滬指收盤下跌逾1%深成指與創業板指大跌2% 次新股領跌

滬指今日低開低走，收盤下跌1.27%，收報2744.07點；深成指大跌2.02%，收報8499.22點；創業板指大跌2.14%，收報1447.76點。兩市合計成交3053億元，行業板塊多數收跌，次新股領跌。

　　對于后市大盤走向，機構紛紛發表看法。

　　海通證券：中期繼續磨底

　　A股市場繼續在低位弱勢震蕩，投資者情緒有所回落。從成交量以及換手率等指標來看，今年以來A股市場平均日成交量、年化換手率已經降至280億股、166%。2016年以來A股市場日均成交量、年化換手率最低分別為230億股、150%左右，相較而言，目前的成交量和換手率指標已經處于偏低水平。此外，A股市場風險溢價率再次回到高位，目前10年期國債收益率為3.46%，市場風險溢價率為3.13%，已經超過了2016年1月底2638點時2.97%的風險溢價率。2005年以來市場風險溢價率向上1倍標準差是3.3%，目前已經日益接近。根據測算，基金倉位也同樣出現了回落，股票型基金倉位由7月初的87.7%降至目前的86%，前十大股票型基金倉位由87%降至83%，混合型基金倉位由68.2%降至67.5%。

　　近期政策預期在不斷改善，6月24日央行年內第三次宣布定向降準；7月20日央行發布資管新規細則，銀保監會發布理財新規；7月23日決策層部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展的相關工作；7月31日決策層召開會議，分析研究了當前的經濟形勢和經濟工作，指出要保持經濟平穩健康發展，提出了“六穩”要求，強調要堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏；8月3日，為應對海外不確定因素，我國宣布將采取相應措施。與此同時，央行發布公告表示，擬將遠期售匯業務外匯風險準備金率從0%調整為20%。相關會議重點研究了進一步疏通貨幣政策傳導機制、增強服務實體經濟能力的問題。

　　政策預期改善短期將化解相關不確定因素的影響，中長期來看，持續改革有望促使市場走出底部震蕩區域。一方面，依靠供給端結構性改革鼓勵創新，實現制造升級，比如加大研發投入、為企業減稅降費、通過直接融資大力培育創新型企業等。另一方面，通過加快個人所得稅改革等措施，實現消費升級。

　　2016年1月底上證綜指2638點以來的市場格局為箱體震蕩的大圓弧底形態，類似于2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市場在震蕩過程中估值水平不斷下移，以時間換空間，形成中長期圓弧底。本輪圓弧底形態的打磨仍需要時間，圓弧底右側即新一輪行情的展開有待去杠桿成效明顯體現，比如地方融資平臺的杠桿比率下降。

　　目前市場處于中期磨底階段，其間會出現階段性反彈，以上證50、上證紅利為代表的價值股表現有望相對更優。從以往走勢來看，在中期磨底階段的反彈行情中，以上證50、上證紅利為代表的價值股將率先見底，之后以創業板指代表的成長股都會有所表現。比如2010年、2012年、2013年、2016年的階段性反彈行情中，都是前期價值風格占優，后期輪換到成長板塊有所表現，尤其是科技股將吸引更多資金的關注。目前上證50中的銀行股性價比較高，且機構配置水平偏低，政策預期邊際改善有利于銀行板塊估值修復。此外，相關基金重倉股統計顯示，2018年二季度基金對銀行股的配置占比為4.07%，較2018年一季度降低了1.98個百分點，較自由流通市值低配5.26個百分點，是最為低配的一個板塊。而在8月中MSCI季度指數評審后，A股納入MSCI新興市場指數的比例將上調至5%，均有助于價值股行情的進一步催化。

　　展望未來市場可能出現的超預期因素，改革政策的大力推進應是主要方向之一。今年以來管理層不斷表示將在擴大改革開放方面采取一系列新的重大舉措，包括大幅度放寬市場準入、創造更有吸引力的投資環境、加強知識產權保護等。對于后續相關舉措投資者宜積極關注，有望顯著提升A股市場的風險偏好。

　　廣發證券：筑底信號進一步確立

　　家電、餐飲旅游、食品飲料等前期強勢的消費板塊近期出現了明顯的補跌走勢，對此，不少投資者開始關注消費股補跌之后市場會如何演繹？

　　歷史上A股市場出現過幾輪典型的強勢股補跌行情，比如2005年初表現強勢的交運、白酒等板塊個股在5月以后出現補跌走勢；2008年上半年表現強勢的農林牧漁、食品飲料、醫藥等板塊個股在10月以后出現補跌走勢；2012年前幾個月表現強勢的白酒、醫藥、電子等板塊個股在11月以后出現補跌走勢，家電、食品飲料、休閑服務等板塊個股在今年二季度表現強勢，而7月以來呈補跌態勢。可以看到，在大部分強勢股補跌行情中消費股基本上都是最后一個補跌板塊。

