8月3日，華潤(rùn)啤酒公告稱公司擬向喜力出售40%股份，對(duì)價(jià)243.5億港元。華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)擬以4.6億歐元的總現(xiàn)金對(duì)價(jià)購(gòu)買0.9%的喜力股份。同時(shí)，喜力集團(tuán)公司發(fā)布公告披露，其與華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)有限公司以及華潤(rùn)啤酒(控股)有限公司簽署了不具約束力的協(xié)議，計(jì)劃在中國(guó)內(nèi)地及香港及澳門地區(qū)開啟長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作。

　　受上述消息影響，華潤(rùn)啤酒開盤后股價(jià)一度上漲9%，隨后很快回落，收跌0.99%，分析認(rèn)為這表明市場(chǎng)仍有分歧或疑慮。

　　進(jìn)軍高端品牌市場(chǎng)

　　公開資料顯示，華潤(rùn)啤酒2017年銷量1181.9萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)年銷量最高的啤酒集團(tuán)， 依靠低價(jià)位的雪花啤酒，占據(jù)約四分之一的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。喜力中國(guó)區(qū)目前的業(yè)務(wù)將與華潤(rùn)啤酒的業(yè)務(wù)合并，喜力將通過(guò)品牌許可協(xié)議授權(quán)華潤(rùn)啤酒在華長(zhǎng)期使用喜力 品牌。喜力與華潤(rùn)完美匹配，旨在贏取迅猛增長(zhǎng)的中國(guó)高端啤酒市場(chǎng)。

　　據(jù)了解，喜力與華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)及華潤(rùn)啤酒的戰(zhàn)略合作關(guān)系將覆蓋中國(guó)內(nèi)地以及香港、澳門地區(qū)。喜力、華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)和華潤(rùn)啤酒在該不具約束力的協(xié)議項(xiàng)下計(jì)劃同時(shí)完成以下幾項(xiàng)交易：

　　1)喜力將收購(gòu)華潤(rùn)集團(tuán)(啤酒)有限公司40%的股權(quán)，而華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)則持有其余60%的股權(quán)。雙方將為此簽訂股東協(xié)議。華潤(rùn)集團(tuán)(啤酒)有限公司持有華潤(rùn)啤酒(控股)有限公司51.67%的控股權(quán)，后者在香港聯(lián)合交易所主板上市并在中國(guó)經(jīng)營(yíng)啤酒業(yè)務(wù)。

　　2)華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)將購(gòu)入喜力集團(tuán)公司520萬(wàn)份的庫(kù)存股(相當(dāng)于喜力集團(tuán)公司0.9%的股權(quán))。總購(gòu)入價(jià)為4.64億歐元，每股計(jì)價(jià)為88.66歐元。

　　3)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，喜力中國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù)包括三家酒廠將與華潤(rùn)雪花業(yè)務(wù)進(jìn)行合并，整體價(jià)值為 24 億港元。

　　4)喜力與華潤(rùn)啤酒將簽署商標(biāo)許可協(xié)議，授權(quán)后者在中國(guó)使用喜力 品牌。此外雙方將簽訂框架協(xié)議，允許華潤(rùn)啤酒借助喜力的全球銷售網(wǎng)絡(luò)和營(yíng)銷能力支持華潤(rùn)啤酒旗下的雪花 品牌及其它品牌實(shí)現(xiàn)全球增長(zhǎng)，同時(shí)對(duì)喜力旗下其它高端品牌可能給予華潤(rùn)啤酒的使用授權(quán)進(jìn)行約束管理。

