貿易保護重新抬頭 市場情緒偏悲觀

　　一、市場行情概況

　　貿易氛圍重回緊張，市場風險偏好顯著下降，上周上證綜指出現4個交易日下跌，跌幅基本上抹平了前期的反彈，兩市成交額一度低于3000億，成交量明顯下降。 從行業來看， 銀行、采掘、農林牧漁、公用事業、建筑裝飾表現較好，周漲跌幅分別為-2.33%、-2.61%、-3.28%、-3.43%、-3.65%；而家用電器、國防軍工、電子、休閑服務、食品飲料表現較差，周漲跌幅分別為-10.02%、-9.2%、-8.8%、-8.71%、-8.5%。截至周五收盤，上證綜指報2740.44點，周下跌 4.63%；深證成指報8602.12點，周下跌 7.46%；創業板指報1481.61點，周下跌 7.08%；中小板指周下跌 8.14%，滬深300周下跌 5.85%，上證50周下跌 4.42%。

　　基金方面：上周各類基金普遍下跌，權益型基金全線下跌且跌幅較大，僅債券型基金取得正收益，債券的防御價值凸顯。主題基金方面，受消費股強勢補跌影響，上周消費主題基金遭受深度調整，凈值回撤較大；政治局會議關于地產調控的基調仍趨嚴，家電等作為地產后周期的行業可能受影響。

　　指數型基金、股票型基金、混合基金、債券基金、QDII基金周平均收益分別為-5.11%、-6.17%、-3.99%、0.13%、-3.49%。

　　二、一周場外基金業績表現

　　三、資產配置建議

　　8月開始，貿易氛圍重回緊張，若緊張氛圍進一步加劇，市場可能還會遭受調整，后續的進展仍需要密切跟蹤觀察。國內方面，政治局會議也在7月31日召開，和去年年底的政治局會議相比，有些地方的表述出現了新的變化：經濟運行穩中有變、外部環境發生明顯變化、去杠桿的方式和節奏有變、注重財政政策的重要性、補短板政策有變，這些都是上半年新出現的變化。另外，PMI下滑也顯示經濟面臨下行壓力，當前市場也面臨人民幣貶值壓力，4月至今貶值幅度大約8%，央行宣布8月 6號起上調外匯風險準備金率至20%，雖然有利于匯率穩定，但外匯穩定的核心是經濟。內外因素相結合，市場情緒偏悲觀，大類資產配置建議注重防御，優先推薦債券。

　　國常會表述積極的財政政策要更加積極有效，政治局會議突出要加大基礎實施的補短板力度，把補短板作為供給側改革的重點，擴大內需穩增長優先受益的是基建產業鏈相關的周期板塊。另一方面，根據我們近期調研的一些基金經理，仍然看好成長股，例如計算機和半導體行業景氣度很高，行業增速在20%以上，政策上也會支持計算機、半導體、芯片國產化。建議積極關注布局基建產業鏈和成長股的基金。

　　五、基金學堂

　　債券投資術語篇

　　債券面值

　　債券面值，是指債券發行時所設定的票面金額，它代表著發行人借入并承諾于未來某一特定日期(如債券到期日)，償付給債券持有人的金額。

　　當然，債券面值和投資者購買國債而借給債券發行人的總金額是不同的。實際上，這是投資債券的本金而不是債券面值。

　　目前，我國發行的債券，一般是每張面額為100元，10000元的本金就可以買10張債券(這種情況出現只適用于平價發行，溢價發行和折價發行則另作別論。三種發行價格之間的區別將在下一章專門討論)。這里的“每張面額100元”，就可以理解為債券的面值。在進行債券交易時，通過統計某種債券交易的數量，可以清楚地表明債券的交易金額。

　　在債券的票面價值中，首先要規定票面價值的幣種，即以何種貨幣作為債券價值的計量標準。確定幣種主要考慮債券的發行對象。一般來說，在國內發行的債券通常以本國本位貨幣作為面值的計量單位；在國際金融市場籌資，則通常以債券發行地所在或地區的貨幣或以國際上通用的貨幣為計量標準。

