A股震蕩優勢凸顯 年內百只債基金收益超5%

　　今年以來，A股持續震蕩調整，權益市場投資難度明顯加大，不論是個人、還是機構投資者的收益都不甚理想。以此同時，隨著債市回暖，債券基金表現不俗，數據顯示，截至7月30日，債券基金年內平均收益率達2.47%。分析人士指出，與以往的牛市一樣，基本面和政策面依然構成本輪債券牛市的核心要件，未來在政策轉向的影響下，債券市場仍然值得期待。

　　債券基金收益喜人

　　今年以來，債券基金收益喜人。

　　金牛理財網數據顯示，2018年二季度，納入統計的6762只公募基金共虧損475.5億元，其中權益類基金延續了一季度的頹勢，凈值持續縮水。而今年一季度，公募基金整體盈利共計692.08億元。與一季度類似，二季度貨幣基金和債券型基金實現正收益，股票型基金和混合型基金則因A股行情動蕩而凈值下跌。從上半年整體數據來看，貨幣型基金、債券型基金依然是利潤的最大來源，上半年貨基利潤高達1624.78億元，債基也為投資者賺取了538.82億元，而混合型基金則虧掉1077.02億元。

　　從2018年上半年的表現來看，債券基金的收益明顯好過主動權益類基金。

　　具體來說，截至7月30日，債券基金年內平均收益率達2.47%。其中，長期純債基金和指數型債券基金年內平均凈值漲幅都超過3%，中短期純債基金平均收益也接近3%，一級債基平均收益在2.7%左右。受到股市拖累，二級債基表現最弱，平均收益率為0.44%。

　　債券進入結構性牛市

　　這一輪牛市運行節奏比較平緩。歷史數據顯示，上一輪牛市初期，2014年1月到5月底，不到5個月的時候，10年期國開債收益率便下行了90BP；再上一輪，2011年9月到2012年1月，3個多月時間，10年期國開債收益率下行了100BP。相比之下，今年上半年國開債收益率下行幅度偏小，而這發生在今年以來央行先后三次降準的背景下。4月份央行宣布再次降準，消息一度刺激債市大漲，10年國開債收益率在短短一兩日從4.56%下到4.31%，但降準實施后，債市反倒持續回調近1個月，收益率又回到了4.5%以上。

　　這一輪牛市“異化”的部分原因可能是當前債市行情仍面臨不少制約因素導致的，資管新規就是其中一大制約因素。之前有觀點認為，資管新規一出臺，影響行業發展和市場運行的諸多不確定性將隨之消除，但事實證明，新規出臺后，一些從業者更困惑了。中金公司固收研報指出，不少銀行反映，先是等新規，然后是等細則，在細則出來前，不敢輕舉妄動。不過，上周五一行兩會均頒布資管新規配套細則的征求意見稿，引起市場廣泛熱議，也成為影響債市的重要事件之一。

　　制約債市的第二大因素是信用風險。今年債券違約頻率加快，新增違約主體多，牽扯面廣，影響比前兩年大。本輪違約的核心原因是信用收縮和風險偏好下降，去杠桿環境下，各類企業融資渠道幾乎都在收縮，而風險偏好下降使得低評級發行人在融資市場被擠出的情況更嚴重，前期債務短期化傾向又加大了債務滾動的壓力，企業資金鏈斷裂的風險隨之上升。對于債市投資主力的銀行而言，今年可配債的資金可能并不多。當前銀行面對的存款壓力仍較大，銀行有限的資金更傾向用于投放貸款，配債額度本來就不大，還需要消化地方債、國債等品種。業內人士認為，配置力量不強可能是這一輪牛市走得比較慢的關鍵原因。(申萬菱信基金)

　　后市可期

　　面對內外因素導致的經濟下行壓力，年初以來央行通過3次定向降準的方式支持中小企業發展，但當前外部環境的不斷惡化制約了貨幣政策進一步寬松的空間。為了對沖信用收縮的影響，近期資管新規配套細則放松了公募產品對非標的投資。在政策轉向的影響下，城投債和信用債的風險溢價也開始修復，并開始向利率債產生擠壓效應。

　　短期市場受政策轉向影響帶動信用向利率擠壓，市場短期震蕩，但中長期看，政策調控尚需時間，債券市場投資仍大有可為。曲線策略上，在銀行間流動性保持合理充裕的前提下，資金面上行壓力料將有限，收益率曲線大概率平坦化，曲線策略上建議做多長端利率債。跨品種套利方面，年初以來政策性金融債與國債利差已由高位回落至中樞位置附近，但在監管放緩影響下跨品種套利策略仍有一定盈利空間。另外，地方債和國債一樣享有免稅效應，而地方債與國債的利差當前處于近期高位，所以地方債的相對價值優于國債。城投債和產業債方面，雖然央行和銀監會政策利好信用債，但目前信用收縮的大環境尚未逆轉，后續仍有集中到期的壓力，建議關注行業龍頭主體以及短久期城投債。(中證網)

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