申萬宏源：PPI將趨勢性回落 全年通脹壓力可控

　　結論或者投資建議：

　　7月CPI上漲2.1%，前值1.9%，預期2%；7月PPI上漲4.6%，前值4.7%，預期4.4%。

　　隨著豬肉價格上漲，8月CPI預計小幅回升至2.2%，然需警惕非洲豬瘟Ⅱ級疫情可能引發的生豬供給收縮。盡管限產和基建對PPI或有支撐，但是隨著基數快速抬升，8月PPI預計將明顯回落至4%。

　　原因及邏輯：

　　暑期旅游和教育高峰帶動CPI略升。7月CPI上漲2.1%，較6月改善0.2個百分點。其中，食品CPI上漲0.5%，較6月提高0.2個百分點。具體來看，豬肉價格跌幅縮窄約3.2百分點，鮮果價格漲幅擴大5.7個百分點，帶動CPI回升；但是鮮菜和蛋類價格漲幅分別縮窄5.5和3.4個百分點，對CPI形成拖累。非食品CPI上漲2.4%，比6月上漲0.2個百分點。具體來看，交通通信、教育文化和娛樂的價格漲幅分別擴大0.6、0.5個百分點，或受暑期出行旅游高峰影響。醫療保健的價格漲幅縮窄0.4個百分點，其他類價格漲幅基本平穩。而7月核心CPI上漲1.9%，與6月持平。預計后續隨著豬價同比上漲，CPI有望緩慢回升，但整體仍處溫和區間。

　　環比來看，CPI略強于季節性。7月CPI環比上漲0.3%，過去三年平均環比上漲0.2%。其中，食品CPI環比上漲0.1%，過去三年均值為0.15%，食品CPI表現略弱于季節性；而非食品CPI環比上漲0.3%，而過去三年的均值為0.2%，非食品CPI表現略強于季節性。季調后，CPI環比從上月0.18%上升至0.28%，食品CPI環比從上月0.1%升至0.2%。

　　基數效應帶動PPI小幅回落。7月PPI同比上漲4.6%，較6月回落0.1個百分點。基數效應來看，隨著基數抬升，7月基數效應貢獻約-0.2個百分點；當月環比來看，7月PPI環比上升0.1個百分點。從具體行業來看，石油相關行業包括油氣開采、石油加工的行業PPI明顯改善9.4、4.7個百分點，煤炭開采、燃氣行業PPI均小幅改善0.7個百分點，黑色、有色、造紙行業PPI分別回落0.6、1.1、1.2個百分點。從上下游的生產資料來看，采掘、原材料工業PPI分別改善1.9、0.2個百分點，而加工工業PPI下跌0.5個百分點，或反映下游需求依然偏弱。

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