行業(yè)策略

　　鐵總實施三年貨運增量行動方案，鐵路貨車、機車采購需求相應(yīng)大幅增長；由于前幾年貨車采購低迷，造成國內(nèi)貨車產(chǎn)能過剩，中車已開始重組旗下貨車業(yè)務(wù)，壓減過剩產(chǎn)能。在需求增長與供給收縮之下，鐵路貨車市場供需結(jié)構(gòu)改善，中車貨車業(yè)務(wù)板塊盈利能力將得到提升。

　　重點關(guān)注：中國中車、晉西車軸、海達股份。

　　主要觀點

　　鐵路貨運量三年提升30%，帶動貨車采購增加。環(huán)保治超促進貨運“公轉(zhuǎn)鐵”，鐵總實施三年貨運增量行動方案，到2020年鐵路貨運量將達到47.9億噸，相比2017年增長30%、增加11億噸。

　　鐵總相應(yīng)加大貨車、機車采購力度，根據(jù)當(dāng)前鐵路貨車與貨運量配比關(guān)系1.96輛/萬噸測算，對應(yīng)11億噸貨運增量，未來三年將新增貨車采購21.6萬輛、機車3600輛，相比2015-2017年增長171%、107%。

　　中車推動貨車去產(chǎn)能，鐵路貨車業(yè)務(wù)迎來新三年。全國鐵路貨車制造年產(chǎn)能約10萬輛，其中中國中車約8萬輛。2014-2016年鐵路貨運量低迷，造成鐵路貨車采購下降、年均采購量年均僅有1.58萬輛，國內(nèi)鐵路制造企業(yè)產(chǎn)能過剩，出現(xiàn)大面積停工。2017年中車開始推進旗下貨車業(yè)務(wù)重組，同時進行去產(chǎn)能計劃，以提高貨車業(yè)務(wù)整體盈利能力。

　　在未來三年貨車需求大幅增長之下，中車貨車業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率有望提高。我們假設(shè)至2020年，中車貨車年產(chǎn)能逐步壓降至7萬輛，則貨車業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率將從15-17年均35.6%提升至18-20年均77.5%，帶動整體盈利能力提高。

　　動車組首次招標(biāo)已落地，全年需求預(yù)計同比增長38%。今年6月鐵總進行年內(nèi)首次動車組批量招標(biāo)，采購“復(fù)興號”動車組145標(biāo)準(zhǔn)列，總采購金額預(yù)計超過240億元。

　　根據(jù)年初鐵總2018年工作計劃，今年將投產(chǎn)高鐵線路3500公里，國內(nèi)當(dāng)前高鐵運營里程對應(yīng)動車組密度約為0.94輛/公里，考慮未來新線開通中西部占比提升，短期內(nèi)動車組密度可能下降，預(yù)計全年動車組采購量350列左右，相比17年的253列增長38%。

　　鐵路裝備板塊業(yè)績初顯復(fù)蘇，下半年增長有望提速。2018年一季度，鐵路裝備板塊業(yè)績已表現(xiàn)出復(fù)蘇：中國中車鐵路裝備業(yè)務(wù)增長21%；康尼機電扣除并表因素，主業(yè)增長29%；海達股份總收入同比增長104%，其中軌交增長125%。鼎漢技術(shù)18年中報預(yù)告凈利潤2750萬-3000萬，增長225%-254%；永貴電器中報預(yù)告凈利潤6784萬-8141萬，增長0-20%。

　　從上半年情況看，高鐵軌交板塊業(yè)績改善明顯，在貨車需求大幅增長及動車組招標(biāo)落地之下，下半年增長有望提速。

　　風(fēng)險提示：鐵總資本開支下降，造成實際采購量低于預(yù)期的風(fēng)險。鐵路車輛采購價格大幅下降，造成產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險。

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