摘要

　　2018年Q2中國(guó)宏觀稅負(fù)當(dāng)季同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)、累計(jì)上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政收入占GDP比例當(dāng)季同比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)、累計(jì)回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，稅收占公共財(cái)政收入的比重累計(jì)同比回升2.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示宏觀稅負(fù)上升的同時(shí)，宏觀非稅負(fù)擔(dān)出現(xiàn)邊際下降。展望下半年，一方面積極財(cái)政政策有望促使財(cái)政支出和基建邊際擴(kuò)張，另一方面“穩(wěn)杠桿”目標(biāo)需要財(cái)政收入保持一定增速以避免赤字和債務(wù)過(guò)快上升，疊加去年三、四季度宏觀稅負(fù)基數(shù)不高，預(yù)計(jì)三、四季度宏觀稅負(fù)仍有可能同比上升，并導(dǎo)致2018全年宏觀稅負(fù)高于去年。下半年降低企業(yè)成本可能更多體現(xiàn)在進(jìn)一步減輕非稅負(fù)擔(dān)方面。

　　從高頻監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)短期分化，商品房銷(xiāo)售增速繼續(xù)回升。生產(chǎn)方面，發(fā)電耗煤增速回落，高爐開(kāi)工率回落，尿素企業(yè)開(kāi)工率回升，浮法玻璃產(chǎn)能利用率回升。價(jià)格方面，上游原油價(jià)格回落、煤炭?jī)r(jià)格回落、鐵礦石價(jià)格回升，中游鋼鐵價(jià)格回升，有色金屬價(jià)格以回落為主，水泥價(jià)格回落、玻璃價(jià)格回升。庫(kù)存方面，上游原油庫(kù)存回升，煤炭庫(kù)存回升，鐵礦石庫(kù)存回升，中游鋼鐵庫(kù)存回升、有色庫(kù)存回落。需求方面，汽車(chē)零售增速回落，商品房銷(xiāo)售增速繼續(xù)回升。

　　流動(dòng)性方面，本周央行資金凈回籠，市場(chǎng)資金利率整體回落。十年國(guó)債收益率回落，人民幣對(duì)美元貶值；8月10日當(dāng)周逆回購(gòu)到期量為0億，MLF到期0億。

　　重要新聞梳理：中共中央政治局7月31日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。總的來(lái)看，此次會(huì)議充分認(rèn)識(shí)到了外部環(huán)境的巨大變化，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的潛在壓力，但也傳遞出堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、堅(jiān)持改革開(kāi)放、不走貨幣放水和房地產(chǎn)刺激的老路，而是抓住主要矛盾，突出結(jié)構(gòu)性調(diào)整的主線，發(fā)揮好積極財(cái)政政策的作用，加大補(bǔ)短板力度，并繼續(xù)做好去杠桿和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

　　正文

　　一

　　宏觀稅負(fù)繼續(xù)上升、非稅負(fù)擔(dān)邊際下降

　　2018年Q2中國(guó)宏觀稅負(fù)當(dāng)季同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)、累計(jì)上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政收入占GDP比例當(dāng)季同比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)、累計(jì)回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，稅收占公共財(cái)政收入的比重累計(jì)同比回升2.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示宏觀稅負(fù)上升的同時(shí)，宏觀非稅負(fù)擔(dān)出現(xiàn)邊際下降。2018上半年公共財(cái)政收入同比增速10.6%、比去年同期加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中稅收收入增速加快3.6個(gè)百分點(diǎn)，非稅收入增速減慢15.1個(gè)百分點(diǎn)。稅收收入方面，上半年增值稅收入比去年同期加快14.4個(gè)百分點(diǎn)、貢獻(xiàn)了財(cái)政收入5.1個(gè)百分點(diǎn)的增速，消費(fèi)稅增速比去年同期加快10.4個(gè)百分點(diǎn)、貢獻(xiàn)財(cái)政收入1.1個(gè)百分點(diǎn)的增速，個(gè)人所得稅收入比去年同期加快1.8個(gè)百分點(diǎn)、貢獻(xiàn)財(cái)政收入1.5個(gè)百分點(diǎn)的增速。展望下半年，一方面積極財(cái)政政策有望促使財(cái)政支出和基建邊際擴(kuò)張，另一方面“穩(wěn)杠桿”目標(biāo)需要財(cái)政收入保持一定增速以避免赤字和債務(wù)過(guò)快上升，疊加去年三、四季度宏觀稅負(fù)基數(shù)不高，預(yù)計(jì)三、四季度宏觀稅負(fù)仍有可能同比上升，并導(dǎo)致2018全年宏觀稅負(fù)高于去年。下半年降低企業(yè)成本可能更多體現(xiàn)在進(jìn)一步減輕非稅負(fù)擔(dān)方面。

