輕工周報：我們對定制家居行業價格戰的思考

　　投資建議

　　定制家居價格戰還不夠徹底，未來一定還將持續；外廢配額收緊，迫使包裝紙產能轉移越南，但越南也將提升進口廢料管理強度，產能轉移謀求低成本構想或難以落地。太陽紙業、歐派家居、尚品宅配、我樂家居、顧家家居。

　　行情回顧

　　上周，輕工制造行業跑輸大盤0.89pct:SW輕工制造(-6.74%)VS滬深300(-5.85%)/中小板指數(-8.14%)/創業板(-7.08%)；個股周漲幅前五分別為：包裝印刷—永吉股份(1.87%)、東港股份(-0.28%)、寶鋼包裝(-1.26%)、王子新材(-1.55%)和奧瑞金(-1.85%)；家用輕工—亞振家居(5.59%)、實豐文化(0.69%)、齊心集團(0.56%)、萃華珠寶(0.26%)、和松發股份(-0.46%)；造紙—仙鶴股份(13.94%)、凱恩股份(8.06%)、安妮股份(2.33%)、中閩能源(0.00%)和粵桂股份(-0.37%)。

　　行業觀點

　　家用輕工：上周，市場對定制家居板塊的情緒激烈，歐派家居估值創上市以來新低，索菲亞估值也處2015年以來新低。現在來看，無論是以業績來給估值，還是以營收增速給估值，龍頭公司的估值已處較合理水平。但板塊短期可能受周末志邦股份中期業績快報收入增速低于預期的影響而進一步調整。

　　對于價格戰，我們認為：1)價格戰力度不夠大，或者說還不夠徹底；2)各公司對降價的跟進程度不盡相同，難稱之為行業全面價格戰；3)價格戰暫未影響上市公司毛利率，倘若非上市公司的毛利率也未受損，則大規模的集中度提升就難以實現；4)定制家居的價格戰，或者說單位產品的出廠價下降，趨勢上會持續。

　　對于集中度提升問題，我們認為：1)定制家居不可能像家電一樣通過壟斷上游核心配件去提升集中度；2)定制家居是非標品，集中度不會像家電行業一樣高；3)未來定制家居的集中度將會首先是渠道的集中，然后倒逼品牌的集中。

　　造紙板塊：從外廢配額上看，上周，第17批次公布，批復額58.87萬噸，累計總批復額較去年少了約1000萬噸，外廢進口壓力大造成國廢需求井噴，包裝紙成本上漲因素仍在。

　　針對外廢配額收緊，國內包裝紙大廠開始將產能向越南等地轉移，以此謀求充足的外廢進口和相對較低的成本。但目前來看，越南海關也發布了關于將進一步加強進口廢料的監控和管理《4202》號通告。也就是說，現在紙廠即便將產能進行轉移，其獲得較低成本優勢的可能也在逐步降低。

　　整體上看，現在包裝紙漲價的重要推手—成本的上行趨勢正在日益增強。

　　包裝板塊：今年原紙漲價的因素仍在，環保高壓之下不僅紙廠關停限產，包裝廠也難逃“宿命”。小廠關停過程中訂單的流失，將為大廠帶來新的增量業務。伴隨小廠的逐步退出，大廠在下游客戶供應商名單中的話語權逐步提升，隨行就市的供貨價能夠轉嫁上游原材料成本壓力。

　　風險提示：宏觀經濟波動風險，原材料成本上漲風險，新產能無法及時消化的風險，大客戶流失的風險。

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