華泰策略：周期板塊有望帶動市場企穩 關注高股息率行業

　　等待曙光，關注高股息率行業

　　7月資管新規、理財新規、期貨管理辦法落地，國常會會議表態積極的財政政策需要更加積極，政治局會議強調基建補短板，市場預期央行和財政大概率在貨幣和信用兩方面邊際放松，但股票市場表現孱弱，我們認為這說明(1)貨幣信用邊際放松表態后，經濟金融流動性環境的好轉仍有待確認，(2)今年以來制約行情的核心矛盾，即對經濟下行的擔憂并沒有明顯緩解。我們認為股票市場的關注點已經從政策轉向回到盈利驅動，短期(三季度)在內部政策對沖外部不確定的基調下，周期板塊有望帶動市場企穩，行業配置建議關注股息率較高的行業。

　　底部的反思：“PMI榮枯線上”+“CPI-PPI”剪刀差走闊+“社融增速企穩”

　　我們在《兩大周期位置塑造A股估值底部》報告中闡述當前“短中周期疊加A股估值探底”：短周期向下盈利增速下行，中周期朱格拉周期開啟，資金脫虛入實。本文我們研究歷史上A股行情反轉的條件，除了流動性大放水時期(當前強調避免大水漫灌)，“PMI榮枯線上”(經濟繁榮)+“CPI-PPI”剪刀差走闊(盈利傳導)+“社融增速企穩”(信用派生)三者缺一不可。當前中國PMI位于榮枯線上，代表經濟活動繁榮，但(1)盈利傳導不暢，“CPI-PPI”從2018年2月的-0.8%持續下行到6月的-2.8%，(2)社融增速有待企穩，2018年6月社融規模累計增速-18.5%，低于5月的-15.5%。

　　全球比好階段，股票市場有望重回盈利驅動

　　企業部門產能利用率的回升，制造業投資增速的企穩回升都在印證我們正在經歷一輪中周期朱格拉周期的開啟階段。我們在《對標日美：去杠桿已至第二階段》報告中指出，我們正處在穩健發展和重復投資的分叉口，在新舊動能完成轉換前，有望出現針對新經濟的結構性寬松，大幅寬松的空間有限。我們認為與2014-2015年全球比差階段放水的環境不同，當前各大經濟體的復蘇呈現差異化，全球重新進入比好階段。當前流動性對經濟的刺激作用一定程度被外部的矛盾削減和限制，我們認為在大水漫灌發生概率較小的前提下，股票市場有望重新回到經濟為本、盈利驅動的行情。

　　周期板塊有望帶動市場企穩

　　我們認為短期(三季度)在內部政策對沖外部不確定的基調下，周期板塊有望帶動市場企穩。我們認為本輪周期的行情與去年供給收縮價格上漲的邏輯不同，是(1)在經濟預期下行的檔口，政策將“穩增長”的位次提前帶來的政策紅利，(2)同時前期由于金融去杠桿壓制的需求在資管新規等文件落地后有望獲得釋放空間，(3)PMI新訂單活躍度持續超過PMI生產的背景下，工業企業庫存增速大概率維持高位，周期盈利的可持續性拉長，(4)歷史復盤顯示，在市場弱勢震蕩的環境中，高股息率板塊有望享受安全性溢價，從2017年的行業股息率來看，周期板塊股息率提升幅度較大。

　　底部時期行業輪動加快，建議關注高股息率行業

　　我們回顧歷史底部時間段，分別為2005年2月至2005年6月、2008年7月到2008年11月、2013年12月到2014年5月，行業配置特征表現為輪動加快難以呈現明確風格，公共事業和銀行(均屬于股息率較高的行業)相對占優。我們從2017年股息率高&2017年的股息率超過歷史五年均值兩個角度優選行業，煤炭開采、石油化工、汽車整車、電力、高速公路、服裝家紡、白色家電、禽畜養殖等行業股息率較高，綜合考慮當前“穩”政策基調，以及行業景氣度，我們建議關注禽畜養殖(牧原股份)、電力(華能國際)、高速公路(大秦鐵路)行業。

　　風險提示：去杠桿政策落地，實際影響及效果仍有待觀察；基建加碼不及預期；匯率貶值幅度超市場預期。

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