　　為什么會出現強勢股補跌行情？從盈利周期在產業鏈之間的傳導、機構的一致行為，以及宏觀政策的背景變化來看，機構之前對于強勢股的抱團配置過于擁擠、機構防御行為從調倉到降倉、擔憂相關強勢股的業績出現波動、相關政策信號促使強勢股的確定性溢價下降等，是以往強勢股出現補跌行情的主要原因。本輪強勢股的調整背景與歷史經驗較為相似：基金半年報顯示，普通股票型基金倉位在二季度小幅下降至83.3%，偏股混合型基金倉位小幅下降至80%，均處于歷史較高水平。其中，基金對白電、白酒、休閑服務等板塊的配置顯得較為擁擠，白電的倉位水平目前處于歷史新高，休閑服務板塊的配置水平處于歷史9/10分位數以上。此外，隨著政策預期的邊際改善，消費板塊有關“確定性溢價”的避險屬性下降，從而在二季度漲幅居前的消費股近期開始補跌。

　　強勢股補跌意味著市場進入真正的降倉防御階段，是市場散淡情緒出清的后半程，距離市場底部區域往往已經不遠。2005年5月在交運、白酒等前期強勢股補跌后，6月6日就看到了998點的市場底；2008年7月到10月農林牧漁、白酒、醫藥股等前期強勢股進行了補跌，10月28日上證綜指探明了1664點的市場底；2012年11月白酒、電子等前期強勢股展開補跌走勢，12月5日上證綜指在下探1949點市場底后企穩。

　　從當前基金對相關補跌板塊的配置情況來看，白酒和白電股在二季度末的超配幅度分別為180%和140%，略低于以往200%到300%的強勢股在補跌前的基金超配幅度。因此，從機構配置的擁擠程度來看，本輪強勢股的調整壓力將弱于以往。

　　從以往強勢股的補跌幅度來看，通常在20%到30%之間。本輪強勢股補跌行情中，白酒和家電指數自6月中旬起調整幅度在20%左右，可見未來繼續調整空間亦有限。此外，在全球估值比較中具備低估優勢的消費白馬股有望再度受到滬股通、深股通資金的青睞。

　　綜合來看，強勢股補跌往往是市場的最后一跌，從而市場進一步確立筑底信號。同時，強勢股補跌將帶來風格切換，投資者應耐心布局，方向明確，建議優先配置信用緩和邊際力度最大的基建鏈上的周期品，具體為建筑裝飾、鋼鐵、化工等行業。

　　中期建議關注海外不確定因素的變化情況，如果趨向緩和，可以逐步逢低配置全球估值比較中目前仍然低估的消費龍頭，包括零售、食品加工等細分行業個股，挖掘成長股中計算機、航天航空裝備等領域機會。主題投資方面，建議關注國企改革、鄉村振興戰略等方向。

　　申萬宏源：政策預期改善得到確認

　　近日市場震蕩回落對投資者預期似乎產生了一些“反身性”影響，部分投資者開始對政策預期有所疑慮。目前政策預期的改善趨勢已經在三個維度上得到了確認：(1)近期決策層持續強調要“注意支持形成最終需求”，“增強金融機構服務實體經濟的內生動力”，“發揮好財政政策的積極作用”，政策基調轉暖已經成為共識。(2)調研層面也能夠觀察到政策改善信號，比如基建項目申報加速，遠期規劃提前執行；地方政府專項債券發行加速，PPP項目入庫率提升；建筑企業反饋訂單情況改善等。(3)中觀數據開始反映政策預期改善的效果，比如7月建筑業PMI新訂單指數為56.4，而前值為52.6，明顯走強。

　　因此，目前政策預期的確在不斷改善，現階段的重點是等待政策效果的進一步驗證，可以重點關注三個方面的數據變化情況：(1)之后幾個月的新增社融數據有望不低于去年同期。(2)中低等級信用利差(重點是AA和AA-相對于AAA和國債的利差)有望逐步收窄。(3)基建投資和財政支出增速出現回升。

　　如果政策效果能夠得到持續驗證，A股市場的上漲行情只會遲到不會缺席。建議繼續圍繞政策改善預期布局高景氣方向，基建產業鏈是當下最確定的高景氣方向，尤其是建筑裝飾行業龍頭。

　　十大名博論市>>

　　周四大盤能否實現陽包陰？

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