產業利好已經提前消化 PTA期貨建議多單逢高離場

四年前，PTA期貨曾經一度攀上了7000元/噸高點，而四年后的現在其期價再次登頂。為什么如今pta期貨表現如此強勢呢？業內人士分析認為，有原油成本的支撐，有投機資金的助推，但更多是產能周期改善帶來加工費的修復，pta經過6年熊市主被動地出清了產能。

階段性利好集中釋放

石腦油—PX—pta產業鏈階段性利好集中兌現，加工費全面修復，景氣周期本質上就是加工費回升周期。

三個環節加工費分拆來看，首先，石腦油加工費波動有一定季節性規律，夏季是成品油消費旺季，雖然原油依然表現強勢，但石腦油加工費由6月份低點50美元/噸快速修復至120美元/噸。其次，受PX國內外裝置供應不及預期和pta產量高速增長驅動，PX加工費回升至近三年高位450美元/噸，PX供應不及預期主要變量在外圍越南和沙特兩套204萬噸新產能運行不順利，在需求高位下，PX庫存消費比已經降至近1個月較低位置。最后，受低庫存及多套裝置檢修預期影響，pta加工費由600元/噸上升至1100元/噸，在1809合約交割前除了恒力440萬噸、逸盛寧波220萬噸裝置外，桐昆150萬噸、盛虹150萬噸裝置也有檢修潛力，國外貨源由于進口套利窗口遠未打開及墨西哥一套100萬噸意外長停無法彌補國內缺口。

四季度pta供應變量主要是福海創160萬噸PX及225萬噸pta復產節奏，如果復產不及預期，那么1901合約同樣會面臨PX 、pta產量缺口。當前石腦油—PX—pta加工費已經修復至2013年以來最高水平。綜合來看，此輪pta大幅上漲主要是產業周期及季節性因素共同作用的結果，2019年pta有效新產能較少，因此景氣度會延續，PX則伴隨恒力及浙石化超大型PX裝置的投產趨勢性走弱。

聚酯超高產量無需擔憂

市場比較關心聚酯近兩年超過10%的產量增速為什么沒有形成庫存的大幅累積，一方面中國的供應增量直接對應世界需求的增量，通過聚酯—紗線—坯布—紡服出口到世界各地，主要增量區域在新興市場；另一方面，終端織造及紡服行業在近幾年主被動調整后，景氣度在持續改善，囤貨能力也在增強。

風險點和操作建議

風險1：需求前置。原料端大漲刺激終端持續大量為旺季補庫，對需求有透支。后期聚酯超高負荷將帶來庫存累積，負反饋終會到來。

風險2：高油價對新興經濟體需求的抑制。從全球宏觀角度講，高油價直接導致全球利潤分配向產油國集中，而多數產油國財富的增加并不能帶來相應需求的增加。

風險3：全球宏觀風險。2018年，在美元升值及貿易摩擦背景下，歐元區部分主動性收縮，南美幾個大國出現主權貨幣危機。后期如果危機進一步蔓延，紡織服裝需求受到的影響將進一步放大，因為當一個人或家庭購買力下降的時候，服裝及家具將是最先被削減的開支。

產業利好已經提前消化，全產業鏈加工費已經修復至較高水平，需求有透支，建議多單逢高離場。

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