從治理機制看證券新龍頭成長基因

　　 核心觀點

　　聚焦治理機制探尋證券新龍頭成長基因

　　證券行業，最熟悉的陌生人。盡管β屬性弱化α屬性增強已成共識，但如何從高度同質化的業務模式中挖掘核心競爭力仍是研究難點所在。其實，治理機制是根，決定發展基因；業務模式是果，帶來發展動能。本文追本溯源剖析治理機制的差異性，撥開迷霧解密發展的先決條件。我們認為未來中國證券公司股權結構更趨靈活合理、股東身份更趨多元、管理層實力更受重視、激勵方式更趨多樣。我們建議從治理機制角度挖掘優秀券商，推薦治理機制領先，全業務鏈發展的大型券商—中信證券、廣發證券、招商證券；治理機制及業務特色明顯的錯位競爭者—長江證券、國元證券。

　　四大維度剖析證券公司治理機制

　　一、股權結構，主要指股權集中度，以大股東持股比例衡量。二、股東特質，包括股東資本屬性、機構投資者情況和外資股東情況。三、管理層實力，從管理層管理意愿和管理能力兩方面進行衡量，分析總結優秀券商管理層特點。四、激勵機制，分為短期激勵和長期激勵，短期激勵主要是薪酬激勵，長期激勵包括合伙人制度、股權激勵等，股權激勵可進一步分為當期實施和有條件實施兩種激勵方式。對證券公司治理機制四個維度進行優化，可以提高公司治理的有效性，對公司的經營發展具有長遠影響。

　　中美對比解析券商治理機制優化空間

　　從股權結構上看，當前美國均衡靈活集中度低，中國相對集中。從股東特質上看，美國股東資本屬性多元，機構投資者數量多、占比大，資本來源全球化，中國股東資本屬性相對單一，機構投資者持股比例較小，正逐步加大多元化戰略股東引入力度。從管理層實力上看，中美優秀券商管理層均實力強勁。從激勵機制上看，美國靈活多樣，中國相對單一。

　　博采眾長挖掘優秀金融機構機制優勢

　　高盛：過去20年間，高盛由單一的合伙人制度發展為合伙制與公司制相結合的治理架構，隨公司發展需要積極調整股權結構，多元化股東身份，多樣化激勵機制，成就行業龍頭地位。中信證券：股權結構較為均衡，率先實施股權激勵。廣發證券：股東身份背景多元，積極探索激勵機制。中國平安：治理機制特色鮮明，各維度管理均堪成典范。

　　資本市場發展與證券公司治理機制的優化相輔相成

　　回溯過去，證券公司治理機制和資本市場的發展變化一直相輔相成。中國經濟正面臨大刀闊斧改革，證券行業處在資本市場浪潮中心，既要順勢而為又要引領前行。我們判斷，未來證券公司治理機制或將呈現的整體態勢為：股權結構更趨靈活合理、股東身份更趨多元、管理層實力更受重視、激勵方式更趨多樣。優選標的，從治理機制角度尋優秀券商。推薦：一、治理機制領先，全業務鏈發展的大型券商：中信證券、廣發證券、招商證券。二、治理機制及業務特色明顯的錯位競爭者：長江證券、國元證券。

　　風險提示：市場波動風險、政策風險。

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