周五(8月3日)，7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告的兩大主題：可持續(xù)性和脆弱性。

可持續(xù)性的問(wèn)題涉及，經(jīng)濟(jì)是否能與第二季度4%的人口增長(zhǎng)水平相媲美。而脆弱性源于人們對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)可能會(huì)對(duì)工廠部門造成損害的擔(dān)憂。

可持續(xù)性

經(jīng)濟(jì)正處于加速發(fā)展的軌道，但上個(gè)季度4.1%的增長(zhǎng)速度主要?dú)w因于一系列特殊因素，并在短期內(nèi)趨于放緩。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)異于尋常、巨大的影響似乎與貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂有關(guān)，例如出口激增和庫(kù)存大幅下降。其實(shí)這并不奇怪，其背后的原因在于供應(yīng)商急于在關(guān)稅實(shí)施前出貨。

出口增長(zhǎng)9.3%，為總體增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為1.12%，這是四年以來(lái)的最大值。庫(kù)存大幅下降1%。不包括凈出口和庫(kù)存的增加率則上漲3.9%。

上一季度，消費(fèi)者支出增長(zhǎng)4%，創(chuàng)下三年以來(lái)最快增速，令人印象深刻。這似乎至少在一定程度上歸因于第一季度極度疲軟(0.5%)的回報(bào)。上半年平均值(2.3%)或過(guò)去一年的平均值(2.7%)，更能反映出中期內(nèi)消費(fèi)者支出的可能增長(zhǎng)率。最終，主要限制因素將是家庭收入的創(chuàng)造。

通過(guò)計(jì)算總工作時(shí)和平均時(shí)薪的乘積來(lái)計(jì)算收創(chuàng)指標(biāo)。如下圖所示，這一趨勢(shì)是有利的，但幾乎沒(méi)有跡象表明，家庭有能力以上季度的速度維持支出。

令人失望的7月汽車銷售也提供了一個(gè)初步證據(jù)，表明消費(fèi)者支出在本季度正以更為溫和的步伐前進(jìn)。

脆弱性

盡管季度收益，甚至最新的制造業(yè)ISM調(diào)查結(jié)果均表明，貿(mào)易戰(zhàn)的逆風(fēng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響有限，但分析師仍將密切關(guān)注潛在的預(yù)警信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆?鮑威爾(Jerome Powell)最近警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)的商業(yè)聯(lián)系喪失了“動(dòng)物精神”，并暗示這可能導(dǎo)致企業(yè)投資減少，就業(yè)人數(shù)相對(duì)較快地放緩。在各種消費(fèi)者和商業(yè)調(diào)查中都注意到貿(mào)易戰(zhàn)的焦慮，但到目前為止，尚未在“硬”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中出現(xiàn)。

基于7月企業(yè)信心的反彈，以及迄今為止實(shí)施的關(guān)稅總體價(jià)格是可控的，7月份招聘數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)明顯放緩。相反，在勞動(dòng)力成本壓力有限的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的潛在加速將會(huì)推動(dòng)招聘持續(xù)穩(wěn)步回升。風(fēng)險(xiǎn)高于趨勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能掩蓋與貿(mào)易相關(guān)的新問(wèn)題。工資擴(kuò)散指數(shù)(衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)招聘規(guī)模)的任何實(shí)質(zhì)性惡化，都能提供早期預(yù)警：即關(guān)稅逆風(fēng)正在對(duì)創(chuàng)造就業(yè)崗位造成影響。

數(shù)據(jù)：

1.就業(yè)人數(shù)

我們預(yù)計(jì)7月非農(nóng)就業(yè)人口將增加22.2萬(wàn)人，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)中值為增加19.3萬(wàn)(19萬(wàn))。工資數(shù)據(jù)的一個(gè)關(guān)鍵焦點(diǎn)將是任何貿(mào)易戰(zhàn)后果的證據(jù)。工資增長(zhǎng)3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月移動(dòng)平均線的分布表明，招聘勢(shì)頭正在逐步增強(qiáng)。

2.預(yù)測(cè)偏差

近年來(lái)，7月份通常高于近期趨勢(shì)(大約1.5 萬(wàn))，這表明結(jié)果可能更接近我們的預(yù)測(cè)。此外，素有“小非農(nóng)”之稱的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)也暗示，7月就業(yè)數(shù)據(jù)不足。

3.季節(jié)性調(diào)整

適用于7月非農(nóng)就業(yè)人口的季節(jié)性調(diào)整因素急劇下降，這在很大程度上是由于某些工作在夏季被終止。在過(guò)去5年里，7月份季節(jié)性因素平均值為-127萬(wàn) 。

4.失業(yè)率

盡管市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)失業(yè)率保持在3.9%，較6月略有回升，但另一項(xiàng)調(diào)查則預(yù)計(jì)失業(yè)率將保持在4.0%不變。這一比率將在中期內(nèi)小幅下降，但勞動(dòng)力參與率的反彈(應(yīng)對(duì)緊張的工資壓力)將至少抵消部分下行壓力。

5.平均時(shí)薪

我們預(yù)計(jì)平均時(shí)薪增加0.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期。時(shí)薪年增長(zhǎng)率保持在2.7%。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹前景的樂(lè)觀評(píng)估，政策制定者需要看到平均時(shí)薪增長(zhǎng)超過(guò)3%，才會(huì)開(kāi)始更加擔(dān)憂。

6.周平均工時(shí)

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)每周工作時(shí)間穩(wěn)定在34.5小時(shí)，這比此前峰值水平低了十分之一。雇主在緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)下，竭盡全力吸引工人，因此可能很快就會(huì)出現(xiàn)新的周期性高點(diǎn)。

《7月非農(nóng)遭搶鏡 6大指標(biāo)測(cè)溫美國(guó)經(jīng)濟(jì)》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0804/129572.htm