海通證券：去杠桿仍保持定力 未來絕非再次大水漫灌

　　生產仍在減速——實體經濟觀察2018年第29期(海通宏觀姜超、于博、陳興)

　　摘要

　　回望7月，需求分化而供給偏緊。終端需求一升一降：地產銷量增速因低基數而有所回升，乘用車表現依然不佳，批零跌幅雙雙擴大。工業生產仍在減速：發電耗煤增速逐旬下滑，上中旬粗鋼產量增速較6月持平，但下旬高爐開工率大降。

　　7月底政治局會議部署下半年經濟工作，政策層面有保有壓：一方面，經濟“穩中有變”，仍需積極財政托底，基建投資成為主要抓手，減稅降費仍然值得期待；另一方面，對房地產調控仍未放松，“堅決遏制房價上漲”表態堅決。整體而言，去杠桿仍保持定力，未來絕非再次大水漫灌，而是靠改革開放和創新發展。

　　需求：下游地產改善、乘用車仍弱，家電、紡服走強，文娛改善。中游鋼鐵轉弱，水泥仍弱，化工走強，重卡走弱。上游煤炭、交運走弱，有色分化。

　　價格：6月70城房價漲幅回升，上周國內生資價格漲少跌多，國際油價回升。

　　庫存：下游地產去化、乘用車回補，中游鋼鐵去化、水泥回補、化工走平，上游煤炭去化、有色分化。

　　下游行業：

　　地產：7月41城地產銷量、百城土地成交面積增速回升轉正。受去年同期低基數影響，7月41城地產銷量增速回升轉正至2.1%，其中24個一二線城市增速回升幅度較大，是主要貢獻。一二線地產銷售回升也帶動庫存去化，7月十大城市商品房存銷比降至10.1個月。7月百城土地成交面積小幅回落，而同比增速回升轉正至6.9%，但依然偏低。政治局會議要求“堅決遏制房價上漲”，措辭較之前更為嚴厲，地產調控基調仍緊。

　　乘用車：6月汽車制造業收入增速下滑，7月開工率略有回升。6月汽車制造業收入同比增速降至8.2%，印證6月汽車零售、產量增速下滑，指向產銷雙弱。上半年我國新能源乘用車銷量占全球比重接近50%，增速一枝獨秀，高于全球均值28個百分點。7月前三周乘聯會乘用車批發、零售增速均為-12.8%，跌幅雙雙擴大，指向需求仍在轉弱。7月半鋼胎開工率降至71.6%，較6月回升，指向生產邊際改善，同比增速因低基數走高。

　　家電：6月三大白電廠家銷量增速漲多跌少，需求集中釋放。6月三大白電廠家銷量增速漲多跌少，其中空調增速略有回落，但仍保持在10%以上，冰箱增速降幅收窄至-0.6%，洗衣機增速由負轉正至2.4%。整體來看，618電商促銷帶動線上終端銷量增長，使得行業需求集中釋放。銷售向好帶動冰箱庫銷比降至0.56，而產銷均旺令洗衣機庫銷比持平在0.45。

　　紡織服裝：6月子行業收入增速漲多跌少，行業景氣短期回升。6月紡織服裝各子行業收入增速漲多跌少，其中紡織業和服裝服飾業增速分別為1.6%、5.8%，雙雙由負轉正，皮革業增速略回落至3.2%。一方面，去年同期基數較低；另一方面，外需集中釋放使得子行業出口增速普遍回升，帶動收入增速反彈，行業景氣短期回升。

　　文體娛樂：上周電影票房人次環比增速轉正，需求略有回暖。上周電影票房收入和觀影人次同比增速分別回落至12%、9%，但環比增速分別由負轉正至53%、49%，指向需求略有回暖。上周《西虹市首富》上映僅3天就以9億的單周票房收入問鼎票房冠軍，《狄仁杰之四大天王》、《摩天營救》、《我不是藥神》分別以3億、2.6億、1.4億的單周票房收入緊隨其后，其它電影單周票房收入均未破億。

　　中游行業：

　　鋼鐵：上周鋼價分化、毛利回升，開工率降，社會庫存低位。上周鋼價走勢分化，螺紋漲熱板跌，原材料價格下行令噸鋼毛利繼續回升。7月上中旬重點鋼企粗鋼產量增速6%，較6月基本持平，反映上中旬生產保持平穩。因天氣影響，唐山市政府決定應急減排，上周末全市鋼企的燒結機和豎爐全停，全國高爐開工率降至67%，同比跌幅也擴大至10%以上，指向下旬生產轉弱。7月中旬重點鋼企庫存增速降幅收窄至-4.3%，而上周鋼材社會庫存加速去化，已降至歷年同期低位。

