VC/PE迎來清算退出大考 7月IPO審核回暖提振信心

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　　7月份，證監會發審委共審核19家上會企業，其中13家通過，6家被否，過會率達到68.42%。與上半年相比，IPO的審核節奏和過會率都在逐步回暖。這對于2018年正面臨退出清算大考的一級市場來說，是一劑強心劑。

　　IPO審核回暖

　　提振一級市場信心

　　7月以來，IPO上會企業除第一周僅有3家之外，此后連續三周均為5家，最后一周為4家，共19家企業上會，是繼今年1月后單月上會企業數量最多的月份，與前幾個月情況形成明顯對比。

　　今年二季度，IPO的審核節奏呈逐漸放緩態勢。4月，發審委共審核17家企業；5月，上會企業降為13家；6月，僅9家企業接受審核，創下年內IPO單月審核數量“冰點”，直至7月才出現回暖狀態。

　　與此同時，IPO過會率也有所回升。7月發審委審19過13，過會率升至68.42%，而6月份IPO過會率僅55.56%。對于近期IPO在審核節奏和過會率雙雙回暖，北京某PE機構合伙人表示，IPO是一級市場比較重要的退出途徑，之前審核放緩趨嚴給退出帶來了不小的壓力，目前的回暖跡象提振了市場信心。

　　清科研究的統計報告顯示，2018年一季度，PE機構共實現346筆退出，其中IPO退出113筆，是PE退出的主要方式之一。也就是說，一季度IPO退出在PE退出中占比約32.46%。而2017年，國內一級市場IPO退出占比約31.4%。

　　IPO退出占比在30%以上，是相對偏高的。新程投資合伙人王岱宗向記者介紹，在美國，50%以上的退出依賴于并購，30%-40%的退出依靠二級市場轉讓，IPO退出占比不到10%。“能成功IPO的企業畢竟是少數，以IPO為主要退出方式，會讓退出更加被動和不可控，容易導致投退比失衡，存量資產不斷增加，流動性受阻。”

　　清科研究的數據顯示，截至2017年，中國內地的天使、VC、PE管理的資本總量超8.7萬億元。但過去十年間項目退出總數占投資總數的比例不到40%，投退金額比確實嚴重失衡。

　　VC/PE迎來基金

　　退出清算大考

　　實際上，今年IPO審核情況之所以備受一級市場關注，在于VC/PE迎來一個退出清算高峰。

　　據盛世投資合伙人李巖介紹，隨著2009年中國創業板開閘，2010年前后一級市場迎來募資高峰期，不少基金紛紛成立。八九年過去了，這批基金正進入清算期。此外2014年的財政資金“撥改投”讓政府引導基金步入快速發展時期，如今這批基金也陸續迎來退出期。

　　某金融機構研究所所長艾經緯將目前數萬億股權投資無法退出的情況，稱為“一級市場堰塞湖”。他認為，這也是造成今年一級市場募資難的重要原因之一。“投資人都在眼巴巴等著上輪投資清算，怎么可能還會慷慨解囊？‘退’這最后一環出了問題，‘募投管退’的閉環連不上了。”

　　今年上半年，IPO審核趨嚴、速度較去年放緩，讓原本退出就不夠順暢的一級市場雪上加霜。艾經緯認為，如果IPO通過率持續走低，沒有新的流通渠道，加之當下募資難、一二級市場估值倒掛效應，一級市場堰塞湖的決堤效應難以想象。

　　IPO審核的暫時回暖，緩解了VC/PE的壓力。不過業內普遍認為，這并不意味著從嚴審核有所放松，只能說明近期IPO企業比較符合條件，在法律、財務、內部治理等層面規范性較高。

　　對于今年私募股權基金迫在眉睫的退出清算大考，不少投資機構在IPO之外積極尋求并購、老股轉讓等方式退出。2018年一季度，在清科統計的346筆PE機構退出中，有102筆為并購退出，與IPO退出數量相當，二者共同成為PE退出的兩種主要方式。

　　今年以來，私募股權基金二手份額轉讓升溫，PE二級市場迎來發展機遇，不少機構紛紛試水。近期發布的《2018中國PE二級市場白皮書》顯示，在買方數量逐漸增加、2011年前成立的大量基金面臨退出、IPO審核愈加嚴格等因素下，PE二級市場快速發展在國內指日可見。白皮書預計，二手份額轉讓未來將成為VC/PE的主流退出方式。

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