2018年7月美國非農就業點評：薪資增速符合預期 就業依然向好

　　事項

　　2018年8月3日公布的美國7月新增非農就業15.7萬人，前值由21.3萬人上修至24.8萬人；失業率降至3.9%，而勞動參與率持平于前月的62.9%；平均每小時工資環比0.3%，同比2.7%。

　　決議公布后，美元指數、美國10年期國債收益率下行，黃金、標普500指數期貨小幅走高。

　　評論：

　　美國7月薪資增速符合預期，新增非農就業雖低于預期，但就業市場依然向好

　　7月新增非農就業低于預期，但就業市場依然向好。7月新增非農就業15.7萬人，低于市場預期的19.3萬人，不過，前兩個月新增就業合計上修5.9萬人，并且近三個月新增就業人口均值仍高達22.4萬人。1月曾創30萬人以上的新增就業(為2014年美國就業強勢增長時期的水平)。7月勞動參與率維持62.9%的同時，失業率降至3.9%(4月曾創下的1969年以來最低的3.8%)，反映出就業市場依然向好。7月薪資增速符合預期，環比增速上升0.1個點至0.3%，同比增速持平于2.7%，暫時緩解了市場對于通脹加速上行的擔憂。新增就業雖低于預期，但是勞動力市場供給短缺依然持續，職位空缺多集中在建筑業、制造業和批發貿易領域。基于美國經濟的持續擴張，當前新增就業維持在10-15萬人的增長屬于正常水平，而近三個月新增就業均值超過20萬人顯示就業市場依然強勁。雖然名義薪資暫時保持溫和增長，但預計隨著勞動力供給的持續收緊未來美國薪資增長的上行壓力增在積聚。

　　勞動力供給短缺意味著薪資上行壓力不改。根據我們的計算，扣除老齡化帶來的勞動力下降，美國勞動參與率恢復到63.9%的水平應該可以看作是美國勞動力市場恢復到危機前水平的一個標志。當前美國勞動力市場接近充分就業已毋庸置疑，未來新增就業的超預期增長勢必帶來薪資加速上行的壓力。而薪資對核心通脹的傳導可能更加直接，這也是我們認為美聯儲今年將對貨幣政策保持相對鷹派原因之一。

　　美元指數仍處于中長期下行趨勢當中的階段性反彈，反彈高度到96-97左右。我們認為，美元指數中長期仍處于下行趨勢，原因在于歐日央行與美聯儲貨幣政策的分化將趨勢性收窄。美國經濟和貨幣政策周期處于中后期不支持強美元持續。在今年中國面臨的外部流動性整體收縮背景下，美元趨勢性轉弱是能相對緩解我們外部流動性壓力的因素之一。我們對美元轉弱的時點基準判斷是9月份，屆時市場對聯儲加息和歐日央行收緊會有預期的變化，同時美國相對強勁的Q2經濟數據也將逐一在Q3公布。我們認為，人民幣匯率短期不會輕易突破7關口，前提是國內貨幣政策保持定力、不搞大水漫灌式貨幣放松。我們認為，美元強勢不足以解釋人民幣匯率今年以來的貶值。人民幣匯率6月之后的加速貶值，國內貨幣政策放松的預期加強所致。未來人民幣匯率走勢不僅取決于美元強勢何時反轉，而且國內經濟基本面和貨幣政策預期的變化則更為關鍵。

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