　　二

　　高頻數(shù)據(jù)跟蹤：生產(chǎn)短期分化，商品房銷(xiāo)售增速繼續(xù)回升

　　2.1上游：原材料庫(kù)存回升

　　本周(8月3日)CRB現(xiàn)貨指數(shù)環(huán)比回落1.27%，RJ/CRB現(xiàn)貨指數(shù)回落0.47%。原油價(jià)格回落，庫(kù)存回升。OPEC一攬子原油價(jià)格環(huán)比回落2.73%，WTI與布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)周環(huán)比回落0.29%和1.45%。庫(kù)存方面，上周EIA原油庫(kù)存環(huán)比回升0.57%，API原油庫(kù)存環(huán)比回升1.30%。

　　煤炭?jī)r(jià)格回落，庫(kù)存回升。本周環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合平均價(jià)格指數(shù)回落。6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存可用天數(shù)(直供總計(jì))(8月3日)較上周回升0.25天；六港口煉焦煤庫(kù)存環(huán)比回升0.56%。

　　鐵礦石價(jià)格回升，庫(kù)存回升。8月3日鐵礦石綜合價(jià)格指數(shù)環(huán)比回升0.06%、國(guó)產(chǎn)礦價(jià)格指數(shù)環(huán)比回升0.11%、進(jìn)口礦價(jià)格指數(shù)環(huán)比回升0.02%。港口庫(kù)存本周環(huán)比回升0.42%。

　　2.2 中游：生產(chǎn)短期分化

　　鋼鐵價(jià)格回升，庫(kù)存回升，高爐開(kāi)工率回落。本周(8月3日)Myspic鋼鐵綜合價(jià)格指較上周回升1.15%，其中螺紋鋼、熱卷價(jià)格、冷板價(jià)格分別環(huán)比變動(dòng)1.53%、0.66%、0.85%。庫(kù)存方面，主要城市鋼材庫(kù)存環(huán)比回升。高爐開(kāi)工率本周環(huán)比回落0.41%。

　　有色金屬價(jià)格以回落為主、庫(kù)存回落。本周(8月4日)LME銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳價(jià)格分別環(huán)比回升變動(dòng)-1.53%、-2.57%、0.73%、-1.15%、-1.85%、-2.28%。庫(kù)存方面，本周LME銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳庫(kù)存分別環(huán)比變動(dòng) -1.14%、-1.23%、-3.63%、-1.97%、-2.69%、-1.64%。

　　其他行業(yè)中，發(fā)電耗煤增速回落，7月下旬發(fā)電耗煤同比增長(zhǎng)1.21%。水泥價(jià)格回落，8月4日全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)周環(huán)比回落0.52%；分區(qū)域看，華北水泥價(jià)格走平，東北、華東、西北、西南、中南水泥價(jià)格回落。尿素企業(yè)開(kāi)工率回升，本周山東尿素企業(yè)開(kāi)工率回升為52.21%。玻璃價(jià)格指數(shù)回升，本周(8月3日)環(huán)比回升0.23%，8月3日，浮法玻璃產(chǎn)能利用率回升，為70.16%。

　　2.3 下游：商品房銷(xiāo)售增速繼續(xù)回升

　　下游需求方面，汽車(chē)零售增速回落。7月第三周汽車(chē)零售同比回落12.50%，降幅擴(kuò)大收窄。商品房銷(xiāo)售增速回升，7月下旬30大中城市商品房成交面積同比增速17.16%。其中一線、二線、三線城市商品房銷(xiāo)售增速分別為22.03%、-1.62%、57.59%。

　　2.4 總結(jié)：生產(chǎn)短期分化，商品房銷(xiāo)售增速繼續(xù)回升

　　從高頻監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)短期分化，商品房銷(xiāo)售增速繼續(xù)回升。生產(chǎn)方面，發(fā)電耗煤增速回落，高爐開(kāi)工率回落，尿素企業(yè)開(kāi)工率回升，浮法玻璃產(chǎn)能利用率回升。價(jià)格方面，上游原油價(jià)格回落、煤炭?jī)r(jià)格回落、鐵礦石價(jià)格回升，中游鋼鐵價(jià)格回升，有色金屬價(jià)格以回落為主，水泥價(jià)格回落、玻璃價(jià)格回升。庫(kù)存方面，上游原油庫(kù)存回升，煤炭庫(kù)存回升，鐵礦石庫(kù)存回升，中游鋼鐵庫(kù)存回升、有色庫(kù)存回落。需求方面，汽車(chē)零售增速回落，商品房銷(xiāo)售增速繼續(xù)回升。

