楊貴賓：利率債趨勢性機會已過 當下看好可轉債和信用債

　　“就投資而言，賺錢很重要，但跌得少更重要。”海通資管總經理助理、固定收益總監楊貴賓近日在接受中國基金報記者專訪時表示，震蕩市中，跌得少是產品能夠跑贏的重要因素。

　　對于當下的市場，楊貴賓認為，債市方面，利率債的趨勢性機會已經過去，眼下最看好的組合是“可轉債+中等評級的信用債”；二級市場方面，經過一輪下跌之后，目前股市的估值并不貴，在寬松的政策背景下，看好周期性和創新性行業。

　　“十幾年的經驗突然失效”

　　今年以來，金融去杠桿從嚴推進和外部環境變化，使得市場對寬貨幣緊信用的預期顯著升溫，也推動了利率債利率的下行。

　　但是，7月23日國務院常務會議進一步釋放出財政邊際發力的信號，加上資管新規部分條款的進一步明確，在楊貴賓看來，寬松的基調有利于緩解信用緊縮擔憂，而前段時間大熱的利率債則會相對承壓。

　　“利率債的趨勢性機會已經過去了，接下來還是要看政策。”楊貴賓說，今年曾配置了利率債，特別是國企央企的。在他看來，這些是利率風險較低的資產，但是隨著市場環境的變化，當下利率債更多的是要進一步看政策，在操作上，目前不會再配置利率債。

　　在進入海通資管前，楊貴賓在一家公募基金公司任職，做過宏觀、債券、策略研究以及基金經理。現在，他的主要投資方向更偏向信用債、可轉債及各類基金的大類資產配置。

　　如果說今年有什么事情刷新了楊貴賓從業十余年以來的認知，那么可能就是上半年可轉債的這波下跌行情了。

　　A股近半年的下跌也波及了可轉債市場，今年以來，很多發行可轉債公司股價的下跌導致二級市場股票價格已經低于轉股價格，有些已經跌至每張70多元，可轉債的股性完全消失。

　　“可轉債跌破100塊已經很少見，但是今年甚至有跌到70塊的，我從業這么多年都沒見過。”楊貴賓感嘆，可轉債最特殊的就是里面含有的期權，現在就相當于剔除期權后怎么看這個債。

　　按照往常的經驗，楊貴賓在可轉債收益率到5%的時候入手了，因為“太便宜了”，此后一路跌一路買，但是等到跌到8%的時候，已經倉位比較高了。楊貴賓回憶，那時候的心情比較低落，“受傷很重”，更多的還是覺得不可思議，仿佛所有常規的經驗都失效，都超出預期。

　　回顧上半年的可轉債的跌勢，楊貴賓總結道，主要有兩個因素，一是股市暴跌導致可轉債的期權價值降低；二是信用危機，投資者對上市公司的債存在懷疑。

　　不過，隨著政策的轉變，信用風險最悲觀的時期或將過去，特別是民營企業未來的財務狀況也應有逐步改善，可轉債又迎來新的機遇，“最近就比較舒服了，趨勢有變好”。

　　看好可轉債+中等評級信用債組合

　　對于債券市場，楊貴賓表示，之前更看好利率和高等級信用債，但是在當前以寬松為基調的市場環境下，看好的是可轉債，其次是中等評級的信用債。

　　在轉債普遍跌破面值后，當下對于股市底部的判斷對轉債而言尤顯重要。在楊貴賓看來，今年從估值的角度來說，股市的估值并不貴，經過一輪下跌之后，多數股票已經跌出價值。

　　統計顯示，今年上半年，共有26只債券違約，同比增長13.0%，規模為257.5億元。債券違約的多發也讓楊貴賓的操作思路更轉為謹慎。

　　不過，情況很快有了轉機。7月23日，國務院召開常務會議，定調了下半年的貨幣政策和財政政策。會議要求保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。其中，“有效保障在建項目資金需求，督促地方盤活財政存量資金，引導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾”的表述，成為市場恢復對城投債信心的關鍵。

　　在楊貴賓看來，政策調整之后，信用債整體回暖，可以適度關注城投債，此外，一些周期類行業如基建等，以及創新行業，都值得關注。

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