　　此外，確定幣種還應考慮債券發行者本身對幣種的需要。幣種確定后，還要規定債券的票面金額。票面金額的大小不同，可以適應不同的投資對象，同時也會產生不同的發行成本。票面金額定得較小，有利于小額投資者購買，持有者分布面廣，但債券本身的印刷及發行工作量大，費用可能較高；票面金額定得較大，有利于少數大額投資者認購，且印刷費用等也會相應減少，但卻使小額投資者無法參與。因此，債券票面金額的確定，也要根據債券的發行對象、市場資金供給情況及債券發行費用等因素綜合考慮。

　　凈價交易

　　凈價交易，是指債券現券買賣時，以不含應計利息的價格報價并成交的交易方式，即債券持有期已計利息不計入報價和成交價格中。在進行債券現券交易清算時，買入方除按凈價計算的成交價款向賣方支付外，還要向賣方支付應計利息，在債券結算交割單中債券交易凈價和應計利息分別列示。目前債券凈價交易采取一步到位的辦法，即交易系統直接實行凈價報價，同時顯示債券成交價格和應計利息額，并以兩項之和為債券買賣價格；結算系統直接實行凈價結算，以債券成交價格與應計利息額之和為債券結算交割價格。凈價=全價-應計利息

　　全價

　　目前的銀行間債券市場和交易所債券市場都實行凈價交易。在凈價交易下，現券買賣交易時，以不含應計利息的價格(凈價)報價和成交，而在結算時，再采用全價價格，也就是買方除按凈價支付成交價款外，還要另向賣方支付應計利息，凈價和利息這兩項在交割單中分別列示，以便于國債交易的稅務處理。全價、凈價和應計利息三者關系如下：全價=凈價應計利息，亦即：結算價格=成交價格應計利息

　　債券期限

　　債券的期限即在債券發行時就確定的債券還本的年限，債券的發行人到期必須償還本金，債券持有人到期收回本金的權利得到法律的保護。債券按期限的長短可分為長期債券。中期債券和短期債券。長期債券期限在10年以上，短期債券期限一般在1年以內，中期債券的期限則介于二者之間。債券的期限越長，則債券持有者資金周轉越慢，在銀行利率上升時有可能使投資收益受到影響。債券的期限越長，債券的投資風險也越高，因此要求有較高的收益作為補償，而收益率高的債券價格也高。所以，為了獲取與所遭受的風險相對稱的收益，債券的持有人當然對期限長的債券要求較高的收益率，因而長期債券價格一般要高于短期債券的價格。

　　剩余期限

　　剩余期限是指債券距離最終還本付息還有多長時間，一般以年為計算單位，其計算公式如下：剩余期限=(債券最終到期日-交易日)÷365

　　票面利率

　　債券的票面利率即債券券面上所載明的利率，在債券到期以前的整個時期都按此利率計算和支付債息。在銀行存款利息率不變的前提下，債券的票面利率越高，則債券持有人所獲得的債息就越多，所以債券價格也就越高。反之，則越低。

　　應計天數

　　起息日或上一理論付息日至結算日的實際天數。

　　應計利息

　　應計利息是指自上一利息支付日至買賣結算日產生的利息收入，具體而言，零息債券是指發行起息日至交割日所含利息金額；附息債券是指本付息期起息日至交割日所含利息金額；貼現債券沒有票面利率，其應計利息額設為零。應計利息的計算公式如下(以每百元債券所含利息額列示)：應計利息額=票面利率÷365×已計息天數×100

　　到期收益率(YieldtoMaturity)

　　到期收益率(YTM)是使債券上得到的所有回報的現值與債券當前價格相等的收益率。它反映了投資者如果以既定的價格投資某個債券，那么按照復利的方式，得到未來各個時期的貨幣收入的收益率是多少。

　　持有期收益率

　　持有期收益率是指從購入到賣出這段特有期限里所能得到的收益率。持有期收益率和到期收益率的差別在于將來值的不同。

　　修正持久期

　　修正持久期是衡量價格對收益率變化的敏感度的指標。在市場利率水平發生一定幅度波動時，修正持久期越大的債券，價格波動越大(按百分比計)。

　　凸性

　　是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏感性的測量。在價格-收益率出現大幅度變動時，它們的波動幅度呈非線性關系。由持久期作出的預測將有所偏離。凸性就是對這個偏離的修正。無論收益率是上升還是下降，凸性所引起的修正都是正的。因此如果修正持久期相同，凸性越大越好。

　　風險提示：

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