8月伊始，指數(shù)“四連陰”完全跌去7月漲幅，其間上證指數(shù)再度失守2700點，盤中最低下探至2692.32點，距離前低的2691.02點僅有“一點之遙”。中小板指、創(chuàng)業(yè)板指在此期間的表現(xiàn)則更差，除上證50、滬深300等大盤權(quán)重指數(shù)未創(chuàng)新低外，其余包括深證成指在內(nèi)的各大指數(shù)均刷新調(diào)整以來的新低。本周二，場內(nèi)的石化、大基建等板塊強勢拉升，市場一掃近期連日下跌的陰霾，指數(shù)和個股迎來普漲行情，上證指數(shù)更是創(chuàng)下近兩年多以來最大單日漲幅，收盤大漲2.74%。對于市場的大漲，只能定義為前期超跌反彈所致，并不是行情的反轉(zhuǎn)，兩市成交量的極度萎靡也可反映出當(dāng)前投資者對后市走勢依舊較為悲觀。

市場預(yù)期在逐步改善

進入7月，我們看到宏觀政策在邊際上出現(xiàn)一定的放松。為此，A股市場受益于政策的積極變化也一度出現(xiàn)短暫的反彈，但總體持續(xù)性欠佳，7月末又掉頭向下。進入8月之后，受外部環(huán)境不確定性進一步加大的影響，指數(shù)再度出現(xiàn)加速下行。盡管從指數(shù)的表現(xiàn)看，市場對現(xiàn)階段宏觀政策的效果持懷疑態(tài)度，但從客觀上分析，我們確實看到市場的預(yù)期在逐步改善。主要源于以下因素帶來的積極信號：

其一，國務(wù)院常務(wù)會議和中央政治局會議釋放積極信號，財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度，后續(xù)基建端發(fā)力的確定性強，基建投資增速有望觸底反彈，值得后市關(guān)注。

其二，就貨幣政策方面，政策強調(diào)要把好貨幣供給的總閘門，保持流動性合理充裕，這意味著下一階段的貨幣政策不會特別緊，從而為流動性寬裕創(chuàng)造條件。

其三，近期央行對人民幣匯率出手進行干預(yù)，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。此次央行上調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率，將增加做空人民幣成本。不排除后續(xù)央行進行逆周期調(diào)節(jié)的可能，這對人民幣貶值預(yù)期將起到一定的抑制作用。后市人民幣匯率單邊走貶的趨勢有望得到緩解，進而對股市形成一定的提振作用。

外部利空將反復(fù)擾動市場

今年以來，由于貿(mào)易摩擦、國內(nèi)去杠桿導(dǎo)致宏觀信用緊縮、股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險激增等內(nèi)外因素影響，A股基本處于回落調(diào)整的節(jié)奏。從基本面角度看，今年市場出現(xiàn)持續(xù)性回落，根源在于大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉引起市場踩踏，去杠桿等因素引起的社會融資規(guī)模余額同比增速大幅下降和低評級債券信用利差大幅飆升。中美之間貿(mào)易摩擦演化的不確定性是今年3月以來一直壓制市場風(fēng)險偏好及加劇市場波動的外部因素。

2018年7月11日美國政府宣布擬對從中國進口的約2000億美元商品加征10%關(guān)稅。8月2日美國貿(mào)易代表聲明稱，擬將加征稅率由10%提高至25%。中國商務(wù)部于8月3日晚間連發(fā)三個公告，針對美方加征關(guān)稅的行為做出回應(yīng)，決定對原產(chǎn)于美國的5207個稅目約600億美元商品，加征25%—5%不等的關(guān)稅。美東時間周二，特朗普政府公布了第一階段剩余的160億美元中國商品的征稅清單。市場對貿(mào)易戰(zhàn)未來走勢的擔(dān)憂再度對市場行情形成較大的壓制。

隨著近期政策端的逐步放松轉(zhuǎn)向，“政策底”的信號特征越來越明顯，預(yù)計上半年壓制市場表現(xiàn)的“緊信用”環(huán)境有望緩解。后續(xù)信用利差繼續(xù)擴大的勢頭將得到修復(fù)，進而有利于市場情緒修復(fù)，但政策端究竟會放松到什么程度仍需后續(xù)進一步跟蹤。現(xiàn)階段“緊信用”環(huán)境只是緩解，而不是馬上扭轉(zhuǎn)。由當(dāng)前格局迅速扭轉(zhuǎn)成“寬信用+寬貨幣”格局的難度比較大，但這是未來政策努力的方向。綜合而言，我們認(rèn)為，諸如貿(mào)易戰(zhàn)、宏觀信用緊縮等前期壓制市場表現(xiàn)的核心矛盾點在短期內(nèi)仍難以緩釋，市場情緒及矛盾點的修復(fù)緩解需要時間去消化。

從估值上看，目前全市場重要指數(shù)的估值都已經(jīng)處于歷史低位，A股估值已處于較低位置，中長期投資價值凸顯，估值下跌空間大概率非常有限。此外，當(dāng)前各股指期貨品種遠(yuǎn)月合約均保持較大幅度的貼水，從基差的角度亦給我們提供較大的安全邊際。但短期來說，內(nèi)部信用違約的風(fēng)險、政策未來的走向及外部貿(mào)易摩擦的不確定性仍然比較大，這種不確定性在短時間內(nèi)難以被市場消化。現(xiàn)階段我們還看不到市場反轉(zhuǎn)的內(nèi)生性力量，預(yù)計指數(shù)將繼續(xù)延續(xù)振蕩尋底過程，短期內(nèi)難以走出反轉(zhuǎn)行情。

我們認(rèn)為，現(xiàn)階段大盤7月初所創(chuàng)下的低點大概率不會被跌破，因為這是市場會去堅守的“政策底”。期指操作建議方面，暫時不建議繼續(xù)追空，空倉等待做多的入場信號來臨。

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