國泰君安：研判水泥旺季 確定性及彈性分區域細說

　　我們維持水泥行業評級。繼續重點推薦需求確定性高的華東華南龍頭水泥股：海螺水泥(600585)、華新水泥(600801)、以及彈性的萬年青(000789)、塔牌集團(002233)，受益上峰水泥(000672)，從財政發力角度重點推薦業績彈性顯著的華北龍頭冀東水泥(000401)、金隅集團(601992)，港股重點推薦中國建材(3323.HK)、華潤水泥(1313.HK)；其他區域主題有望輪動，西北主題受益標的(天山股份(000877)、青松建化(600425)、祁連山(600720)、寧夏建材(600449))

　　進一步寬松確立，需求端或邊際超預期：我們觀察到近期國常會基本定調全面寬松，未來一個階段政策可能向著穩增長方向不斷演化，修復市場對于需求端“斷崖”的預期。我們判斷后續可能會有一攬子擴內需的政策，加快合格的PPP項目落地有望提振基建，而地產我們判斷在低庫存高拿地的情況下，需求韌性仍在，整體需求端有望超過市場預期。

　　區域邏輯好于全國，確定性最高華東華南，我們認為從華東中南及西南今年1-6月份水泥產量增速看，需求增速領先全國，體現出民營主體經濟的韌性；從近日廣東省發改委補短板，涉及重點項目總投資額超過19000億，我們認為經濟發達地區華東華南財政底氣較強，對政策補短板響應力度與確定性更強。從財政政策發力角度看，我們認為積壓項目最為集中的華北彈性顯著，4月17日降準之后，華北5-6月單月水泥產量一反近幾年來下滑趨勢恢復正增長(西北及東北尚未體現出明顯好好轉)也從另一方面反應需求端的的敏感性；同時新一輪京津冀大氣治理，明確淘汰日產2000噸以下水泥熟料生產線，我們估算涉及出清產能約2.7%，區域供給格局進一步優化。

　　撬動水泥平衡關鍵砝碼出現，我們認為上半年水泥價格的不斷上升及淡季不淡印證了當前供需格局正處于邊際平衡狀態。7月底，占華東孰料產能4%的常州受環保影響突發大規模停產，可能將成為撬動水泥平衡的關鍵砝碼；同時考慮到四季度錯峰停產、環保限產(尤其在京津冀地區)及華東等地區的“電荒”魅影，我們判斷水泥供求緊平衡或將加劇，參考2010年華東拉閘限電情景，水泥市場有望旺季更旺，水泥股盈利穩中有升。

　　風險提示：國內貨幣、房地產宏觀政策變動，原材料價格大幅上漲。

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