　　歐睿數(shù)據(jù)顯示，喜力啤酒在華市場(chǎng)份額約占不到1%。華潤(rùn)啤酒此次拿下喜力中國(guó)業(yè)務(wù)及其品牌系列，在未來(lái)兩三年內(nèi)可能幫助喜力將市占率進(jìn)一步提高3%到5%。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)未來(lái)5年總產(chǎn)量不會(huì)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。自2012年以來(lái)，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)總量和人均啤酒消費(fèi)量的增長(zhǎng)率均在-5%和5%之間波動(dòng)。高端產(chǎn)品的增速高于傳統(tǒng)低端啤酒，傳統(tǒng)的低利潤(rùn)率搶奪市場(chǎng)份額的商業(yè)模式逐漸難以為繼。

　　國(guó)金證券認(rèn)為，華潤(rùn)啤酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化將持續(xù)進(jìn)行。高端化是華潤(rùn)啤酒的首要戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)主要將從自身品牌升級(jí)和尋求國(guó)際合作兩方面進(jìn)行。國(guó)際合作方面，在2015年重啤被嘉士伯收購(gòu)?fù)瓿珊螅�重啤的�?jīng)營(yíng)策略發(fā)生轉(zhuǎn)變，大刀闊斧進(jìn)行產(chǎn)能改革，關(guān)閉低效工廠。產(chǎn)品方面，重啤也借助嘉士伯品牌能力積極推廣高端產(chǎn)品，營(yíng)造產(chǎn)品品牌文化。

　　啤酒行業(yè)專家方剛在接受媒體采訪時(shí)表示，這是互補(bǔ)性很強(qiáng)的一次合作，喜力在中國(guó)的業(yè)務(wù)并不強(qiáng)，所以通過(guò)中國(guó)啤酒老大華潤(rùn)啤酒來(lái)把自己的渠道和市場(chǎng)做強(qiáng)。對(duì)華潤(rùn)啤酒來(lái)說(shuō)，在中低端上很強(qiáng)，但在高端超高端方面相對(duì)乏力，喜力的品牌能把華潤(rùn)啤酒高端超高端這一塊補(bǔ)強(qiáng)。

　　機(jī)構(gòu)普遍看好

　　瑞銀發(fā)表報(bào)告稱，華潤(rùn)啤酒下半年毛利率提升，確認(rèn)其產(chǎn)品升級(jí)策略成功。公司來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的純利及EBITDA高于該行預(yù)期分別8%及7%，主要由于營(yíng)運(yùn)開支正常化及產(chǎn)品升級(jí)，抵銷成本上升的壓力，并且目前公司現(xiàn)金流仍然強(qiáng)勁。

　　該行預(yù)測(cè)，潤(rùn)啤今年將持續(xù)產(chǎn)品升級(jí)，而關(guān)閉廠房的資產(chǎn)優(yōu)化措施今年將顯現(xiàn)貢獻(xiàn)，根據(jù)該行估算其95個(gè)廠房中的28個(gè)可以關(guān)閉，從而提升EBITDA25億元人民幣。重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)自36.43元上調(diào)至40.06元，以反映人民幣匯率預(yù)測(cè)及盈利預(yù)期略上調(diào)等因素。

　　摩根大通認(rèn)為，撇除減值后，華潤(rùn)啤酒去年盈利升9%至近43億元人民幣，大致符該行預(yù)期。公司毛利于下半年擴(kuò)張20點(diǎn)，主要受高毛利的華南地區(qū)銷售增長(zhǎng)帶動(dòng)。摩根大通認(rèn)為需要留意公司未來(lái)收入增長(zhǎng)指引，以及均價(jià)、利潤(rùn)擴(kuò)張的可能性，今年產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期等，予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)31元。

　　大和證券認(rèn)為，華潤(rùn)啤酒平均售價(jià)上升及提升產(chǎn)品組合之良好勢(shì)頭可望持續(xù)，也有意打入高檔啤酒巿場(chǎng)，重申“優(yōu)于大巿”評(píng)級(jí)，主要是看好今明兩年的平均售價(jià)及其節(jié)流措施，目標(biāo)價(jià)由34元升至39元。

　　(本文僅供投資者參考，不構(gòu)成投資建議。)

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