興業證券點評7月金融數據：社融邊際改善拐點已現

　　內容摘要

　　事件：央行公布7月貨幣金融數據，人民幣貸款新增1.45萬億元，社融新增1.04萬億(新口徑)。

　　社融數據的新口徑VS老口徑。

　　整體社融存量增速下行放緩。

　　企業貸款結構有所優化，中長期貸款回升。

　　非標融資負增長收窄。

　　疏導信用的政策相繼出臺，預計融資數據將進一步邊際改善。

　　風險提示：國內外經濟、政策形勢超預期變化。

　　正文

　　事件：央行公布7月貨幣金融數據，人民幣貸款新增1.45萬億元，社融新增1.04萬億(新口徑)。

　　社融數據的新口徑VS老口徑。7月央行公布金融數據，對于社融口徑進行了調整，調整后的社融數據包含兩項新內容：1)存款類金融機構資產支持證券；2)貸款核銷。新口徑下的社融=老口徑下的社融+ABS+核銷。這與今年以來政策層面鼓勵ABS(二季度《貨幣政策執行報告》再次提到)和核銷(3月6日銀監7號文)的方向是一致的。

　　整體社融存量增速下行放緩。老口徑下，7月社融存量同比增速由6月的9.8%下降至9.7%，雖然仍在下降，但同比增速的降幅明顯低于6月的0.5個百分點。新口徑下，7月社融存量增速由6月的10.5%下降至10.3%(新老口徑的差異源于7月核銷較6月少)，但降幅也較6月收窄。整體來看，無論新、老口徑，社融增速的下行放緩。

　　企業貸款結構有所優化，中長期貸款回升。貸款結構中，居民貸款仍然偏強。企業端，一方面新增貸款仍然保持了高增長，6月相比去年同期多增2867億，7月相比去年同期多增2960億；另一方面，結構有所優化，6月中長期占比41%，7月提升至75%，顯示貸款質量也有所提升。

　　非標融資負增長收窄。相對而言，7月社融數據中改善更為明顯的是非標融資。盡管7月信托+委托融資仍為負增長，但降幅由6月的3266億收窄至2142億元，未貼現票據降幅也由6月的3650億降至7月的2744億。

　　疏導信用的政策相繼出臺，預計融資數據將進一步邊際改善。整體來看，盡管7月社融數據仍未出現大幅改善，但邊際拐點已現。而這是在7月20日資管新規細則落地，細則生效僅10日左右的背景下產生的。而此后我們看到二季度《貨幣政策執行報告》等政策文件中進一步強調“疏導貨幣政策傳導渠道”，整體去杠桿進程也更注重節奏。我們可能看到融資數據的邊際改善仍將持續。

　　風險提示：國內外經濟、政策形勢超預期變化。

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