　　三

　　流動(dòng)性觀察：市場(chǎng)資金利率期限分化

　　本周央行資金凈回籠。央行貨幣政策工具方面，本周公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣投放0億、回籠2100億，公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣凈回籠2100億。7月末逆回購(gòu)余額260100億，SLF余額32億，MLF余額49225億，PSL余額341512億。8月10日當(dāng)周逆回購(gòu)到期量為0億，MLF到期0億。

　　市場(chǎng)資金利率整體回落。本周(8月3日)1天、7天、14天、21天期銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率分別為1.8611%、2.3334%、2.7894%、4.1121%，環(huán)比上周分別變化-43.06、-47、-23.8、-8.61個(gè)BP；1個(gè)月和3個(gè)月回購(gòu)利率分別變化-123.55、-118.01個(gè)BP。隔夜、1周SHIBOR分別為1.8490%與2.5250%，環(huán)比上周分別變化-43.5、-12.9個(gè)BP.8月3日1、3、6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率分別為2.5240%、2.9500%、3.5508%，環(huán)比上周分別變動(dòng)-42.31、-20.43與-15.00個(gè)BP.R001-DR001之差為4.45個(gè)BP，環(huán)比上周變化0.14個(gè)BP；R007-DR007之差為-4.72個(gè)BP，環(huán)比上周變化-22.69個(gè)BP。

　　十年國(guó)債收益率回落，人民幣對(duì)美元貶值。10年期國(guó)債到期收益率環(huán)比上周回落6.45個(gè)BP至3.4567%。匯率方面，美元兌人民幣中間價(jià)為6.8322，即期匯率為6.862，分別較上周貶值0.559%與0.548%。

　　四

　　每周要聞梳理

　　4.1 中央政治局會(huì)議：堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展

　　中共中央政治局7月31日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。總的來(lái)看，此次會(huì)議充分認(rèn)識(shí)到了外部環(huán)境的巨大變化，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的潛在壓力，但也傳遞出堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、堅(jiān)持改革開(kāi)放、不走貨幣放水和房地產(chǎn)刺激的老路，而是抓住主要矛盾，突出結(jié)構(gòu)性調(diào)整的主線，發(fā)揮好積極財(cái)政政策的作用，加大補(bǔ)短板力度，并繼續(xù)做好去杠桿和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

　　會(huì)議充分認(rèn)識(shí)到了外部環(huán)境的巨大變化，強(qiáng)調(diào)抓住主要矛盾，采取針對(duì)性強(qiáng)的措施加以解決。針對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，會(huì)議更加注重發(fā)揮財(cái)政政策在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上的作用，并將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向補(bǔ)短板，加大基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板力度。而對(duì)于貨幣政策的表述依然是“把好貨幣供給總閘門(mén)，保持流動(dòng)性合理充裕”。這與我們此前關(guān)于宏觀政策的總體判斷基本一致。隨著相關(guān)政策的邊際調(diào)整以及政策協(xié)調(diào)性的提高，去杠桿帶來(lái)的信用收縮壓力有望減緩，宏觀杠桿率在信用穩(wěn)定的大環(huán)境中，將更多依靠債轉(zhuǎn)股、企業(yè)兼并重組來(lái)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿的目標(biāo)。此外，政策部門(mén)可能還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化獎(jiǎng)懲機(jī)制，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)，滿(mǎn)足制造業(yè)、小微企業(yè)正常的融資需求。

　　會(huì)議秉持了十九大以來(lái)堅(jiān)持改革開(kāi)放的發(fā)展理念，并強(qiáng)調(diào)“研究推出一批管用見(jiàn)效的重大改革舉措”。中國(guó)可能會(huì)以更加開(kāi)放、更加包容的姿態(tài)融入全球化發(fā)展的大環(huán)境，拓展外貿(mào)空間，優(yōu)化外貿(mào)結(jié)構(gòu)，切實(shí)做到“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資”。會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的態(tài)度非常堅(jiān)決，更加凸顯了中央著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，從根本上解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)被房地產(chǎn)“綁架”的決心。會(huì)議提出的“做好民生保障和社會(huì)穩(wěn)定工作”有利于穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期，強(qiáng)化社會(huì)轉(zhuǎn)型的信心。

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