偏低，票據(jù)融資是拉動信貸同比高增的主要原因；房開貸受限，對基建融資偏謹(jǐn)慎制約對公中長期貸款的放量。7月信貸超市場預(yù)期錄得1.45萬億，同比增加了6245億元，表內(nèi)信貸已經(jīng)非常寬松。拆分來看，居民按揭貸款保持高增，同比增長了32億至4576億，是2017年5月以來首次出現(xiàn)同比正增加。一方面居民按揭需求較強，另外，按揭作為銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在總信貸額度趨松以及對公信用風(fēng)險上升的情況下，銀行信貸資源也在主動加大對按揭的支持。居民短期貸款新增1768億，強于季節(jié)性，負債成本上行背景下，高收益的信用卡貸款、消費貸等居民短貸依然受青睞。對公方面，對公中長期貸款同比小幅增長543億元至4875億，相對來說依然不是很強，房開貸受限，對地方政府項目依然謹(jǐn)慎是制約對公中長期貸款難以放量的主要原因。票據(jù)融資新增2388億元，延續(xù)5月以來的高增，同比增長了4050億元，反應(yīng)了銀行對信用風(fēng)險的擔(dān)憂，這從非銀貸款同比增長2433億元也可以得到印證。

　　2、非銀與居民存款超季節(jié)性推動M2超預(yù)期反彈。7月M2超預(yù)期回升0.5個百分點至8.5%。從存款端來看，主要是受非銀存款和居民存款超季節(jié)性拉動，其中非銀存款同比增加了1218億元，居民存款同比增加了4583億。財政存款則保持季節(jié)性高增，對M2構(gòu)成的正向拉動比預(yù)期要低，當(dāng)前財政支出并未明顯提速。企業(yè)存款則基本符合季節(jié)性規(guī)律。7月M1大幅低于預(yù)期下滑1.5個百分點至5.1%，一方面或反映了7月工業(yè)企業(yè)利潤有回落壓力，另外，也和7月銀行對企業(yè)的短貸低于季節(jié)性有關(guān)。

　　3、非標(biāo)壓縮繼續(xù)拖累社融，下半年社融增速有望企穩(wěn)。7月央行調(diào)整了社融統(tǒng)計口徑，將“存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社融。新口徑下，7月新增社融1.04萬億，同比回落1242億元。其中信托、委托和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票代表的表外融資合計減少4886億元，同比則減少了4244億，考慮到資管新規(guī)細則落地的影響將逐步顯現(xiàn)，非標(biāo)壓降的速度有望減緩。債券融資回暖，新增2237億元，同比則小幅回落384億元。新口徑下7月社融存款增速10.3%，較新口徑前值10.5%，繼續(xù)回落0.2個百分點，回落速度較前值放緩0.2個百分點。社融依增速依然延續(xù)下行趨勢，但考慮到債券融資繼續(xù)回暖，非標(biāo)壓降速度減緩，我們預(yù)計社融增速觸底在即，下半年社融增速有望企穩(wěn)。

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