事項(xiàng)

　　7月財(cái)政收入同比6.1%，前值3.5%；7月財(cái)政支出同比3.3%，前值7%；1-7月政府性基金收入同比29.2%，前值36%。

　　主要觀點(diǎn)

　　近期在國(guó)常會(huì)和政治局會(huì)議召開(kāi)后，市場(chǎng)對(duì)“積極財(cái)政政策”的更加積極具有較高預(yù)期，我們認(rèn)為預(yù)算內(nèi)財(cái)政積極空間相對(duì)有限。

　　1)收入端，盡管前7個(gè)月財(cái)政收入同比增速達(dá)到10%持平去年同期，我們?cè)谀瓿跻詠?lái)一直提示上半年尤其是年初財(cái)政收入的高增主要來(lái)自于去年財(cái)政超收后的甩尾，這就意味著上半年財(cái)政收入的超預(yù)期高增不具有持續(xù)性。同時(shí)，隨著年初既定的1.1萬(wàn)億減稅降費(fèi)和國(guó)常會(huì)新增650億減稅的相繼落地，對(duì)財(cái)政收入的拖累已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，增值稅收入連續(xù)兩月保持個(gè)位數(shù)低增和非稅收入同比的大幅負(fù)增長(zhǎng)就是證明。年內(nèi)收入端的積極大概率仍然是既定減稅降費(fèi)目標(biāo)的落地，新增減稅的空間非常有限。

　　2)支出端，財(cái)政支出積極空間有嗎？有。1-7月全國(guó)財(cái)政累計(jì)增加赤字規(guī)模3746億元，顯著低于去年同期的6217億元；1-6月地方政府發(fā)行新增債券僅3329億，僅使用了年初通過(guò)的新增地方債2.18萬(wàn)億(新增一般債0.83萬(wàn)億+新增專項(xiàng)債1.35萬(wàn)億)的15%。財(cái)政支出積極空間有多大？在5月份發(fā)布的《關(guān)于做好2018年地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》明確指出“新增債券發(fā)行規(guī)模不得超過(guò)財(cái)政部下達(dá)的當(dāng)年本地區(qū)新增債務(wù)限額”，下半年地方政府能夠新增的債務(wù)僅為新增限額內(nèi)未發(fā)行的1.85萬(wàn)億。中央預(yù)算內(nèi)赤字還剩余約1萬(wàn)億(1.55萬(wàn)億中央赤字，1-7月國(guó)債凈融資5549億)未使用。根據(jù)我們8月上旬在西部某省的調(diào)研情況來(lái)看，國(guó)常會(huì)和政治局會(huì)議政策糾偏向下傳導(dǎo)仍然需要時(shí)間。財(cái)政預(yù)算內(nèi)支出積極空間已經(jīng)限定，防范地方政府債務(wù)不放松，地方土地出讓收入下半年也將高位回落，發(fā)改委專項(xiàng)建設(shè)基金等類財(cái)政政策更加積極可能是更為現(xiàn)實(shí)的、能夠期待的的增量空間。

　　單月回升不改財(cái)政收入趨勢(shì)回落。7月財(cái)政收入同比增長(zhǎng)6.1%，單月增速較前值小幅回升2.6個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)增速則較上半年回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至10%。其中，稅收收入同比增長(zhǎng)11.4%，較前值小幅回升3.4個(gè)百分點(diǎn)；非稅收入同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至31.8%。受增值稅降稅率和7月份辦理增值稅期末留抵退稅返還的影響，增值稅收入同比增速連續(xù)兩月保持在5.3%左右；但受貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)進(jìn)口節(jié)奏的影響，進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅單月同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至16.8%；受地產(chǎn)銷售同比增速回升的影響，相關(guān)稅收同比增速回升或降幅收窄，契稅同比增長(zhǎng)16.5%，土地增值稅同比13.5%，城鎮(zhèn)土地使用稅同比下降0.8%，分別較前值回升12.3、12.2和15.5個(gè)百分點(diǎn)。7月財(cái)政收入單月回升主要是與6月基數(shù)偏高、貿(mào)易戰(zhàn)下進(jìn)口節(jié)奏變動(dòng)以及地產(chǎn)銷售相關(guān)稅收回升有關(guān)，減稅降費(fèi)疊加下半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)下行，財(cái)政收入增速預(yù)計(jì)將延續(xù)平穩(wěn)回落趨勢(shì)。

　　基建相關(guān)支出保持平穩(wěn)，支出節(jié)奏仍然偏慢。7月財(cái)政支出單月同比和累計(jì)同比增長(zhǎng)3.3%和7.3%，分別較前值回落3.7和0.5個(gè)百分點(diǎn)。整體而言，基建相關(guān)支出保持平穩(wěn)，農(nóng)林水和交通運(yùn)輸支出單月同比分別較前值加快13.4和0.7個(gè)百分點(diǎn)；城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出增速有所下降，單月同比回落至-9.3%。以財(cái)政收入和支出累計(jì)差值來(lái)看，前7個(gè)月支出節(jié)奏相對(duì)去年而言仍然偏慢。

　　地產(chǎn)調(diào)控加碼，土地出讓收入回落幅度加大。1-7月政府性基金收入同比增長(zhǎng)29.2%，增速較前值大幅回落6.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比增長(zhǎng)35.1%，增速較上半年放緩7.9個(gè)百分點(diǎn)。受近期地產(chǎn)調(diào)控密集加碼的影響，土地成交面積和溢價(jià)率均大幅回落，并帶動(dòng)地方土地出讓收入降幅加速。政治局會(huì)議“控制房?jī)r(jià)上漲”釋放更加嚴(yán)格的調(diào)控信號(hào)，預(yù)計(jì)下半年地方土地出讓收入增速將高位回落。

《華創(chuàng)證券點(diǎn)評(píng)7月財(cái)政數(shù)據(jù)：不宜對(duì)預(yù)算內(nèi)積極財(cái)政預(yù)期過(guò)高》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0814/133527.htm