　　水泥：上周全國水泥均價環比跌幅收窄，庫容比微幅回升。上周全國水泥均價環比跌幅收窄至0.08%，庫容比微幅回升至56.6%，仍處同期歷史最低位。臨近7月底，受持續高溫和降雨天氣影響，國內水泥市場需求表現仍然疲弱，企業發貨維持在7-8成水平，因大部分地企業仍在自律限產或正常停窯檢修，水泥和熟料庫存保持在合理水平，價格整體趨于穩定。預計進入8月淡季影響消退，下游需求恢復，水泥價格有望企穩回升。

　　化工：上周PTA產業鏈價格升，負荷率漲多跌少，庫存持平。上兩周化纖原料價格漲跌平互現，其中滌綸POY及其上游的聚酯、PTA價格有漲有平。下游織造需求改善，疊加前期油價上漲，使得化工行業景氣度在各工業行業中一枝獨秀，不僅6月各子行業收入增速、各產品產量增速全線回升，7月以來PTA產業鏈更是價格持續上漲、負荷率漲多跌少，行業整體供需兩旺。

　　機械：6月各子行業收入增速漲少跌多，需求回落態勢延續。雖然去年同期基數較低，但6月機械各子行業收入增速依然漲少跌多，其中通用設備、儀器儀表分別升至7.3%、11.3%，而鐵路船舶由正轉負至-3.4%，專用設備、電氣機械分別降至7.7%、2.5%，一起創下18年以來增速新低。收入增長趨緩指向需求回落，一方面，前期終端需求低迷逐步向中游傳導；另一方面，上游工業品價格上漲也令中游行業收入承壓。

　　重卡：7月重卡銷量增速轉負，需求偏弱疊加上半年沖量透支。7月重卡銷量同比增速由正轉負至-15%，創15年10月以來增速新低，環比增速跌幅擴大至-31%，并創下14年以來歷史同期新低。一方面，需求步入淡季，而基建投資增速持續下滑，疊加去年同期高基數，令同比增速大跌轉負。另一方面，部分重卡企業上半年沖量透支需求，令下半年壓力加大。

　　電力：7月發電耗煤增速逐旬下滑，工業生產或繼續減速。7月以來，六大集團發電耗煤增速逐旬下滑，其中下旬增速降至1.2%，創下4月以來旬度增速新低。而7月發電耗煤增速7.3%，也創下三個月新低。一定程度上，同比增速下滑與去年同期基數較高有關，但環比增速轉正至8.8%，較歷年同期偏低。高爐開工率的持續回落，也印證工業生產或繼續減速。

　　上游行業和交運：

　　煤炭：上周煤價有平有降，電廠、鋼廠庫存雙雙去化。上周煤炭價格有平有降，其中秦皇島港煤價格繼續回落。7月六大集團發電耗煤增速較6月回落，上周電廠煤炭庫存天數繼續下滑至17.9天，處于歷年同期中等水平，指向生產減速背景下電廠補庫意愿不強。7月上中旬重點鋼企粗鋼產量增速較6月基本持平，上周鋼廠煉焦煤庫存天數微降至14.2天，保持穩定。

　　有色：上周LME銅價升、鋁價降，銅庫存降、鋁庫存升。上周基本金屬價格漲多跌少。智利Escondida銅礦工會與資方薪資談判分歧較大，陷入僵局，Lumina銅礦工人勞資合同談判破裂，也可能引發罷工，上周銅價均值上行。挪威海德魯公司延遲恢復產能，鋁價雖在成本端有所支撐，但需求淡季令LME鋁價均值略降。

　　大宗商品：上周原油價格回升，CRB指數上行，美元指數回落。上周原油價格有所回升，沙特指責伊朗支持的也門胡賽武裝襲擊其兩艘原油油輪，暫停連接紅海的曼德海峽原油運輸，地緣政治風險升溫推升油價。上周CRB均值上行，貿易緊張局勢部分化解，令美元指數均值略有回落。

　　交通運輸：上周BDI和CCFI指數均降，公路物流運價指數回落。上周集散運表現均不佳，BDI和CCFI指數雙雙回落，海岬型船舶平均租金環比下降2.5%，巴拿馬型船舶平均租金環比上升1.9%，超靈便型船舶平均租金環比上升1.5%。上周公路物流運價指數回落。

《海通證券：去杠桿仍保持定力 未來絕非再次大水漫灌》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0804/129204.htm